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行业研究2006年10月13日分析师行业整合中的国内券业新格局分析王跃东0755-82026729wangyuedong@cjis.cn报告摘要：：从2004年8月开始，中国证监会开展了对证券公司综合治理的工作。经过两年多的艰苦努力，证券公司综合治理工作取得了显著成效，实现了阶段性目标。在“分类处置，扶优限劣”的监管思路下，经过这一轮行业综合治理，国内券商竞争格局发生了较大的变化，一批问题券商退出了历史舞台，一批优质券商则实现了快速发展，成为领头羊，行业的集中度不断提高。本文就行业综合治理以来国内的券业新格局及未来发展趋势作一分析。分三部分内容：一、证券公司综合治理的基本情况二、行业整合中的国内券业新格局三、未来二年国内券业格局发展趋势分析请参阅正文后免责声明及评级标准中投证券研究所1/13行业整合中的国内券业新格局分析2006-10-16请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所2/13一、证券公司综合治理的基本情况1、综合治理的背景内在原因是，券商挪用客户保证金、违规国债回购和保本保底的资产管理业务等违规现象层出不穷。在股市连续5年低迷的状况下，券商因违规而累积的风险开始集中暴露，经营情况日益恶化，部分券商处于破产状态。外部原因是，全流通时代来临及金融业全面对外开放的脚步渐行渐近，券商面临的市场环境和竞争环境进而生存模式正发生深刻变化。综合治理可以说是在资本市场实施基础性制度改革的关键时期，对全行业进行的一次全面整顿和制度改革。2、综合治理的主要措施在整个综合治理期间，监管部门始终贯彻了“分类处置，扶优限劣”的指导思想：一是推进行业基础性制度建设，制订颁布了《证券公司监管条例》、《证券公司风险处置条例》两部国务院法规，制订了以净资本为核心的券商风控指标管理办法，从规范业务的角度相继出台了针对投资银行业务、资产管理业务、经纪业务、自营投资业务等的新法规；二是加快对问题券商的处置。到目前为止，已经有南方、闽发、大鹏等29家高风险和严重违规的证券公司被关闭，同时还有如第一证券、金通证券、天一证券等多家券商被收购或托管。另外一些证券公司通过财政性注资、财务重组等方式，提高资本充足水平，改善财务状况，从而达到监管部门的要求；三是支持优质券商做大做强，对于取得创新试点资格的券商，监管部门在收购、托管问题券商、开展创新业务等方面给予政策倾斜。在问题券商的处置和行业整合过程中，形成了监管部门、创新券商、外资的三方重组势力。表1：近三年证券公司重组情况重组类型重组方被重组方及重组方式中央汇金公司注资申银万国、国泰君安、银河证券中国建银投资注资西南证券、齐鲁证券，控股宏源证券，重组南方证券，与中信证券共同重组华夏证券投资者保护基金托管广东证券、中国科技证券、中关村证券东方资产管理公司托管闽发证券华融资产管理公司托管恒信证券、德恒证券监管部门主导信达资产管理公司托管辽宁证券、汉唐证券行业整合中的国内券业新格局分析2006-10-16请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所3/13中信证券收购万通证券、金通证券，托管富友证券，与中国建投共同重组华夏证券广发证券收购第一证券，托管河北证券、武汉证券海通证券托管甘肃证券、兴安证券东方证券托管北方证券长江证券收购大鹏证券国信证券托管民安证券招商证券收购北京证券21家营业部光大证券托管昆仑证券、天一证券华泰证券托管亚洲证券、控股联合证券东海证券托管五洲证券国元证券托管天勤证券宏源证券托管新疆证券南京证券托管西北证券齐鲁证券重组天同证券上海证券收购中富证券西部证券托管健桥证券证券公司主导财达证券收购佳木斯证券高盛证券重组海南证券后设立高盛高华证券外资主导瑞银集团重组北京证券拟成立瑞银证券资料来源：根据公开信息整理从这次行业整合的情况看，仍然带有很强的政策痕迹。3、综合治理的成效经过两年多的艰苦努力，证券公司综合治理工作取得了显著成效，实现了阶段性目标，证券业迎来重大转机。主要表现在以下四方面：首先综合治理大大降低了证券行业的风险；其次在分类监管原则下，监管部门在处置问题券商的同时，大力支持优质证券公司，行业集中度明显提高；第三，业务创新步伐迅速加快，在解决历史问题的同时，证监会采取了一系列措施，促进证券市场创新；第四，赖以生存的行业信誉得以回归。在前不久召开的“证券公司综合治理工作座谈会”上，证监会主席尚福林指出，综合治理各项工作已进入后期阶段，经过两年多艰苦努力，证券公司综合治理工作取得了显著成行业整合中的国内券业新格局分析2006-10-16请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所4/13效，要采取积极务实的措施，推动综合治理向新的常规监管过渡，这可以说是管理层为券商综合治理工作做出的最权威的阶段性结语。二、行业整合中的国内券业新格局经过这一轮的综合治理，一批问题券商退出了历史舞台，生存下来的券商的资产状况得到显著改善，资本实力大幅提升，特别是一些优质券商通过收购、托管问题券商实现低成本扩张，扩大了市场份额。通过这次行业整合，行业集中度进一步提高，垄断竞争的行业格局初现。目前行业整合还在继续。1、经纪业务优质券商通过收购、托管问题券商实现低成本快速扩张，对经纪业务的行业集中度影响最为明显。表2：部分券商整合后的交易额变化（06.1-06.7）编号券商营业部数量股/基/权交易额(亿)市场份额(%)行业排名442751.842.3710903262.563.16817620.810.5347中信证券中信建投中信万通金通证券201365.941.18201合计1718001.156.901674129.573.5668257.850.229622742.710.644518358.900.317722285.180.2591广发证券广发北方广发华福第一证券武汉证券河北证券37779.780.67432合计1746553.995.654342139.951.8511481688.391.4615华泰证券联合证券亚洲证券401105.960.95293合计1224934.34.267914567.373.94519333.760.2981海通证券兴安证券甘肃证券9106.740.091174合计1195007.874.326473168.812.7395光大证券天一证券211425.281.2317行业整合中的国内券业新格局分析2006-10-16请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所5/13昆仑证券7221.190.19102合计754815.284.159251384.361.1918长江证券大鹏证券32195.290.171066合计571579.651.361521563.810.4955西部证券健桥证券12215.650.191037合计33779.460.684417573.070.4953南京证券西北证券21270.670.23948合计38843.740.7237351021.550.8830国元证券天勤证券5199.630.171059合计401221.181.0521254574.513.944国信证券民安证券18264.070.239510合计434838.584.17833822.020.7137上海证券中富证券13331.010.298211合计461153.031.002618546.490.4757东海证券五洲证券3121.130.1011412合计21667.620.5741362095.221.8113东方证券北方证券21291.820.259013合计572387.042.0611313746.343.237招商证券北京证券28614.150.534914合计594360.493.761024817.000.7039宏源证券新疆证券24494.830.436315合计481311.831.131831590.680.5151齐鲁证券天同证券571615.021.391616合计882205.71.9013广东证券561367.271.1819中科技证券24355.360.5052中关村证券14584.900.317817合计*942307.531.9912资料来源：伟海证券网，中投证券研究所整理*广东证券、中关村证券、中科技证券三家公司基础上重组形成的安信证券已经证监会批准行业整合中的国内券业新格局分析2006-10-16请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所6/13在深圳成立，注册资本15.1亿。表3：整合后经纪业务前20名券商的市场份额（06.1-06.7）排名券商营业部数量股/基/权交易额（亿）市场份额（%）1中信系1718001.156.902国泰君安1147477.266.453银河证券1687377.586.364广发系1746553.995.655申银万国1105294.474.576海通系1195007.874.327华泰系1224934.34.258国信系434838.584.179光大系754815.284.1510招商系594360.493.7611东方系572387.042.0612安信证券942307.531.9913齐鲁系882205.71.9014中投证券732095.711.8115兴业证券251887.011.6316长江系571579.651.3617中银国际201358.011.1718宏源系481311.831.1319平安证券221271.211.1020泰阳证券281244.851.07合计166774213.8167.79资料来源：伟海证券网，中投证券研究所整理通过整合，前十大券商系占据了超过50%的经纪业务份额。一般而言，优质券商托管问题券商后，最终会将问题券商的营业部纳入旗下，目前中国证监会也将要求券商系的资产进行合并整合。由于大规模的问题券商重组已接近尾声，因此表3基本能反映未来一、二年我国经纪业务的格局。2、投行业务指标一：价值量表4：券商投行业务价值量排名前十名情况（2006年1月-8月）排名券商价值量（百万元）1中金公司618.752银河证券518.663中信证券202.34行业整合中的国内券业新格局分析2006-10-16请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所7/134首创证券47.325国信证券45.056国泰君安36.387长江巴黎百富勤35.578广发证券33.899华龙证券25.2910宏源证券16.4资料来源：伟海证券网，中投证券研究所上表可见，今年1-8月份，前三名券商的投行业务价值量占了接近85%。主要原因是上述三家券商包揽了大秦铁路、中国银行、国航等大盘股的发行，从一个侧面反映了投行业务的集中度。指标二：股改保荐数量今年股改项目也是券商投资银行的一项重要业务。表5：股改保荐数量排名（2006年1月-8月）排名券商保荐数份额1海通证券8910.70%2广发证券718.53%3国信证券485.77%4国泰君安414.93%4银河证券414.93%4平安证券414.93%7光大证券364.33%8中信证券273.25%9申银万国263.13%10兴业证券242.88%资料来源：伟海证券网，中投证券研究所前十名券商占了53.4%的股改份额。指标三：IPO业务今年5月国内证券市场恢复了IPO和再融资业务。IPO业务方面，截止到今年10月9日，已经或正在发行的股票共36只，由21家券商担任了主承销商。表6：主承销次数排名行业整合中的国内券业新格局分析2006-10-16请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所8/13序号主承销商主承销次数1国信证券52广发证券43中信证券44银河证券35中金公司36平安证券37国泰君安28长江百富勤29宏源证券210恒泰证券2资料来源：Wind资讯，中投证券研究所在承销金额方面，中金、中信、银河和国泰君安（算上工行）分列前四名，由于垄断了大秦铁路、中国银行、国航、工行等大盘股的发行，这四大券商合计占据了超过80%的市场份额。指标四：保荐人数量保荐人数量也是衡量券商投行实力的一个重要指标。中国证监会网站上保荐机构和保荐代表人名单统计显