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行业报告高端产品盈利潜力巨大——铝加工行业分析投资要点：¾铝加工行业市场容量巨大。2005年全球原铝需求3190万吨，其中中国占20％。据专家预计，2020年全球原铝消费量至少会比2005年翻一番左右，达到6300万吨。铝加工业是仅次于钢铁行业的第二大金属加工行业，具有巨大的市场容量。与钢铁行业类似，铝冶炼工序与铝加工工序整合是铝行业的发展趋势。¾中国铝和铝材消费前景乐观。中国已成为产铝大国与铝的生产与消费大国，并在向铝业强国前进。¾高端产品盈利潜力巨大。铝合金空心异型材国内竞争激烈；铝制门窗及其框架、门槛的进口加工费平均是出口加工费的16.5倍；铝和铝合金板带进口数量远高于出口数量，显示了高精度板带产品巨大的进口替代潜力；高精度铝箔进口替代盈利空间巨大；易拉罐用铝带材和双零箔分别代表冷轧和箔轧的加工水平，国内具备生产条件的企业正在增多。¾国内新建高精度热轧冷轧项目产能扩张迅速，预计到2009年竞争剧烈。¾风险提示：高精度铝板带箔和高端挤压产品的生产和质量控制不是简单地从国外进口精密设备就可以做到的，而是与企业各级员工的素质有关，如果没有足够的历史沉淀和员工素质技能培训，可能造成设备达产时间和产品质量稳定性超出预期时间表。另外，国内企业一哄而上上项目的话，不仅将造成国外设备价格暴涨、交货时间推迟，而且项目建成之时全球经济增长可能到拐点之际，需求萎缩，产品价格下降，项目预期收益不能实现。¾投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予铝加工行业的投资评级为，未来十二个月内，有吸引力。铝加工行业重点公司投资评级（CNY，2006年8月15日）EPSPER公司名称股票代码股价05A06E07E05X06X07X投资评级G南山600104.SH4.960.540.270.909.1918.375.51跑赢大市G中孚600595.SH6.010.240.560.7225.0410.738.35跑赢大市G兰铝600296.SH7.350.210.400.8035.0018.389.19跑赢大市G众和600888.SH22.880.570.901.8040.1425.4212.71大市同步宁波富邦600768.SH6.570.080.080.0882.1382.1382.13大市同步ST幸福600743.SH3.160.01-0.12-0.10316.00-26.33-31.60跑赢大市我们真心为您奉献价值投资评级有吸引力报告日期2006-08-15金属非金属行业分析师朱立民Tel862165082471Email:zhulimin7@hotmail.com行业铝加工业报告编号：ZLM06-IR03相关报告：ZLM06-IR01昀近6个月指数与沪深300指数比较Page1上海证券研发中心行业报告目录一、2005年全球铝需求概况4二、中国铝加工业概况51、中国铝和铝材消费前景乐观52、中国已成为产铝大国与铝的生产与消费大国，并在向铝业强国前进63、2006年上半年中国铝加工业状况64、按产品形态分类的产能趋势75、产品盈利能力116、易拉罐用铝带材和双零箔分别代表冷轧和箔轧的加工水平147、国内新建高精度热轧冷轧项目产能扩张迅速，预计到2009年竞争剧烈16三、铝加工行业上市公司简要分析171、G南山(600219)172、G中孚(600595)173、兰州铝业(600296)184、G众和(600888)195、宁波富邦(600768)196、ST幸福(600743)19四、估值分析与投资建议201、估值分析202、投资评级21Page2上海证券研发中心行业报告图图1：2005年主要国家铝需求构成4图2：以行业划分2005年全球铝消费4图3：以产品形态划分2005年全球铝消费4图4：2005年世界压延铝材消费结构5图5：2006年中国铝材月度表观消费量，单位：万吨5图6：2000～2005年年中国铝板带及铝箔产量，单位：千吨7图7：2002－2010年中国铸锭热轧板带生产能力7图8：2002-2010年中国双辊式铝带坯铸轧机总生产能力8图9：2004年－2010年中国冷轧生产能力8图10：2000-2010年中国铝箔的产能及产量，单位：千吨9图11：铝合金空心异型材进出口数量及进出口加工费比较11图12：铝制门窗及其框架、门槛11图13：铝矩形板、片产品月度进出口数量对比12图14：三种不同厚度的铝合金矩形板、片月度进口数量，单位：吨12图15：三种不同厚度的铝合金矩形板、片月度出口数量，单位：吨12图16：其他无衬背铝箔月度进出口数量和价格差13图17：其他无衬背铝箔进出口加工费走势对比，单位：美元/吨13图18：2005年全球铝罐市场，单位：十亿只14表表1：2006年1～6月国内铝材生产前十大省排名，单位：万吨7表2：中国罐身料铝材厚度和宽度发展状况14表3：2005年－2008年中国双零箔实际生产能力与国内需求预测（单位：万吨/年）16表4：铝加工行业上市公司每股业绩和市盈率预测17表5：铝加工行业重点上市公司国内外市场相对估值比较20Page3上海证券研发中心行业报告一、2005年全球铝需求概况据英国商品研究所（CRU）公布的资料显示，2005年全球原铝需求3190万吨，其中中国占20％。图1：2005年主要国家铝需求构成美国21%中国20%其他30%印度3%东欧3%独联体3%中国台湾2%韩国4%德国6%日本8%资料来源：CRU图2：以行业划分2005年全球铝消费交通30%包装11%铝箔毛料8%电气10%耐用消费品6%机器设备9%其他7%建筑19%资料来源：CRU图3：以产品形态划分2005年全球铝消费挤压材24%铸件26%线缆9%压延材36%锻件1%粉、膏及其他4%资料来源：CRU2005年世界压延铝材的消费总量为1560万吨，其中包装与铝箔坯占到49%，Page4上海证券研发中心行业报告居主导地位。具体消费结构如图4：图4：2005年世界压延铝材消费结构包装27%铝箔坯料22%建筑与结构13%交通运输13%耐用消费品9%电器与电子产品4%机器与装备9%其他3%资料来源：CRU据专家预计，2020年全球原铝消费量至少会比2005年翻一番左右，达到6300万吨。铝加工业是仅次于钢铁行业的第二大金属加工行业，具有巨大的市场容量。与钢铁行业类似，铝冶炼工序与铝加工工序整合是铝行业的发展趋势。二、中国铝加工业概况1、中国铝和铝材消费前景乐观2005年中国原铝产量780.6万吨，表观消费量704万吨，后者较上一年度的增长17.2%，首次超过美国成为世界第一大原铝消费国，占世界原铝总消费量的20%左右。图5：2006年中国铝材月度表观消费量，单位：万吨0102030405060701月2月3月4月5月6月万资料来源：中国有色信息协会、海关中国工业化进程对基础原材料特别是基本金属的需求在高速增长。工业化带来的重化工业化和城市化进程，带动基本金属消费持续升高。中国已经进入重化工业化初期，重化工业化是中国经济不可逾越的阶段，从许多工业化国家的发展历史来看，重化工业化阶段需持续约20年。中国目前的城市化率为40%，而中国工业增加值已占GDP的60%，城市化滞后于工业化进程。城市化发展的过程中，住房、汽车消费等相关消费成为居民消费亮点，建筑用铝消费是中国铝消费的首位，其次是交通用铝消费。Page5上海证券研发中心行业报告2005年中国GDP已达人民币182321亿元，折合美元22790亿元，人均GDP已经达到1700美元。从2006年开始的“十一五”规划期间年均经济增长率预期值为7.5%，但从实际情况来看，除非采取强有力的调控措施，否则肯定会大于此数达到9%以上。2020年人均GDP将达到3000美元。从西方发达国家发展历程看，人均GDP超过1000美元时，就进入了汽车消费黄金时期。中国铝和铝材消费前景乐观。2、中国已成为产铝大国与铝的生产与消费大国，并在向铝业强国前进中国已成为原铝及铝材生产大国，原铝及铝材净出口国。自1888年原铝及随后的铝材商业化生产以来，中国一直是铝锭及铝材的净进口国，但从2001年起在中国铝业发展史上具有里程碑意义的大事一件接一件地冒出：2001年成为世界第一大产铝国，原铝产量342万吨；2002年进入原铝锭净出口国行列，净出口量（含铝合金）20.6万吨；2001年成为铝挤压材净出口国，净出口量5.9万吨，此后各年的净出口量越来越大，2005年净出口量达到29.9万吨；2004年铝箔净出口量0.43万吨（有衬背铝箔按50%折算成素箔）；2005年首次成为铝材净出口国，净出口量0.42万吨。与世界铝业强国相比，中国的昀大差距是自主创新能力还较弱，科研经费投入较少，装机水平与技术水平还居后，人员整体素质还不高，产业结构与法制规章建设滞后，与发达市场经济还很不适应，管理水平有待大幅度提高等。我国铝加工业的差距主要表现在：（1）企业数量多，规模大的少，产业集中度低。我国铝加工企业约1400家，平均产能3500吨。产能超过10万吨的只有1家，产能超过万吨的不过50家，这与国际经济规模产能30万吨相差甚远；（2）简易加工主机多，装机水平高的少。我国拥有铝加工主机4100台套。热轧机约420台，其中辊宽小于1200毫米的二辊可逆轧机就有近400台，落后的轧机占总产能的40%；（3）产品结构不合理。以冷轧坯料为例，热轧与连铸连轧比例：我国为45:55，世界平均为84:16。3、2006年上半年中国铝加工业状况铝锭进入工业应用之后有两大类：铸造铝合金和变形铝合金。铸造铝及铝合金是以铸造方法生产铝的铸件；变形铝及铝合金是以压力加工方法生产铝的加工产品，包括板、带、箔、管、棒、型、线、锻件、粉及膏等。变形铝加工主要分为铝挤压及铝压延，前者主要用于生产建筑型材等，后者主要用于生产铝板带箔等产品。我国现有铝加工企业约1400家，其中铝板带370家、铝型材750家、铝箔100家、铝粉35家，涵盖了熔铸、轧制、挤压、锻造、制粉、热处理、表面处理各个铝材生产环节。生产状况：2006年中国电解铝1~6月产量426.5万吨，同比增长15.45%，铝加工材1~6月产量347.32万吨，同比增长33.47%，增幅比2005年同期上升3.29个百分点。进出口状况：2006年1~6月进口铝材33.04万吨，同比增长10.0%，出口铝材52.67万吨，同比增长62.3%，铝材净出口量20.63万吨，2005年我国第一次Page6上海证券研发中心行业报告实现铝材净出口6.39万吨，2006年净出口量可能突破40万吨。出口退税：由于未锻轧铝取消了出口退税，且征收5%的出口关税，同时，又取消了来料加工贸易方式，所以未锻铝出口数量大幅度减少，说明国家宏观调控取得了成效，而同时铝材出口退税13％政策仍然保持，更加快铝加工业向中国转移的速度，同时说明我国铝材质量、规格满足了国外市场要求，具有一定竞争力。国内铝材生产大省排名：2006年1～6月份铝材产量较大的10个省市总产量达300.87万吨，占全国铝材总产量的86.62％。表1：2006年1～6月国内铝材生产前十大省排名，单位：万吨广东河南重庆江苏浙江山东辽宁福建河北四川87.7551.6631.8530.0126.8721.9918.2816.048.918.19资料来源：中国金属通报4、按产品形态分类的产能趋势4.1板带箔轧制板带箔轧制即压延产品（FRPS）生产，中国自1932年生产铝板带以来一直是净进口国，2005年的净进口量30.8万吨，2008年有望成为净出口国，或仅净进口少量的。图6：2000～2005年年中国铝板带及铝箔产量，单位：千吨资料来源：中国金属通报热轧：中国目前热轧方式分铸锭热轧和铸轧两种。在铸锭热轧方面，2005年底总的热轧产能约148万吨。其中二辊以上带卷热轧生产线28条（包括1条“1+1”式热轧线和2条“1+4”式热连轧线），总产能约108万吨，还有约40万吨的热轧块片生产能力。2010年铸锭热轧生产能力可能达到450万吨。图7：2002－2010年中国铸锭热轧板带生产能力Page7上海证券