股权集中度、股权流通性与绩效研究的文献综述

股权集中度、股权流通性与绩效研究的文献综述摘要：本文就国内外股权集中度、股权流通性与公司绩效的理论与实证研究成果进行综述，同时，结合我国股权分置改革政策对相关研究进行文献综述，以期为该领域的进一步研究提供有益的线索。关键词：股权集中度；股权流通性；公司绩效；股权分置改革股权结构与绩效的关系研究一直以来是公司治理领域的一项重要内容。国内外的学者对此方面都展开了深入的研究。然而至今尚无一致的结论。我国股权分置改革政策的实施从根本上影响了股权结构的两方面即股权集中度、股权流通性。因此，本文就国内外关于股权集中度、股权流通性与绩效的理论和实证研究成果进行综述。以期为该领域的进一步研究提供有益的线索。一、国外文献综述西方上市公司股权结构相对简单，尤其是在股份流动性上限制较少，国外对上市公司股权结构及其对公司效率或价值的影响的研究一般集中在股权集中度对上市公司的影响上。迄今为止，绝大多数的研究结论认为：适度的股权集中有利于公司治理和公司绩效，责任大股东的存在能够对经理人进行有效的监督。从而较好地解决委托代理问题。也有少数研究得出相反结论，认为股权结构是内生的，与公司治理和绩效无关。(一)股权集中度与公司经营绩效有关论施而弗和维施尼最早指出，股价上涨带来的财富能够促使大股东积极收集信息并监督管理层，而且大股东在某些情况下直接参与经营管理。解决了外部股东和内部管理层之间的“信息不对称”问题。因而，股权集中型公司相对于股权分散型公司具有较好的盈利能力和市场表现。Claessens(1997)对捷克上市公司的研究表明，股权集中度和该公司的盈利能力及在二级市场上的表现之间存在正相关性。Lins在1999年对18个新兴市场国家和地区的企业的股权结构进行了实证研究，结果表明，新兴市场普遍具有股权集中的特点(除了中国台湾和韩国)，而且随着大股东控制权和现金流量索取权的增加，公司价值呈上升趋势，特别是在大股东处于绝对控股地位的情况下，公司价值明显优于其他公司。Bethel&Liebeskind(1998)认为，当一个活跃的投资者购人大额股份之后，该公司的业绩出现改善。Perderson&Thomsen(1999)考察了欧洲12国435家大公司认为，公司股权集中度与公司净资产收益率呈显著正相关。Gillan&Starks(2003)认为，在转轨经济国家里，由于历史和制度等原因，法律对股东利益的保护不力，而大型机构持股对于公司治理具有特别重要的意义。(二)股权集中度与公司经营绩效无关论HaroldDemsetz(1983)认为，股权结构是反映股东影响力的内生决策结果，股权结构分散或者集中是股东基于其利益最大化的决策结果，因此，在股权结构变化与公司业绩变化之间应当不存在系统性的关系。Demsetz&Lehn(1985)以1980年511家美国大型公司为样本，采用会计收益率对各种股权集中度进行回归，发现股权集中度与公司经营业绩指标及会计指标(净资产收益率)之间不存在显著的相关性。Holder－ness&Sheehan(1988)则通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司f最大股东持股比例小于20％)业绩的比较，发现它们的托宾Q值和会计利润率没有显著的差别。因而。认为公司的股权集中度与公司业绩之间无相关关系。尤其是在西方成熟资本市场上，保护投资者权益的法律和经理人市场比较完善、有效。很难区分股权结构在企业价值变化中的作用。Morck，Shleifer&Vishny(1988)在不考虑内生性的情况下。以1980年《财富》500强中的371家公司为样本，以托宾Q值作为公司业绩指标进行了实证分析发现，股权结构与会计利润率和托宾Q值之间均不存在显著线型相关性。Demsetz&Villalonga(2001)认为，股权结构不论是分散还是集中，都指向股东报酬最大化，并且是市场力量相互作用的内生结果。内部信息和公司绩效的补偿效应使得公司绩效会对股权结构产生一定影响：分散的股权可能使职业经理人更容易转移公司资源服务于私利。从而恶化委托代理问题，但是股权结构分散对于公司价值也有其有价值的一面。关键在于两者的综合效果。二、国内文献综述由于历史原因，我国上市公司的股权结构极为复杂，既有国有股、法人股、内部职工股和转配股等非流通股。又有A股、B股、H股、N股和S股等可流通股份。而且不同的流通股份处于相互分割的状态。这是我国上市公司股权结构与国外上市公司股权结构的主要区别。本文将分别从股权集中度和流通股对公司经营绩效的影响几方面文献进行回顾。(一)股权集中度与经营绩效研究现状1、股权集中度与经营绩效正相关苑德军、郭春丽(2005)认为，仅在法人为第一大股东的上市公司中，股权集中度与公司价值之间存在既符合理论假说又能解释现实情况的倒U型曲线关系，负债和公司成长性对公司价值的正影响也才可以显现出来，且较高的股权集中度和股权制衡有利于公司价值的提高；徐莉萍、辛宇、陈工盂(2006)考察了我国上市公司的股权集中度和股权制衡情况及其对公司经营绩效的影响认为，股权集中度与公司绩效之间有着显著的正向线性关系；杨汉明(2006)以2004年我国A股上市公司为对象，探讨股权结构与综合业绩的关系后认为，公司业绩与股权集中度正相关；许慧(2006)利用联立方程回归分析发现企业的业绩越好，企业的股权集中度越高；流通股比例越高，股权集中度越低。企业股权越集中反而会影响企业业绩的下降，股权集中度过高和国有股“一股独大”都会制约企业的业绩。2、股权集中度与经营绩效负相关白重恩等(2005)的研究结论却是第一大股东持股比例与公司价值负相关，而且二者是呈U型而不是倒U型关系。同时，股权制衡对公司价值有正向影响。胡洁、胡颖(2006)通过回归方法也得出，总体上股权集中度对公司绩效有负相关影响，但不显著。杨德勇、曹永霞(2007)对境内上市的5家商业银行研究发现：第一大股东的持股比例与银行绩效显著负相关，前五大股东及前十大股东的持股比例与银行绩效均显著正相关。3、股权集中度与经营绩效U型关系谭晶荣、王谦(2005)利用67家民营上市公司作为样本。研究结果表明。股权集中度与公司业绩存在三次方关系；张兆国、张庆(2006)也得出公司绩效与股权集中度的倒U型关系的结论。4、股权集中度与经营绩效无关刘任帆、于增彪(2004)对冶金、医药、机械与IT4个行业进行的实证研究发现，股权集中度与经营绩效的关系随行业不同有明显差异。总的来说，以往理论研究和实证研究都得出了股