长江证券-1-8月工业企业主要行业利润库存分析：回归与分化将继续上演

请阅读最后一页评级说明和重要声明回归与分化将继续上演—1-8月工业企业主要行业利润库存分析报告要点1-8月份工业企业经济效益数据1-8月份工业企业累计实现利润同比增长55%，继续回归均速。工业企业主营业务收入的增速波动相对平缓同比增长33.4%，较1-5月份的38.17%的累计同比增幅略有下降。库存同比增长9%，略有下降。对四季度工业企业经济效益的判断首先，针对产能过剩的行业展开的拉闸限电仍将继续，，对于这些行业供给的控制，必然会导致价格更大幅度的上升，因此，这部分原材料加工行业，如果继续限产，利润在4季度出现环比增长的可能反而更大。原材料产能端的控制带来的另一个影响是，与这些行业相关的设备的采购需求可能会出现一定的下降，同时，原材料价格的上升也对其成本形成压力，也就是说对于部分传统机械制造业可能会带来偏负面的影响，但是同时也给那些有利于节能减排的机械制造行业带来成长的机会。其次，担心的是来自出口相关的行业，这个行业在4季度面临的挑战主要有，一者，出口退税的取消；二者，人民币汇率的升值担忧，三者，4季度虽然有一系列的欧美节日的存在，但是，订单可能在3季度已经消耗了很多，同时，贸易保护和汇率保护主义有扩大的倾向，4季度海外订单的增长也不容乐观；四者，工资上涨的影响在短期内是大于人民币升值的一个更切实的影响。再次，以内需为主的行业，比如汽车，食品饮料等，4季度将是一个传统的旺季，随着收入分配制度改革的进程的提速，最低工资的大幅提高，今年城乡居民的整体收入的增速将会明显超过GDP的增速，收入分配制度的逐步变革让我们对于下游的消费类行业及相关的产业更为乐观。最后，在经历3季度的小周期滞胀后，面临4季度的小周期衰退，但是，我们并不认为是一个二次探底，整体而言，4季度工业企业累计利润的同比继续回归到过往的平均水平，即20%多是一个相对确定的事件，虽然整体继续回归，但是，正如上述，行业的分化在4季度仍应该是我们关注的重点。相关研究库存压力分化下的行业分化—1-5月工业企业利润库存分析PPI上升下的利润增长与存货反弹—1-2月工业企业利润与存货分析迎接利润与存货短暂增长期的到来—1-11月工业企业利润与存货分析师：李亚明(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490210070007联系人：李亚明(8621)[e-mail]国内经济投资策略工业利润2010-10-132请阅读最后一页评级说明和重要声明从工业企业整体利润总额累计同比增速由1-5月的81.64%下降到1-8月的55.01%可以看出，6-8月份工业企业的利润总额增速较前期明显放缓。实际上，从具体行业来看，除烟草制品和石油加工、炼焦及核燃料加工业这两个行业1-8月利润累计同比出现下降外，其他行业的利润总额累计同比均延续前期上涨趋势，且其中多数行业涨幅有所回落。涨幅回落的趋势，是企业利润增速回归均值的表现，在基数效应减弱之后，企业利润增幅将会继续放缓。但累计同比超过50%的增长，也说明了经济回升的态势，结合8、9月份PMI的连续上涨，不难看出当前经济增速回落趋稳的情形。库存方面，企业去库存的意愿仍旧存在，企业库存同比增长仍保持较低水平，PMI产成品库存指数的加速下滑也印证了库存调整仍在继续的局面。从行业利润总额变化幅度来看，行业分化趋势明显。消费类行业利润累计同比高速增长的趋势得到延续，受益于国内需求的拉动，纺织服装、食品、饮料、医药、文体用品等行业的利润增长较其他行业相比更为稳定，同比增幅仍保持了较高水平。而中游的利润累计同比下滑的趋势则非常明显，通信电子、化纤、橡胶、钢铁、有色、电热力等行业利润增速大幅下滑，1-8月利润总额累计同比较1-5月下降接近甚至超过50%。中游库存调整仍在继续，厂家去库存意愿仍较强。而其他行业则由于基数效应的影响，利润累计同比增速小幅放缓。具体来说，纺织服装、鞋、帽制造业、水的生产和供应业是较少的几个利润总额累计同比较1-5月高的行业，受益于国内消费需求的拉动和成本的相对下降，服装鞋帽制造业的利润总额累计同比由1-5月份的26.63%上升到30.92%，前期去库存调整后，8月份库存同比增速有所回归，从5月份的0.14%上升到4.8%。水的生产和供应业由于主营业务成本增速下降较主营业务收入略快，因而导致利润总额上涨，由于去年同期利润基数较低，因而利润总额累计同比有1-5月的125.72%上升至17.6倍，增幅极大。库存方面，水生产和行业继续前期的低库存状态，8月份产成品库存同比为-47.95%，与5月份的-48.41%相比变化不大。图1：水的生产和供应业利润和库存数据来源：CEIC,长江证券研究部图2：水的生产和供应业主营业务收入和成本05101520252003年4月2003年10月2004年4月2004年10月2005年4月2005年10月2006年4月2006年10月2007年4月2007年10月2008年4月2008年10月2009年4月2009年10月2010年4月工业企业经济效益:主营业务收入:上年同期比:水的生产和供应业(中国)工业企业经济效益:主营业务成本:上年同期比:水的生产和供应业(中国)数据来源：CEIC,长江证券研究部通信设备、计算机及其他电子设备制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、电力、热力的生产和供应业的利润增速下降幅度3请阅读最后一页评级说明和重要声明投资策略较大，与1-5月份累计同比增速相比，这些行业1-8月份的累计同比增速下降幅度接近甚至超过50%。通信设备、计算机及其他电子设备制造业的累计同比增幅由128.68%下降到71.29%，但行业产存品库存增加明显，库存同比由10.8%增长到20.27%。化学纤维制造业利润累计同比由200.07%下降到103.38%，利润下降的一个主要因素是基数效应的影响，去年1-5月化纤行业利润累计同比-34.69%，而随后利润同比又大幅增长，营业收入的同比下降幅度略高于成本同比增速的下降幅度从另一方面解释了化纤行业的利润增速下滑。库存方面，化纤行业在5月出现一个库存高点后，至8月份库存同比已经下降到2月份的水平，从36.57%下降到20.67%。和化纤行业类似，橡胶制品行业的利润累计同比下降超过50%，由51.49%下降到22.88%，营业收入同比增速继1-5月下滑后继续加速下滑，营业收入累计同比的下滑已经超过成本下滑幅度，从而引起利润增速的大幅下滑。相对而言，橡胶行业的库存增速相对平稳，从5月的16.7%小幅上升至8月的17.21%。黑色金属冶炼延压业、有色金属冶炼及延压加工业和电热力生产供应业的1-5月份主营收入增速明显高于成本增速的局面有所回归，1-8月份，两个行业的主营收入和成本累计同比增速基本接近，也就意味着前期大幅上涨的利润总额同比增速已经缓和，黑色金属冶炼延压业的利润总额累计同比由33倍下降到99.7%，有色金属冶炼延压业则由329.32%下降到126.56%，电热力生产供应业由261.53%下降到119.49%。有色和黑色金属冶炼延压业去库存调整仍在继续，8月份的库存同比均较5月份有所下降，而电热力供应业的库存较去年同期净下降。图3：通信设备、计算机及其他电子设备制造业利润和库存数据来源：CEIC,长江证券研究部图4：通信设备、计算机及其他电子设备制造业主营业务收入和成本-20-100102030405060Aug/03Feb/04Aug/04Feb/05Aug/05Feb/06Aug/06Feb/07Aug/07Feb/08Aug/08Feb/09Aug/09Feb/10Aug/10工业企业经济效益:主营业务收入:上年同期比:通信设备、计算机及其他电子设备制造业(中国)工业企业经济效益:主营业务成本:上年同期比:通信设备、计算机及其他电子设备制造业(中国)数据来源：CEIC,长江证券研究部图5：橡胶制品业利润和库存图6：橡胶制品业主营业务收入和成本4请阅读最后一页评级说明和重要声明数据来源：CEIC,长江证券研究部-10010203040502004年8月2005年2月2005年8月2006年2月2006年8月2007年2月2007年8月2008年2月2008年8月2009年2月2009年8月2010年2月2010年8月工业企业经济效益:主营业务收入:上年同期比:橡胶制品业(中国)工业企业经济效益:主营业务成本:上年同期比:橡胶制品业(中国)数据来源：CEIC,长江证券研究部图7：有色金属冶炼及压延加工业利润和库存数据来源：CEIC,长江证券研究部图8：有色金属冶炼及压延加工业主营业务收入和成本-40-200204060802004年6月2004年12月2005年6月2005年12月2006年6月2006年12月2007年6月2007年12月2008年6月2008年12月2009年6月2009年12月2010年6月工业企业经济效益:主营业务收入:上年同期比:有色金属冶炼及压延加工业(中国)工业企业经济效益:主营业务成本:上年同期比:有色金属冶炼及压延加工业(中国)数据来源：CEIC,长江证券研究部图9：电力、热力的生产和供应业利润和库存数据来源：CEIC,长江证券研究部图10：电力、热力的生产和供应主营收入和成本0510152025302004年6月2004年12月2005年6月2005年12月2006年6月2006年12月2007年6月2007年12月2008年6月2008年12月2009年6月2009年12月2010年6月工业企业经济效益:主营业务收入:上年同期比:电力、热力的生产和供应业(中国)工业企业经济效益:主营业务成本:上年同期比:电力、热力的生产和供应业(中国)数据来源：CEIC,长江证券研究部5请阅读最后一页评级说明和重要声明投资策略其他行业的利润增速大多也较1-5月有所放缓，但放缓幅度相对缓和。其中，消费类行业基本保持前期的利润同比增速，增速下降幅度较小。食品制造业和饮料制造业的利润累计同比分别为18.88%和20.27%，延续前期的增长趋势，且食品制造业的库存增长也基本没有发生变化，而饮料业的库存同比增幅由5月的1.2%上升为8月的10.57%。纺织业、家具制造业和文体用品制造业的利润累计同比分别为53.6%、55.94%和53.79%，略低于1-5月的63.82%、60.14%和61.94%，纺织业的库存同比基本未发生变化，而家具业由4.39%上升至8.36%，文体用品制造业库存则由5月的同比下降转为同比上升，8月库存同比3.79%。医药行业的利润增幅也有所下降，1-8月累计同比34.71%，库存同比由10.31%上升为13.55%。另外，专业设备制造业、非金属矿采选业、金属制品业的利润累计同比也较5月小幅下降，当仍保持50%以上的累计同比增幅。这三类行业行业的库存同比变化不大，专业设备和非金属矿采选业的库存同比小幅上升，而金属制品库存同比则有5月份的2.93%下降为-0.6%。其他行业如通用设备制造业、交通运输设备制造业、有色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、电气机械及器材制造业、造纸及纸制品业、印刷业和记录媒介的复制、化学原料及化学制品制造业、燃气生产和供应业，1-8月的利润总额累计同比较1-5月相比，出现了中等幅度的下滑。部分重点行业分析：煤炭行业1-8月利润累计同比为65.15%，略低于1-5月的80.91%，库存增长稳定。煤炭行业主营收入累计同比增速的下降主要是由于产销量增速的下滑，企业毛利率的下滑导致企业利润同比增幅出现下滑。6月煤价相对平稳，其中动力煤和炼焦煤价格略有下滑，无烟煤小幅上涨。6月地产调控和节能减排政策影响逐渐显现，煤炭需求也受到波及。7月煤价整体回落，其中动力煤和炼焦煤价格略有下滑，无烟煤基本平稳。地产调控和节能减排政策的不利影响继续向煤炭行业蔓延，一方面7月受高耗能行业需求放缓的影响，处于消费旺季的动力煤价格出现了回调，耗煤量环比增幅将往年明显下降；另一方面，受钢焦