行业跟踪分析报告

广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。行业跟踪分析报告2008年07月04日黄金矿采选业(01020730)国内黄金行业上市公司一览Table_Summary黄勇有色金属行业研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]国内黄金上市公司一览今年我们实地调研了辰州矿业、山东黄金、中金黄金、恒邦冶炼等国内黄金行业上市公司，参与了与紫金矿业财务总监、副总经理的座谈，对国内黄金矿采选业上市公司有了较全面的了解，本报告将对国内黄金上市公司现状、业绩、前景做出一个较全面的总结。金价长期看涨，国内公司估值低于国际同行目前黄金价格保持高位，从影响黄金价格的因素来看，当前全球各国日益严重的通胀压力、石油价格的高位、美国经济形式前景的不明朗、各国央行中黄金储备在外汇储备中所占比例的历史地位（尤其是中国）、黄金开采成本的不断上升等等因素都对黄金价格提供了有力的支撑，而唯一利空黄金价格的因素只有美元潜在的反弹可能性。金价长期看涨，而目前国内黄金行业估值低于国际同行。投资建议：买入山东黄金、中金黄金目前国内黄金行业上市公司纷纷加大了黄金资源储量的争夺，在未来几年中，紫金矿业、中金黄金、山东黄金的黄金储量均有可能大幅增加。而影响公司业绩最重要的因素则是公司自产金的量以及成本的控制。在自产金增量方面山东黄金和中金黄金具有较明显的增速。中金黄金和山东黄金今年业绩会有显著的提高，具有明显的估值优势，建议买入。而紫金因其往年良好绩的业绩表现、公司灵活的经营方式、领先行业的技术及成本优势、未来黄金储量的增厚的可能性，可以作为长期持有的投资品种。而恒邦因为其硫酸带来的丰厚收益，今年突出的业绩可以带来短期的交易性投资机会。辰州矿业的业绩还有待其募投项目的进展以及收购矿权的结果。矿产金(吨)股本(亿)黄金储量（吨）预估未来可能储量（吨）08E09E10E紫金矿业1456701000303540中金黄金3.5929280012.112035山东黄金3.5616270016.520.625.1辰州矿业5.4725131469恒邦冶炼0.95835402.12.32.4行业评级前次评级持有行业走势市场表现1个月3个月12个月行业指数-19.64%-18.99%-34.55%上证综指-19.77%-21.55%-29.16%.PAGE22008-07-04行业跟踪分析报告我们自今年年初以来，先后实地走访了辰州矿业、山东黄金、恒邦冶炼、中金黄金等国内黄金行业上市公司，并参与了基金与紫金矿业财务总监周铮元先生、副总经理刘晓初先生的座谈，对国内黄金行业上市公司有了一个较全面的了解。我们现将前期研究结果做一个总结，以方便大家对国内黄金公司有一个全面的了解。本篇报告是在以下研究报告的基础上的总结，更详细的数据请参阅以下报告：08年1月14日：《辰州矿业(002155.sz)--矿石自给率不断提高的金钨锑伴生矿专业开发商》08年4月15日：《辰州矿业(002155.sz)—年报点评》08年4月9日：《紫金矿业(601899.sh)--奔跑前进的紫金矿业》08年5月19日：《山东黄金(600547.sh)调研简报--矿产金产量大幅增加》08年5月23日：《山东黄金(600547.sh)--领导层调整理顺母子公关系，更有利于公司发展》08年6月4日：《恒邦股份(002237.sz)--硫酸的梦想与现实》08年6月18日：《中金黄金(600489.sh)--非理性下跌中被错杀的黄金优质股》08年6月25日：《有色金属行业2008年三季度投资策略--在安全边界下规避风险，选择铜及黄金》黄金：抵御通胀的最佳品种黄金价格保持高位受世界局势前景不明、恐怖活动难以遏制，局部冲突危险性加大；美国经济衰退迹象明显，美元持续走弱；原油价格不断攀升等外部因素导致黄金的保值功能越发凸现，以及黄金饰品消费需求加大，黄金供给量有限等内部因素导致的需求紧张，考虑到各国央行调整外汇储备结构增加黄金储备量的可能性，黄金价格在中长期内将呈现上涨趋势。目前国际金价已经突破了1980年所创下的850美元/盎司的历史高位，达到了950美元/盎司。但若将通货膨胀等因素折算到金价之中，1980年的850美元/盎司金价相当于目前的1500美元/盎司，金价仍有较大的上升空间。虽然短期内美元反弹，欧洲央行及IMF抛售黄金对金价走势有一定影响，但长期来看，黄金仍可保持高位。保守的估计2008年黄金均价可以保持在200元/克以上。PAGE32008-07-04行业跟踪分析报告图1：近30年来黄金价格走势图图2：2008年来黄金价格走势图数据来源：：、广发证券发展研究中心支撑黄金价格的因素很多，而利空黄金价格的因素只在美元目前黄金价格从高位有所回落。但从影响黄金价格的因素来看，当前全球各国日益严重的通胀压力、石油价格的高位、美国经济形式前景的不明朗、各国央行中黄金储备在外汇储备中所占比例的历史地位（尤其是中国）、黄金开采成本的不断上升等等因素都对黄金价格提供了有力的支撑，而唯一利空黄金价格的因素只有美元潜在的反弹可能性。表1：影响黄金价格因素支撑金价走高的因素不利金价的因素全球各国日益严重的通胀压力石油价格的高位美元反弹美国经济形式前景的不明朗金价过高抑制黄金首饰消费各国央行中黄金储备在外汇储备中所占比例的历史低位（尤其是中国）黄金开采成本的不断上升黄金资源储量有限数据来源：：广发证券发展研究中心目前美联储于4月30日再次将联邦储备基金利率调低25BP，这是美联储在2007年9月以来的第7次降息，联邦基金利率已经从5.25％下调到2.0％。由于CPI已经连续5个月高于4%，美国事实上已经进入负利率状态。鉴于通胀风险担忧以及低利率水平状况，市场预期这可能是美联储此轮降息周期的最后一次降息。由此也引发了美元的一个短期反弹。目前联邦基金利率只有2.0%，从绝对水平来看已经比较低，降息空间肯定受到限制。由于货币政策具有时滞效应，前期的大幅降息或许在未来一段时间产生作用，美联储也需要时间来观察政策效果。另外，能源和农产品价格大幅上涨也造成美国通胀风险增大。从这几个角度来看，美国的PAGE42008-07-04行业跟踪分析报告降息空间已经比较有限，美联储对于降息也将趋于谨慎。但是，从另外一个角度来看，美国经济仍然处于下滑通道，房地产市场继续恶化，美国经济难以在四季度之前复苏。图3：美指小幅反弹数据来源：WIND、广发证券发展研究中心2008年3月美国房屋销售价格和数量继续大幅下降，3月份新屋销售中间价为每套22.76万美元，比去年同期下降13.3%，为1970年7月以来的最大同比降幅。新房销售数量在3月份下降8.5%，是1991年10月以来的最低点。积压待售新房的数量经季节调整后为46.8万套，虽然该数据已经下降，但是按照目前的销售速度，新房销售完毕仍然需要11个月时间。信贷市场紧缩以及消费者信心缺失导致美国房地产市场难以见底回暖。图4：美国房地产市场还未见底数据来源：Bloomberg、广发证券发展研究中心在房地产市场未见好转时，美国经济也难以复苏。从一季度的数据来看，美国的GDP环比增速为0.6%，虽然略高于市场预期的0.3%，但是去除民间库存投资的影响之后，GDP环比增速为-0.2%。劳动力市场和消费市场仍然非常疲软。美国非农就业人数已经连续3个月下降，密歇根消费者信息指数下降至62.6，是2000年以来的新低。领先指标经过7个月的下跌之后在3月份回升，但是单个月的回升并不能表明趋势形成，而且领先指标往往领先工业增长6-9个月，按照这个时间推算，美国经济复苏至早要等到今年四季度。在经济下滑的同时，美国的通胀压力也在上升。CPI连续5个月高于4%，PPI大幅上升，并且连续6个月高于6%，虽然核心物价仍然在2.4%左右，但是能源和农产品价格大幅上涨已经对美国经济造成较大影响。并且，进口PAGE52008-07-04行业跟踪分析报告物价指数也出现大幅上涨，新兴市场国家由输出通缩转为输出通胀，美国面临的通胀压力增大。从美国糟糕的经济现状来看，美元即使因为减息周期结束而有所反弹，但其力度也不会太大，预计未来美指将在底部振荡，具体走势还要进一步将西欧、日本等国的经济现状与美国相对比。因此预计美指短暂反弹并不会对金价造成大幅回落。国内估值低于国际同行面对“跌跌不休”的A股市场，行业估值中枢下调再下调，我们一直在思考一个问题，在熊市中是否存在着一个估值的安全边界？当然这个问题可以从宏观的经济走势、各国的行业景气度、金属供需现状、未来价格走势等等方面来深入分析，但大多也只能给出定性的判断，而难以给出定量的判断，对于底部的预估仍无济于事。我们认为，最简单可行的方法是与国际发达国家股市看齐，与国际接轨。基于以下几点理由：1、国际股市经历百余年，历尽数轮牛熊转换更替，对于成熟行业（如钢铁、有色等）估值相对稳定成熟，对于牛市、熊市下的估值也相对合理；2、目前的通胀压力是全球性的，而国外的通胀压力相对国内来说更为严峻；3、对于有色金属，其价格基本全球化，各国股市在估值时均考虑了世界宏观经济发展、金属供需前景、价格波动对业绩影响等因素；4、以经济增长而论，预计中国今年GDP增速虽然从去年的11.9%回落至10%左右，但仍远高于发达国家3%-4%的经济增速；5、有色金属行业在发达国家是被当作夕阳行业看待，其发展增速有限；而在中国有色金属行业在国民经济中仍占据着不可取代的重要位置，而且保持着高速增长势头。6、相对于国外成熟黄金矿采选业，其资源量越来越少，矿井都挖至地下2000米左右的水平；而国内矿井大多在地下1000米以上的深度，深度探矿仍大有潜力可挖。因此，我们认为国内黄金行业的估值安全边界可与国际估值相接轨，至少不低于国际股市。从目前国际国内黄金行业估值比较来看，国内有色金属估值甚至略高于国际估值水平。因此我们认为当前有色金属行业估值水平已经基本处于合理区间。表2：国内国际黄金行业估值比较EPSPE代码简称股价07A08E09E07A08E09E国际综合性矿业公司BHPAUBHPBilliton44.502.302.753.73181611PAGE62008-07-04行业跟踪分析报告RIOAURioTinto140.105.698.8310.66241513XTALNXstrata4079.005.787.819.0414109AALLNAngloAmerican3419.005.586.327.01171110平均181311国际黄金上市公司ABXBarrick40.301.292.432.63201715NEMNewmont47.80(4.17)2.492.961916GCNGoldcorp40.700.651.041.23643933KCNKinross20.100.600.711.11782818NCMAUNewcrest33.000.201.191.501672822平均822621国内黄金上市公司002155辰州矿业12.720.430.490.7249.4326.0517.76002237恒邦股份42.651.392.112.3842.1320.2517.89600489中金黄金45.950.921.972.7164.3723.2916.97600547山东黄金47.591.212.693.1287.8017.6915.24601899紫金矿业7.760.190.260.3044.2830.3625.60平均57.6023.5318.69数据来源：彭博资讯、Wind资讯、广发证券发展研究中心国内黄金公司一览（一）中金黄金：黄金资源储量远景目标750吨黄金储量：力争打造中国黄金储量最丰富的公司公司控股股东中国黄金集团原属于中国黄金工业局，在国内黄金有着重要地位，与各省黄金公司也有着良好的合作关系，因此公司在获取黄金资源方面有着其他公司难以比拟的优势。公司