权益证券投资分析PPT课件

.1第二章权益证券投资分析.2本章要点1、股票的估值模型2、影响股票价格的内部因素3、影响股票价格的外部因素4、市盈率及其应用5、国内外证券市场的主要指数.3第一节股票与证券市场一、股票概述（一）股票的概念股票也称为权益证券，它是股份公司发给投资者的入股凭证，代表持有者对公司拥有相应的财产所有权，并承担公司的责任和风险。.4从股票的本质属性来看，它不同于商品证券和货币证券，它是代表股份所有权的股权证书，即代表对一定经济利益分配权的资本证券，同时也是证券市场上流通的有价证券。.5（二）股票的特征1.期限的永久性5.决策上的参与性2.责任的有限性6.投资上的流动性3.收益的不确定性7.价格的波动性4.风险性.6（三)股票的类别1．按股东的权利来分(1)普通股(2)优先股(3)发起人股.72．按投资主体来分(1)国有股(2)法人股(3)公众股(4)外资股此外，股票还可分为记名股和无记名股；有面值股票和无面值股票。.8二、证券市场的结构与主体证券市场即证券市场中各参与主体买卖股票、债券、基金单位等有价证券及其衍生产品的场所，它具有对资本要素进行配置的基本功能，是资本市场中最重要的组成部分。.9根据证券发行交易的程序和功能，证券市场可分为证券发行市场和证券流通市场，也称为一级市场和二级市场。这两个市场相互之间既有联系，又有区别。初级市场中的参与者直接向证券资产的提供者，即证券的发行主体购买各类证券；在二级市场中，所有证券的交易是在投资者之间进行的。.10（一）证券发行市场证券发行是指证券的发行人将代表一定权益的证券出售给投资者的行为。股票发行是指股份有限公司以募集设立或增资扩股为直接目的，依照法律规定的程序向投资者出售股票从而募集资金的融资过程。.11证券发行市场又称证券的一级市场或初级市场，是融资者以发行有价证券的方式筹集资金的场所，发行主体有政府、各类金融机构和企业。证券发行市场具有将居民储蓄转化为投资的基本功能，以及通过价格机制引导资金流向、优化资源配置、转换企业经营机制和分散风险等功能。.12证券发行市场的主要特征：一是必须经过证券管理部门的审核。二是无固定场所。三是没有固定的发行时间。.131.证券发行市场的主体证券发行市场由以下参与主体构成：证券发行人：包括政府、公司企业和各类金融机构。证券投资人：包括个人投资者和机构投资者。证券中介机构：投资银行、证券公司、会计师事务所等。.142.股票发行的管理制度相关部门对申请发行股票的公司进行审核评估，对是否发行股票进行审批。按发行制度的特点和规定，主要分为两种发行制度：(1)注册制(2)核准制.15（二）证券流通市场证券流通市场是已经发行的证券进行转让和买卖的市场，又称二级市场。流通市场上的参与主体主要有证券交易所、证券公司、机构投资者和个人投资者，以及会计师事务所等中介机构。交易市场又可分为主板市场和二板市场。.161．主板市场(theMainBoard)又称证券交易所市场，是指有组织、有固定地点的集中买卖证券的场所。我国主板市场现有上海和深圳两个交易所。2．二板市场也称创业板市场。属于场外交易市场。如美国的纳斯达克（NASDAQ）。.17创业板市场与主板市场相比较，具有明显的特点，主要表现在：1.具有前瞻性2.高风险3.企业上市标准较低4.投资者的风险承受能力比较强。.18第二节股票估价模型一、股票的价值估计（一）股利贴现模型测算价格的基本方法可将未来收益之和的现值视为股票的内在价值。模型的思想是将股利等收入资本化，统称为股利贴现模型。.191．股利贴现的一般模型假定贴现率保持不变，则股票的理论价值式中，为各年的现金股利；为贴现率，即市场资本化率（资本报酬率）。k120121(1)(1)(1)(1)tttttDDDPkkkDktDk.20以上模型假定：1、投资者永久持有股票2、投资期间仅获得股息收入。但实际上许多投资者仅买入股票一段时间后即将其卖出。因此，卖出股票的现金流也应纳入股票的价值计算。.21假定投资者持有年后出售，其价值应等于年内股利的现值之和再加上出售股票价格的现值，根据贴现模型：12012111(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)nnnnnttnttntttttDPDDPkkkkDDkkDknn.22【例2-1】某投资者打算购买BOC银行的股票，若该股未来股息为0.12元，一年后的预期价格为5.20，要求回报率为8％，请问该股票的内在价值？010.125.204.93(1)(1)(18%)(18%)ntntntDPPkk元.232.股利零增长模型基本假定：（1）股息为常数；（2）永久持有股票，持有期；（3）贴现率高于股息增长率，并保持不变。DDtnkg.24该模型的经济意义是，股票的价值在于其带来回报与市场资本报酬率的比值。01121(1)111[1](1)(1)(1)(1)11(1)1(1)tttDPkDkkkkDkkDk.253.股利固定增长模型股利贴现模型要求对未来的每年股利进行预测，假设股利以一个稳定的常数增长g100220100)1()1()1()1()1()1()1()1(tttttkgDkgDkgDkgDP.26利用无穷级数的性质，当时，，级数收敛，可简化得：该模型最早由戈登（M.J.Gordon）提出，故也称为戈登模型。零增长模型是固定增长模型的特例。kg111gkgkDgkgDV10)1(.27【例2-2】YY医药公司年初的股息为0.21元，资本市场报酬率为10％，预计股利增长率为6％，请问该股票的合理价位是多少？。100.21(16%)5.570.10.06DPkg元.284.两阶段增长模型假定股利先以某个常数增长到第年，到一定阶段后再以新的常数增长。从股利固定增长的贴现模型推出：gng001(1)(1)(1)tnntntnDgPPkkn.29【例2-3】MG投资银行预测WK房地产公司的股息短期内快速增长，3年内平均达到10％，但3年后保持在5％，年初的股利为0.46元，市场资本报酬率为前3年为12％，以后是8％。试估计该股的理论价格。.30我们首先预测3年后的股利再用两阶段增长模型估计股票内在价值：元61.0%)101(46.0)1(33103gDD.3101011123010101321231112223323(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)/(1)1(1)(1)0.46(10.1)0.46(10.1)0.46(10.1)0.61(10.05)/(10.12)10.12(10.12)(10.12)0.080.050.tntttttDgPPkkDgDgDgDgkkkkkg5060.55660.61230.64051.121.25441.40490.04210.45180.44370.435815.2116.54.32003(1)(1)1()(1)0.46(10.1)0.61(10.05)10.120.1(0.080.05)(10.1)46.02nnnnnDgDgPkgkgk元.33（二）股权资本自由现金流模型股权资本自由现金流指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。然后按股权资本报酬率贴现股权资本自由现金流FCFE净收入＋折旧－资本支出－净运营成本增加—旧债本金偿还＋新发行债务k.34其中上式中股权资本自由现金流的增长率有稳定增长、两阶段增长等假定。一般认为净收入、资本性支出、折旧和营运资本应以与大致相同的增长率增长。01(1)(1)ntntntFCFEPPkkgkFCFEPnn1gg.35（三）托宾q值可以通过公司的现实资产来估计其股票的价值。一个重要的概念是资产减去负债之后的重置成本(replacementcost)。一般认为公司的市值不会比重置成本高出许多。这种竞争压力将使所有公司的市值下降。直到市值等于重置成本。.36市值对重置成本的比率被称为托宾q值(Tobin'sq)。运用托宾q值能帮助投资者选择股票，如选择那些托宾q值较低的股票，但仅适于在具有相同经营背景的公司之间进行比较。不同行业的公司，由于其资产所能带来的未来盈利状况有较大差异，此时的托宾q值仅具有参考意义。.37(四)经济增加值(EconomicValueAdded,EVA)经济增加值认为只有当税后的净经营利润超过为投资项目所筹集的资金成本时，才能够决定或者接受一个投资项目。如果遵守这个准则，那么公司的经济价值将会不断增加。通过对增加值的评估，投资者可以估计该公司股票的价值。.38二、股票价格的影响因素(一)影响股票价格的内部因素1．公司的经营管理水平2．公司股利政策。.39（二）影响股票价格的外部因素1.经济周期2.政府的经济政策3.通货膨胀率4.股票的市场供求关系5.心理预期6.国际经济形势.40第三节市盈率分析（一）市盈率的定义市盈率的全称是市价盈利比（P/E），又称本益比。每股税后收益指的是本年度实现的税后利润总额除以总股数。EP＝每股税后收益股票市价市盈率.41根据对每股税后收益的定义，市盈率有二种类型：1.静态市盈率以上年度实现的每股税后利润作为计算本年度市盈率的依据。2.动态市盈率以本年度的预计税后利润作为依据。.42（二）市盈率分析从市盈率本身定义看，市盈率的高低取决于股价及每股收益。市盈率既可以对单只股票价格进行分析，也可以对整个证券市场进行分析。我国证券市场发展的历史表明，整体市盈率大于60倍以上时即可认为股票市场价格过高，存在泡沫和过度投机现象。.43市盈率不仅可以用以分析股票价格的高低，通过市盈率还可估计股票价格：如果投资者认为市盈率在某个区间比较合理，那就可以根据每股收益计算出对应的股票价格，指导自己的投资行为，前提是要预测每股收益。每股收益股票价格＝市盈率.44（三）运用市盈率分析时应注意的问题只有同一时间、同一市场和相近行业的公司股票的市盈率才具有可比性。若股份公司的收益出现亏损为负数时，则该股的市盈率不适用，当每股收益E很小时，市盈率会变得不稳定。应该考虑公司未来的发展潜力。市盈率能否被市场上的投资者认可。.45第四节股票价格指数股票价格指数是衡量证券市场上股价综合变动的主要指标。在计算股价指数时，一般将股价指数和股价平均数分别进行计算。股价平均数反映多种股票价格变动的一般水平。股票价格指数则是反映不同时期股价变动的相对指标。.46（一）股票价格平均数的计算1.股价算术平均数将入选股票的每日收盘价相加再除以股票数，得出的即为股价平均数：niiPn11入选股票数入选股票价格总和股价平均数.472.股价调整平均数（1）调整除数的股价平均数新除数＝变动后的股价总和/变动前的股价平均数调整的股价平均数＝变动后的股价总额/新除数.48假定市场上仅有两只股票，股票A的价格是18元，股票B的价格是10元，那么股价平均数为（18＋10）/2=14元。由于股票A拆分为2股，价格下降为9元，但股价平均数不能下跌，因为市场上股票的实际价格并没有下跌。.49原除数，新除数为：调整后的股价平均数＝19/1.36=14,保持不变。2d36.114109d.50（2）调整股价的股价平均数调整股价即将拆股后的股价还原成拆股前的股价，从而保证平均数不会变化受股票拆分的影响。设每股新增的股数为，拆股前股价为，拆股后的股价为，则nPPRPPni)1(21调整股价的平均数＝RiPiP.51（二）股票价格指数的计算1.算术平均股价指数式