行业深度分析报告--建筑行业中期策略--中国国际金融有限公司

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。观点聚焦研究报告2010年7月23日建筑与工程研究部沿着政策的足迹，寻找投资机会建筑行业中期策略吴慧敏分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]张松联系人[e-mail]投资提示：宏观经济向下，我们建议投资者沿着政策的足迹，寻找专业领域及特定区域政策支持下所产生的投资机会，具体包括：1）保障性住房积极推进下将给地方房建及大型建筑公司带来资源整合的机遇，推荐中国建筑和中国建筑国际；2）西部大开发，尤其是新疆战略的实施将显著促进西部区域基建投资的高增长，推荐中铁二局、中国中铁、中国铁建；3）水利灾害频发的背景下，中央政府有望加速相关水利建设，推荐葛洲坝。理由：z保障性住房在质疑声中逐步推进：年初以来，市场一直担心地方政府资金压力下对保障性住房的执行力。7月18日，住建部表示中央政府近期已经下拨了600亿资金用以支持保障性住房建设，约占580万套投资额的15%。回头看，金融危机时期中央政府出资1.18万亿（占比29.5%）最终实现了拉动4万亿的目标，我们认为，此次中央政府资金再加上银行贷款的配套支持，保障性住房完成任务的可能性也较大。地方政府建筑公司及大型建筑公司有望借助保障性住房获得更多优质资源，最终实现做大做强，日本当前四大建筑企业房地产利润贡献均达到30%以上也验证了建筑与地产结合的必然趋势。建议关注中国建筑、中国建筑国际、上海建工、北京城建及中国武夷。z西部大开发持续推进引发区域投资热潮：发改委披露2010年国家西部大开发新开工23项重点工程，投资总规模达到6,822亿元，同比增长45.4%。我们认为，尽管西部大开发并不是新的政策，但历史上看，西部大开发增速较高的时期只出现在2000-2002通货紧缩及2008年金融危机时期，政府借此拉动经济增长意图明显，区域建筑公司将显著受益。同时，此次23个项目中仍以大型基建为主，10个铁路及电力工程投资占比达70%以上，相关基建公司业绩有保障。建议关注中铁二局、中国中铁、中国铁建、新疆城建、北新路桥及四川路桥。z水利建设有望成为中央政府拉动经济的下一个引擎：一方面，近期洪水灾害频发，暴露出我国水利建设的不足，水利建设存在巨大需求；同时，区别于公路和港口，与铁路建设更为类似，水利建设以中央政府为主导，中央政府投资占比达50%以上，我们认为，宏观经济向下，“铁公基”增长乏力，水利建设有望成为政府拉动经济增长的下一个引擎。我们预计，2010年水利建设投资有望达到1,900亿元，同比增长35%以上，预计“十二五”期间水利建设投资总规模有望达到1.5万亿元，是“十一五”期间的2.5倍，水利建设专业公司受益显著，建议关注葛洲坝、安徽水利和粤水电。估值：当前股价下，建筑板块A股平均估值2010、2011年PE分别为14.5和12.1倍；H股平均估值2010、2011年PE分别为12.0和9.5倍。特别地，我们认为市场向下，建筑板块防御性特征显著。自我们6月29日报告《防御性价值显现——建筑企业实地调研纪要》以来，同期A股大盘上涨1.0个百分点，H股大盘下跌1.5个百分点，而建筑板块A股、H股分别上涨4.8和8.7个百分点，显著跑赢大盘。风险：相关投资政策落实力度低于市场预期。近来事件5/25/2010高铁版图再扩张？再论高铁主题投资6/07/2010劳动力成本上升对建筑企业影响有多大6/29/2010防御性价值显现，建筑企业实地调研纪要建筑与工程：2010年7月23日目录投资提示.........................................................................................................................................4四万亿滞后效应，建筑公司半年报业绩预增.......................................................................................4沿着政策的足迹，寻找投资机会.......................................................................................................4保障性住房在质疑声中逐步推进.........................................................................................................6政策是旧的，但决心是新的..............................................................................................................6保障性住房是地方政府、企业在土地资源和资金上的博弈...................................................................8地方性建筑公司及大型建筑商更为受益.............................................................................................8西部大开发，引发区域投资热潮.......................................................................................................11历经十年，西部大开发也是政府拉动增长的一个角度........................................................................11西部大开发项目以中央投资为主，完成可能性较大...........................................................................12四川、内蒙古、新疆、甘肃等重点区域值得关注..............................................................................13区域性建筑公司及铁路建设公司最为受益........................................................................................15水利建设有望成为中央政府拉动经济的另一个引擎..............................................................................16百年不遇旱涝灾害，加速水利建设需求...........................................................................................16水利建设是下一个增长引擎？.........................................................................................................17葛洲坝、粤水电、安徽水利有望受益...............................................................................................20估值与投资建议.............................................................................................................................21防御性特征显著............................................................................................................................21估值水平合理偏低，下跌空间有限..................................................................................................24阶段性选择专业领域和特定区域的受益公司.....................................................................................27本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2研究部图表目录图表1：铁路、公路、港口及房地产开发投资增速..........................................................................................4图表2：半年报预览.....................................................................................................................................4图表3：可比公司估值表.....................................................................