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公司财务管理第一次作业指导•1、某公司销售额为500万元，变动成本率为60%，全部固定成本和财务费用共计40万元，平均总资产600万元，平均资产负债率40%（假设所有者权益均为股本，每股面值1元），负债的平均资金成本为6%，公司所得税税率40%。•公司拟追加投资150万元，这样每年生产性固定成本将增加12万元，年销售额将增加20%，并使变动成本率下降至50%，投资所需资金的筹措方案有：•（1）评价发行新股150万元（每股面值1元）；•（2）以10%的年利率借入150万元；•（3）评价发行新股100万元（每股面值1元），以10%的年利率借入50万元；•该公司以提高净资产收益率作为决策的依据，并适当考虑联合杠杆系数。•要求：•（1）计算该公司目前的净资产收益率，经营杠杆系数、财务杠杆系数。（15分）•（2）分别计算各筹资方案实施后的净资产收益率、联合杠杆系数，从中选出两个较优的方案。（21分）•（3）计算两个较优的筹资方案每股收益无差别点上的销售收入，并作出筹资决策。（14分）（出自第四单元）•净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。杜邦公式•净资产收益率=销售净利率*资产周转率*杠杆比率•净资产收益率=净利润/净资产•净资产收益率=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/净资产）•经营杠杆系数（DOL），也称营业杠杆系数或营业杠杆程度，是指息税前利润（EBIT）的变动率相对于销售额变动率的倍数。•经营杠杆系数=（销售收入-变动成本）/（销售收入-变动成本-固定成本）•其中，由于销售收入-变动成本-固定成本即为息税前利润（EBIT），因此又有：•经营杠杆系数（DOL）=（息税前利润EBIT+固定成本）/息税前利润EBIT•为了反映经营杠杆的作用程度、估计经营杠杆利益的大小、评价经营风险的高低，必须要测算经营杠杆系数。一般而言，经营杠杆系数越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大。•财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润变动率相对于税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。•财务杠杆系数的计算公式为：•DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)•式中：DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。•为了便于计算，可将上式变换如下：•由EPS=(EBIT-I)(1-T)/N•△EPS=△EBIT(1-T)/N•得DFL=EBIT/(EBIT-I)•式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。•EBIT，全称EarningsBeforeInterestandTax，即息税前利润，从字面意思可知是扣除利息、所得税之前的利润。•财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆正效应，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆负效应，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。•企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。•本题中，某公司销售额为500万元，变动成本率为60%，全部固定成本和财务费用共计40万元，平均总资产600万元，平均资产负债率40%（假设所有者权益均为股本，每股面值1元），负债的平均资金成本为6%，公司所得税税率40%。•公司拟追加投资150万元，这样每年生产性固定成本将增加12万元，年销售额将增加20%，并使变动成本率下降至50%•固定经营成本：（40-600*40%*6%）•该题目投资所需资金的筹措方案有：•（1）评价发行新股150万元（每股面值1元）；•（2）以10%的年利率借入150万元；•（3）评价发行新股100万元（每股面值1元），以10%的年利率借入50万元；•该公司以提高净资产收益率作为决策的依据，并适当考虑联合杠杆系数。方案一•（2）方案一：方案一•总杠杆系数（联合杠杆系数）是指公司财务杠杆系数和经营杠杆系数的乘积，直接考察了营业收入的变化对每股收益的影响程度，是衡量公司每股获利能力的尺度。•总杠杆系数DTL=DFL*DOL方案一•所以本题中求联合杠杆系数：方案二方案三•总结：上述三个方案的联合杠杆系数值都不大，即综合风险都较小。由于公司以提高净资产收益率，适当考虑联合杠杆系数作为决策依据，应选择方案二或方案三进行筹资。•（3）•方案二：以10%的年利率借入150万元；•方案三：评价发行新股100万元（每股面值1元），以10%的年利率借入50万元•计算两个较优的筹资方案每股收益无差别点上的销售收入，并作出筹资决策EBIT—EPS分析法•将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来，去分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资本结构的方法，叫息税前利润—每股利润分析法，简写为EBIT-EPS分析法，也被称为每股利润无差别点法。它是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资本结构的方法。根据这一分析方法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。这种方法确定的最佳资本结构亦即每股利润最大的资本结构。•I2=600*40%*6%+150*10%•I3=600*40%*6%+150*10%•N2=600*（1-40%）•N3=600*（1-40%）+100•根据上式，解出EBIT=65.4••当销售收入大于206万元时，应选择方案二；反之，应选择方案三。•2.ABC拟投资开发新项目，投资额相同，有甲、乙两个方案可供选择，有关资料如下：投资环境概率预期收益（万元）甲乙良好0.380120一般0.56040较差0.240-20•要求：•（1）计算两个项目的标准离差率；•（2）风险价值系数为8%，分别计算甲、乙两个项目的风险收益率；•（3）若当前短期国债利息率为3%，分别计算甲、乙两个项目投资人要求的投资收益率；•（4）判断两个方案的优劣。•期望收益率，估计未来收益率的各种可能结果，然后，用它们出现的概率对这些估计值做加权平均。•甲方案：•预期值=0.3*80+0.5*60+0.2*40=62•乙方案：•预期值=0.3*120+0.5*40+0.2*（-20）=52•标准差（StandardDeviation），是各数据偏离平均数的距离的平均数。标准差是方差的算术平方根。标准差能反映一个数据集的离散程度。平均数相同的，标准差未必相同。•甲方案：•乙方案：•标准离差率（又称为：变化系数）是以相对数来衡量待决策方案的风险。尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。•它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；标准离差率越小，资产的相对风险越小。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。•计算公式：•标准离差率=标准离差/期望值•期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大。•甲方案：•V甲=14/62=0.23•乙方案：•V乙=50/52=0.96•风险收益率，就是由投资者承担风险而额外要求的风险补偿率。•风险收益率的大小主要取决于两个因素：风险大小和风险价格。•在风险市场上，风险价格的高低取决于投资者对风险的偏好程度。•风险收益率包括违约风险收益率，流动性风险收益率和期限风险收益率•风险收益率的计算:•Rr=β*V•式中：Rr为风险收益率；•β为风险价值系数；•V为标准离差率。•（2）风险价值系数为8%，分别计算甲、乙两个项目的风险收益率•根据公式：•甲方案风险收益率=8%*0.23=1.84%•乙方案风险收益率=8%*0.96=7.68%•（3）若当前短期国债利息率为3%，分别计算甲、乙两个项目投资人要求的投资收益率•甲方案投资收益率=3%+1.84%=4.84%•乙方案投资收益率=3%+7.68%=10.68%•（4）判断两个方案的优劣•甲方案收益期望值高于乙方案收益期望值，甲方案的标准离差率小于乙方案，所以甲方案比乙方案好。