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通讯设备行业：穿越低谷、等待黎明中国国际金融有限公司李源，张岚岚 2003年6月2中国国际金融有限公司综述中国通讯设备行业在2003年依然难以走出低谷。今年国内电信的总体投资将继续下降，将为整个板块的复苏带来压力。2003年行业依然存在以下投资亮点：无线市话、宽带接入及运营支撑网，相应的设备企业将因此获益。该行业的未来复苏将主要来自于电信监管的放松和新技术的应用，其中包括新移动运营牌照的发放、普遍义务机制的建立和3G移动网络建设的启动。建议投资者在2003年对通讯设备制造业中的优质个股给予关注，于2004年上半年开始密切跟踪该行业。在选择个股方面应主要考虑各企业的综合竞争实力和在未来的增长潜力。中兴是A股通讯设备制造业中综合竞争力最强的公司，“推荐”中兴通讯。并给予南京熊猫及烽火通信中性的评级。3中国国际金融有限公司通讯设备企业盈利增长的决定因素企业盈利增长的决定因素市场需求企业的市场地位企业的利润水平电信投资 （占90％）其它相关投资国内市场份额海外拓展能力产品的毛利水平企业的经营费用收入情况净利水平4中国国际金融有限公司主要内容2003年总市场需求尚未复苏需求结构的调整长期市场复苏的机会国内厂商市场竞地位的提升行业盈利状况的变化估值与投资建议中国国际金融有限公司2003年总市场需求尚未复苏6中国国际金融有限公司2002年市场进入低迷状态1999-2002年全球电信投资的变化与主要通信设备厂商业绩的关系2002年电信运营业收入为4,116亿元，比2001年增长了15.3%，与2001年基本持平。2002年中国通信业仅完成投资2,035亿元，比2001年下降13.2%。大部分通讯设备制造商的盈利有所下滑。-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%200020012002(增长率)华为中兴通讯北京国际交换系统上海贝尔大唐电信长飞光纤武汉邮电电信投资资料来源：中国信息产业部、中金研究部7中国国际金融有限公司投资额的下降主要电信运营商2002到2003年电信投资的变化情况2003年中国电信业投资额为2000亿左右，比2001年略降2%。除中国网通外的各大电信运营商的投资额均有所下降。电信投资的持续缩减，将为整个通讯设备板块的复苏带来压力。05001,0001,5002,00020022003E中国移动中国联通中国电信中国网通中国铁通资料来源：中国信息产业部，中金研究部中国国际金融有限公司需求结构的调整9中国国际金融有限公司电信投资的重点转移•2003年电信运营商在通讯主设备尤其是传统设备方面的投资规模有所下降。如：在移动及传输方面的投资将下降20%左右。•无线市话、宽带接入成为投资的重点，将分别比2002年上升100%以上。•由于最终用户对服务及业务质量要求的提高，各运营商加强对运营支撑系统方面的投资，将比2002年增长60%以上。2001年-2003年电信投资结构的变化0%20%40%60%80%100%200120022003E交换传统接入宽带接入无线市话移动传输数据运营支撑系统其它资料来源：中金研究部10中国国际金融有限公司无线市话－成为短期投资亮点无线市话业务将有大规模的发展，预计投资额将比2002年增长100%以上，达到近200亿（其中设备投资额约占60%左右），占总投资额的10%。预计2003年无线市话用户将达到3,100多万户比2002年底增加近1,800户，累计用户增长率达到137%2001年-2003年无线市话用户及投资的增长05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000200120022003E050100150200250小灵通用户数(千,左轴)小灵通投资(亿元,右轴)资料来源：中金研究部11中国国际金融有限公司宽带接入－数据业务中的投资重点预计2003年在宽带接入网方面的投资将比2002年增长100%以上，达到超过100亿元。宽带业务用户增长迅速。2002年底我国宽带业务用户约有340万户。预计2003年将超过1,000万户，增长200%。ADSL方式是运营商投资的重点。在2002年的投资中DSL方式可占64%，预计在2003年的投资中能占70%。2002年-2004年宽带接入用户及投资增长051015202520022003E2004E020406080100120140160180200宽带接入用户数(万,左轴)宽带接入投资(亿元,右轴)资料来源：中金研究部12中国国际金融有限公传交换接入－保持平稳2003年对传交换及接入网设备方面的市场需求将保持平稳，资额与2002年比略微增长4%。预计2003年中国固定程控交换及接入网络总市场需求量超过5,000万线。预计未来两年新增固定电话用户将稳中略降，2003年将新增3200多万户，比下降4.2%，使总用户数增长到2.47亿户。2003年交换机及接入网将扩容到3.1亿线，新增2700多万线。2001年-2003年固定电话用户及传交换、接入资变动情况40,000600200020012002城市固定电话普及率（％）20.3%23.3%27.1%农村固定电话普及率（％）6.4%8.6%10.0%全国固定电话用户数（百万户）144.8180.4214.4普及率（％）11.4%14.1%16.8%家普及率（％）41.2%50.9%60.1%08,00016,00024,00032,000200120022003E0100200300400500新增固定电话用户数(千,左轴)传交换接入资(亿元,右轴)资料来源：信息产业部，中金研究部13中国国际金融有限公移动网－波动较大2003年移动信网络方面的资呈下降趋势，优其是对语音网络方面的资。预计2003年在移动网络建设方面的资将比2002年下降20%左右，约为570多亿。移动信网络用户发展已放缓。中国移动及中国联将移动网络入的重点放在移动数据。CDMA网络已达一定容量，扩容压力不大。2001年-2003年移动电话用户及移动资变动情况050,000100,000150,000200,000250,000300,000200120022003E02004006008001,0001,200移动用户数(千,左轴)移动资(亿元,右轴)资料来源：中金研究部14中国国际金融有限公传输网－下降较大2002－2005年传输网络设备市场需求的变化03060901201501802002A2003E2004E2005E-20%-10%0%10%20%光信系市场(亿元,左轴)光信系市场增长率(右轴)2003年传输设备方面的资呈下降趋势。预计传输网络总资，包括传输设备及线等将比2002年下降近30%，约为230亿。传输设备方面的市场总需求将下降8%，约为120亿。资料来源：中金研究部15中国国际金融有限公光纤、光－市场有待重整2003年在传输线方面的资将下降近20%，约为100亿，主要是在光网络方面的入。在光市场需求上将有回升，但幅度不大。在干线传输网层面，以往资积累的网络能力还需要消化。新传输设备技术的应用与普及难高了光纤的利用率。供大于求的状况难以改善，价格仍面临压力。2002－2005年光方面市场需求的变化04008001,2001,6002,0002002A2003E2004E2005E-25%-15%-5%5%15%25%光纤光市场(万公里,左轴)光纤光市场增长率(右轴)资料来源：中金研究部中国国际金融有限公长期市场复的机会17中国国际金融有限公电信资周期性的点整讯设备板块的复将取决于电信资的回暖情况。电信资有周期性变化的点。经济发展、监管制的调整、新技术和业务的应用是影响整电信资周期性变化的主要因。监管制的调整包括资费结构的调整、开放市场、引入新运营商、普遍义务服务及互联互机制建立等。新技术和业务的应用发展是引领电信资增长的驱动力。全球电信收入与电信业资增长率的周期性变化,1990-20010.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%199019911992199319941995199619971998199920002001-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%全球电信收入全球电信资资料来源：国际电信联盟，中金研究部18中国国际金融有限公未来刺激国内电信资复的因预计2004年将有一系列刺激电信资复的因：新移动运营牌照的发放3G移动网络建设的启动普遍义务机制的建立基站移动交换交换（关口局，计费局：程控）传输设备（城域网：CWDM,中低端SDH）传输线（城域网：光）交换网：程控传输设备（SDH,DWDM）传输链路（光，微波，CDMA450)移动3G启动相关资普遍义务资料来源：中金研究部19中国国际金融有限公对市场复增量预测新运营商3G移动网络建设资的大小将取决于：9发放牌照的数量－1张或2张9新运营商选择的技术标准－WCDMA或CDMA1X+EVDO原有两家运营商的方案：9中国移动：较有可能选择WCDMA标准，但初期资规模不会很大。9中国联：2004年将逐步建立CDMA1X+EVDO网普遍义务机制建立后，利用普遍义务服务基金建设边远地区网络的资将取决于向各运营商收取基金费用的比例。如果每家运营按其收入1%交纳普遍义务服务基金的话，整在普遍义务方面每年资将有40亿左右。新移动运营商建网资预测假设网络容量（百万线）50其中数据应用（百万线）20计每线设备成本WCDMA130CDMA1X+EVDO84移动设备资占总资的比例65%建设周期（年）3预计总资（亿元）新运营商数量1家2家WCDMA8271,654CDMA1X＋EVDO5331,066预计每年新增资（亿元）WCDMA276551CDMA1X＋EVDO178355估计每线成本（人民币）WCDMA1,654CDMA1X＋EVDO1,066中国国际金融有限公国内厂商市场地位的难高21中国国际金融有限公竞争力的比较国内讯设备厂商已初步形成了一定的综合竞争实力国厂商的优势是主要现在市场基础好、经验足、技术实力强三个方面。国内厂商已逐渐显示出在产品性能价格比、销售能力（客户关系）、个性化的产品设计及服务等方面的优势．个性化能力研发能力国内厂商国厂商产品性能质量可升级性产品价格综合技术实力产品化能力销售能力服务平技术平服务及时性组网经验、能力政府公关客户关系很好一般差资料来源：中金研究部22中国国际金融有限公国内厂商的市场地位及竞争势2002年各讯子市场国内厂商市场份额及排名前3位的厂商弥着竞争的加剧，各讯设备子市场将逐步整合，形成强者越强的趋势。以华为、中兴等为代表国内厂商在各类产品市场，优其是成熟的产品方面已经占有相当的市场份额，而且有一定增长潜力。国内厂商国厂商市场前3名PHS系（按合金额计）39%61%UT达康、中兴、朗讯宽带接入系(按销售量计）62%38%华为、上海贝尔尔卡、中兴程控交换系(按安装线数计）50%50%上海贝尔尔卡、华为、北京国际交换移动系(按安装载频数计）4%96%爱立信、摩罗拉、诺基亚传输系（按合金额计）74%26%华为、中兴、烽火光纤（按新增销量计）29%71%长飞、康宁、韩国厂光（按新增销量计）90%10%长飞、烽火、亨资料来源：中金研究部23中国国际金融有限公2003年电信资调整对国内讯厂商的影响传电信设备优其是传输网络方面资的下降将对烽火这样的专业传输网厂商及光纤、光厂商产生一定的影响。PHS及宽带接入资的加强将弥补中兴在移动、传输方面业务的下降，为其带来增长。2003年受影响的上市公讯主系设备程控交换及接入略有增长中兴、大传输系下降中兴、烽火移动系下降中兴、南京熊、大、东方信无线市话系大幅度增长UT达康、中兴宽带接入系大幅度增长中兴、烽火ATM及路由器等主要数据讯设备下降中兴支撑系及客户管理系大幅度增长中兴讯线光纤下降烽火、长江信、法尔胜光下降烽火、长江信、中能科技、永鼎、法尔胜、发信息资料来源：中金