公司财务管理_09期权

BeijingJiaotongUniversity课程名称：财务管理第9章期权BeijingJiaotongUniversity理解期权到期日价值的确定掌握期权价值的影响因素理解期权估价的原理掌握二叉树期权估价模型与Black-Scholes模型掌握主要的实物期权估价方法第9章学习目标《公司财务管理》马忠编著第9章期权2BeijingJiaotongUniversity内容框架三个组成部分1.期权基本概念2.期权定价模型3.期权方法应用第9章内容框架《公司财务管理》马忠编著第9章期权3二叉树定价模型单期二叉树模型二叉树模型现实化风险中性估价期权概述期权基本概念看跌—看涨期权平价关系期权价值影响因素期权与公司权益实物期权扩张期权时机选择期权放弃期权Black-Scholes定价模型Black-Scholes模型假设Black-Scholes模型Black-Scholes模型应用期权定价BeijingJiaotongUniversity第9章引入案例《公司财务管理》马忠编著第9章期权4牛市会继续吗？图：截止至2015年5月13日上证综指走势BeijingJiaotongUniversity9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权59.19.29.3期权定价期权概述实物期权BeijingJiaotongUniversity9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权6期权（option）是一种选择权，是持有者通过付出一定的成本而获得的，在未来某个时点或之前以交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某项标的资产的权利。该商定价格称作期权的执行价格（exerciseprice）。期权交易就是对这种选择权的买卖。什么是期权？9.1.1期权基本概念——定义和特征BeijingJiaotongUniversity9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权79.1.1期权基本概念——定义和特征蕴含的权利和义务不对称成本与收益不对称具有较强的时间性•期权空头方有义务在多头方要求履约时卖出或者买进标的资产；•期权多头方只享有权利而不承担相应的义务。•期权空头方获得的收益仅限于所收取的期权费，但遭受的损失可能很大；•期权多头方损失最多为购买期权的成本费用的情况下，但收益可能很大。期权持有者超过规定的有效期，权利将自动失效，且未来的不确定性越大，期权的价值就越大。特征BeijingJiaotongUniversity9.1.1期权基本概念——分类9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权8按持有人权利分类•看涨期权•看跌期权按权力行使时间分类•欧式期权（到期日当天执行）•美式期权（到期日或到期日之前任何时间执行）按标的资产分类•股票期权•外汇期权•商品期权•股票指数期权BeijingJiaotongUniversity9.1.1期权基本概念——期权到期日价值9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权9看涨期权（calloption）赋予期权持有者在将来确定的到期日或之前，以执行价格购买标的资产的权利。【例】执行价格为70元的A公司股票3月份到期的欧式看涨期权，赋予了其持有者在到期日以70元的价格购买一股A公司股票的权利。实值（in-the-money）状态虚值（out-of-money）状态平价（at-the-money）状态看涨期权的执行价格当前股票的市价看涨期权的执行价格当前股票的市价看涨期权的执行价格=当前股票的市价BeijingJiaotongUniversity9.1.1期权基本概念——期权到期日价值9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权10对于看涨期权的买入者而言，期权是一项权利而不是义务，因此持有者可以选择不执行权利。看涨期权的持有者只有当标的资产的市值超过执行价格时才会执行期权合约，即低价购买高值资产。如果期权在到期日仍没有执行，就会失效，不再具有价值。对于看涨期权的购买方而言，到期时看涨期权的价值为：max(,)BCSK0看涨期权购买方的价值到期日的股票价格期权执行价格即，看涨期权购买方的价值为股价和期权执行价格之差与零两者中的较大者。BeijingJiaotongUniversitymax(,)SCSK09.1.1期权基本概念——期权到期日价值9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权11对于看涨期权的出售者而言，出售一份看涨期权，便向看涨期权的购买方承诺一旦购买方要求执行期权，就一定依约出售股票。看涨期权购买方的资产就是出售者的负债，对于看涨期权的出售方而言，到期看涨期权的价值为：看涨期权出售方的价值到期日的股票价格期权执行价格即，看涨期权购买方的收益即为看涨期权出售方的损失。BeijingJiaotongUniversity9.1.1期权基本概念——期权到期日价值9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权12【例】某投资者于2012年6月购买了一份执行价格为70元的2013年3月到期的A公司股票欧式看涨期权。该投资者与看涨期权出售者在到期日的收益情况如下所示：70809010020304050看涨期权多头价值股票价格（S）执行价格(K)0708090100-20-30-40-50看涨期权空头价值股票价格（S）执行价格(K)0图：到期时看涨期权买方的收益图：到期时看涨期权卖方的收益•若到期日股票价格小于70元，看涨期权将不被执行，看涨期权买方与卖方的收益均为0；•若到期日股票价格大于70元，假设为80元，则看涨期权将被执行，看涨期权买方的收益为10元。•卖方收益与卖方收益相反。BeijingJiaotongUniversity9.1.1期权基本概念——期权到期日价值9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权13若执行价格为70元的2013年3月份到期的A公司股票看涨期权的价格为10.8元，看涨期权买方的净利润存在以下4种状态：70809010020304050看涨期权多头价值股票价格（S）执行价格(K)0-10.8708090100-20-30-40-50看涨期权空头价值股票价格（S）执行价格(K)010.8图：到期时看涨期权买方的利润图：到期时看涨期权卖方的利润1-损失：如本例中股票价格不高于70元时，看涨期权到期日股票价格不高于执行价格，看涨期权不被执行，看涨期权买方将直接损失10.8元期权费。卖方的利润与买方的利润同理。2-减损：如本例中股票价格高于70元但小于80.8元时，看涨期权将被执行，但此状态看涨期权买方的净利润（相比于不购买看涨期权而在到期日直接购买股票）仍为负，看涨期权买方的财富减损但损失额小于期权费。3-保本：如本例中股票价格=80.8元时，看涨期权到期日股票价格等于执行价格与期权费之和，看涨期权将被执行，此状态看涨期权买方的净利润（相比于不购买看涨期权而在到期日直接购买股票）为0，实现了保本。4-获利。如本例中股票价格80.8元时，看涨期权到期日股票价格大于执行价格与期权费之和，看涨期权将被执行，此状态看涨期权买方的净利润（相比于不购买看涨期权而在到期日直接购买股票）为正，即看涨期权买方通过购买看涨期权实现了获利。BeijingJiaotongUniversity9.1.1期权基本概念——期权到期日价值9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权14看跌期权（putoption）：与看涨期权相反，看跌期权赋予期权持有者在到期日或之前以确定的执行价格出售某种资产的权利。【例】执行价格为80元的A公司的股票2013年3月份到期的欧式看跌期权就赋予其持有者在到期日以80元的价格出售一股A公司股票的权利。实值（in-the-money）状态虚值（out-of-money）状态平价（at-the-money）状态看跌期权的执行价格当前股票的市价看跌期权的执行价格当前股票的市价看跌期权的执行价格=当前股票的市价BeijingJiaotongUniversitymax(,)BPKS09.1.1期权基本概念——期权到期日价值9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权15只有在执行价格高于标的资产的市场价格时看跌期权才会被执行，即持有者愿意高价卖出低值资产。如果期权在到期日仍没有执行就会失效，不再具有价值。于是，对于看跌期权的购买方而言，到期时看跌期权的价值为：看跌期权购买方的价值期权执行价格到期日的股票价格看跌期权购买方的价值为期权执行价格和股价之差与零两者中的较大者.BeijingJiaotongUniversitymax(,)SPKS09.1.1期权基本概念——期权到期日价值9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权16看跌期权出售者的收益与购买方的收益也恰好相反。到了执行日，如果股票价格高于执行价格，看跌期权购买者不会执行期权，期权出售者的负债额就将转变成0。如果股票价格低于执行价格，看跌期权购买者将执行期权，看跌期权出售者就将损失期权执行价格与股票价格之间的差额。所以，对于看跌期权的出售方而言，到期看跌期权的价值为:看跌期权出售方的价值到期日的股票价格期权执行价格即，看跌期权购买方的收益即为看跌期权出售方的损失。BeijingJiaotongUniversity8090100110204060看跌期权多头价值股票价格（S）执行价格(K)0809.1.1期权基本概念——期权到期日价值9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权17【例】某投资者于2012年6月购买了一份执行价格为80元的2013年3月份到期的A公司股票欧式看跌期权。该买方即投资者与看跌期权出售者在到期日的收益情况如下所示：图：到期时看跌期权买方的收益•若到期日股票价格小于80元，假设为60元，看跌期权将被执行，看跌期权到期日价值为20元，看跌期权卖方将因执行合约而损失20元；•若到期日股票价格大于80元，看跌期权不被执行，看跌期权买方与卖方的收益均为0。8090100110-80-60-40看跌期权空头价值股票价格（S）执行价格(K)0-20•卖方收益与卖方收益相反。图：到期时看跌期权卖方的收益BeijingJiaotongUniversity9.1.1期权基本概念——期权到期日价值9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权18看跌期权买方的到期利润等于看跌期权买方的到期收益减去购买期权的初始成本；看跌期权卖方的到期利润等于看跌期权卖方的到期收益加上出售期权的初始收入。若执行价格为80元的2013年3月份到期的A公司股票看跌期权的价格为8.5元，该投资者与看跌期权出售者在到期日的净利润状况如下所示：图：到期时看跌期权买方的利润图：到期时看跌期权卖方的利润8090100110204060看跌期权多头价值股票价格（S）执行价格(K)080-8.58090100110-20-40-60-80看跌期权空头价值股票价格（S）执行价格(K)08.5看跌期权买方和卖方的净利润和看涨期权相似。可以看出在期权交易中，如果不考虑交易手续费和税负，买卖双方是一个零和博弈（zero-sumgame）。期权买方的风险是可以预见的并以期权费为限，而收益的可能性却是不可预见的；期权卖方的风险是不可预见的，而获得收益的可能性是可预见并以期权费为限的。BeijingJiaotongUniversity9.1.2看跌—看涨期权平价关系9.1期权概述《公司财务管理》马忠编著第9章期权19期权是进行风险管理的有效工具之一。投资者全部购买股票是有风险的，如果既投资股票，又购买该股票的看跌期权，可以将投资的潜在风险控制在一定水平，即利用看跌期权对股票提供下跌保护。【例】假设某投资者持有A公司的一股股票，并于2012年6月购买了一份执行价格为80元的2013年3月份到期的A公司股票欧式看跌期权。该投资者在到期日的收益情况将如图所示：8090100110204060买入看跌期权股票价格（S）执行价格(K)0808090100110204060买入股票股票价格（S）0808090100110204060股价下跌