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资本结构与资产结构的分析----贵州茅台2014年4月18日目录1.贵州茅台基本情况概述2.搜集贵州茅台2009年至2012年的年度报告3.整理贵州茅台2009年至2012年的资产负债表的资料4.确定分析者立场5.计算贵州茅台2009年至2012年资本结构和资产结构指标6.撰写财务报告1.公司基本情况贵州茅台集团，其前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司（以下简称集团公司），1999年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立，2001年8月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市股票代码（600519），属白酒行业，经营范围为：茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发等。主要产品为茅台酒及其系列白酒。2012年总股本为1038180000股。2.贵州茅台2009-2012年度报告汇总会计年度2009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31货币资金9,743,152,155.2412,888,393,889.2918,254,690,162.0422,061,999,850.17交易性金融资产--------应收票据380,760,283.20204,811,101.20252,101,396.08204,079,117.80应收账款21,386,314.281,254,599.912,225,396.4817,818,147.27预付款项1,203,126,087.161,529,868,837.521,861,027,424.033,872,870,407.89其他应收款96,001,483.1559,101,891.6347,287,488.89137,968,684.11应收关联公司款--------应收利息1,912,600.0042,728,425.34225,182,760.05264,612,813.22应收股利--------存货4,192,246,440.365,574,126,083.427,187,117,552.869,665,727,593.42其中：消耗性生物资产--------一年内到期的非流动资产17,000,000.00------其他流动资产--------流动资产合计15,655,585,363.3920,300,284,828.3127,829,632,180.4336,225,076,613.88可供出售金融资产--------持有至到期投资10,000,000.0060,000,000.0060,000,000.0050,000,000.00长期应收款--------长期股权投资4,000,000.004,000,000.004,000,000.004,000,000.00投资性房地产--------固定资产3,168,725,156.294,191,851,111.975,426,012,349.616,807,333,231.09在建工程193,956,334.39263,458,445.10251,446,326.43392,672,323.95工程物资24,915,041.5318,528,802.464,918,294.642,676,942.59固定资产清理--------生产性生物资产--------油气资产--------无形资产465,550,825.17452,317,235.72808,425,512.33862,615,899.20开发支出--------商誉--------长期待摊费用21,469,624.8118,701,578.1613,805,361.4410,177,029.43递延所得税资产225,420,802.14278,437,938.97502,628,950.53643,656,913.32其他非流动资产--------非流动资产合计4,114,037,784.335,287,295,112.387,071,236,794.988,773,132,339.58资产总计19,769,623,147.7225,587,579,940.6934,900,868,975.4144,998,208,953.46短期借款--------交易性金融负债--------应付票据--------应付账款139,121,352.45232,013,104.28172,343,585.06345,280,977.68预收款项3,516,423,880.204,738,570,750.167,026,648,776.805,091,386,269.55应付职工薪酬463,948,636.85500,258,690.69577,522,908.06269,657,755.58应交税费140,524,984.34419,882,954.10788,080,887.252,430,093,461.38应付利息--------应付股利137,207,662.62318,584,196.29----其他应付款710,831,237.05818,880,550.55916,123,206.951,389,984,092.02应付关联公司款--------一年内到期的非流动负债--------其他流动负债--------流动负债合计5,108,057,753.517,028,190,246.079,480,719,364.129,526,402,556.21长期借款--------应付债券--------长期应付款--------专项应付款10,000,000.0010,000,000.0016,770,000.0017,770,000.00预计负债--------递延所得税负债--------其他非流动负债--------非流动负债合计10,000,000.0010,000,000.0016,770,000.0017,770,000.00负债合计5,118,057,753.517,038,190,246.079,497,489,364.129,544,172,556.21实收资本（或股本）943,800,000.00943,800,000.001,038,180,000.001,038,180,000.00资本公积1,374,964,415.721,374,964,415.721,374,964,415.721,374,964,415.72盈余公积1,585,666,147.402,176,754,189.472,640,916,373.353,036,434,460.46减：库存股--------未分配利润10,561,552,279.6913,903,255,455.6119,937,119,181.9628,700,075,247.50少数股东权益185,582,551.40150,615,633.82412,199,640.261,304,382,273.57外币报表折算价差--------非正常经营项目收益调整--------归属母公司所有者权益（或股东权益）14,465,982,842.8118,398,774,060.8024,991,179,971.0334,149,654,123.68所有者权益（或股东权益）合计14,651,565,394.2118,549,389,694.6225,403,379,611.2935,454,036,397.25负债和所有者（或股东权益）合计19,769,623,147.7225,587,579,940.6934,900,868,975.4144,998,208,953.46项目2009年2010年2011年2012年金额(元)百分比金额(元)百分比金额(元)百分比金额(元)百分比货币资金974315215562.23%1288839388963.49%1825469016265.59%2206199985060.90%交易性金--0.00%--0.00%--0.00%--0.00%融资产应收票据3807602832.43%204811101.21.01%252101396.10.91%204079117.80.56%应收账款21386314.30.14%1254599.910.01%2225396.480.01%17818147.270.05%预付款项12031260877.68%15298688387.54%18610274246.69%387287040810.69%其他应收款96001483.20.61%59101891.630.29%47287488.890.17%137968684.10.38%应收关联公司款--0.00%--0.00%--0.00%--0.00%应收利息19126000.01%42728425.340.21%225182760.10.81%264612813.20.73%应收股利--0.00%--0.00%--0.00%--0.00%存货419224644026.78%557412608327.46%718711755325.83%966572759326.68%其中：消耗性生物资产--0.00%--0.00%--0.00%--0.00%一年内到期的非流动资产170000000.11%--0.00%--0.00%--0.00%其他流动资产--0.00%--0.00%--0.00%--0.00%流动资产合计1.5656E+10100.00%20300284828100.00%27829632180100.00%36225076614100.00%一、资本的质量分析1.企业资金来源的期限构成我们小组分析年报得出，贵州茅台的资金来源主要是通过发行股票的募集所得和营业收入，这部分资金都属于永久性资金。企业募集得到的资金主要运用于有关白酒的技改工程和扩建工程，这些项目都是需要花费较长的时间且生产技术也需要持续不断地改进，所以我们认为用永久性的资金来投资于这些项目是较为合理的。2.股东持股构成状况企业所有者内部的股东持股构成情况，很大程度地影响到企业组织结构、经营走向、财务政策，进而影响着企业未来的发展方向。贵州茅台对外发行的股票全为普通股，无优先股。在普通股构成中，2009-2012年控制性股东为中国贵州茅台酒厂有限责任公司，其为国有法人，控股比例大约在61.8%。持股比例第二的股东是是贵州茅台酒厂集团技术开发公司，2009年持股3.32%，且2009-2012年对贵州茅台的持股比例逐年下降，其持股比例并不能对企业决策产生重大影响。其他有持股比例在前十的股东多为投资性基金。这样的股东持股构成说明了该公司受国家干预水平高，这是贵州茅台一直保持保守型财务政策的原因之一，同时也是该企业在白酒行业一直处于领先地位的影响因素。各类投资性基金的较多持股说明持股的风险小，反映了外界对贵州茅台的信赖。3.财务杠杆财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息)对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：财务杠杆系数=[息税前利润]/[息税前利润-利息-融资租赁租金-(优先股股利/1-所得税税率)]查阅2009-2012年报表，贵州茅台四年均无发行优先股及融资租赁行为，且前三年无利息支出。2012年贵州茅台利息支出仅为1883073.98元，利润总额为18,700,358,246.94元，根据公式，2012年DFL=18,700,358,246.94/(18,700,358,246.94-1883073.98)=1.000007071财务杠杆系数极小，接近于1。根据案例二的分析及以上整理的数据，贵州茅台的资产负债率和产权比率低于白酒行业平均水平，说明企业偿债能力好，风险小。非流动负债与所有者权益的比值很小，反映了企业低风险，低报酬的财务结构。财务风险是指未来收益不确定情况下，企业因负债筹资而产生的由股东承担的额外风险。贵州茅台