K12(2)

K12市场趋势分析专业专注专心K12教育2K12培训13K12运营模式分析4K12之素质教育目录CONTENT关键结论与投资建议投资摘要01与市场预期不同之处核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑股价变化的催化因素Part01大市场高增长，政策利好加速资本化K12教育K12教育：万亿市场行业空间广阔，刚需性决定弱周期下增速有支撑010%5%10%15%20%25%30%35%中国韩国日本教育支出占比根据《2015年全国教育事业发展统计公报》，2015年处于K12教育阶段（普通小学、普通初中、普通高中）的在校生约有1.8亿人，目标客群庞大。并且，参考Frost&Sullivan的统计，2014年，国内K12教育市场规模已经达到19946亿元，2015年我们预计超过2万亿元，市场空间巨大。刚需属性下行业增速有支撑。国人重教自古如是，在独生子女或全面二胎政策下，优生优育的深入人心强化居民的教育消费倾向，教育支出也成为我国居民的刚需性支出。如下图所示，参考Emergingstrategy，即使与文化背景类似，同样高度重视儿女教育投入的日本和韩国相比，中国家庭收入中用于教育的比例仍然更高，显示出中国父母对教育支出的偏向，进一步印证了教育支出的刚性特征。30%22%10%图1:14年，中国家庭收入教育支出占比达30%高于日韩K12教育：万亿市场行业空间广阔，刚需性决定弱周期下增速有支撑0202500020001500500100010864216141218200920102011201220132014K12教育市场规模（十亿人民币）K12复合增长率（％)GDP增长率（％)图2:我国K12教育市场增长快于GDP增速鉴于此，教育支出整体受经济周期波动影响较小，在经济下行背景下，教育支出作为刚性支出，仍然有望保持持续较快增长。尤其考虑到，K12教育作为基础教育，是个人成才最核心的阶段，不可能重来，因而往往成为居民教育支出的重中之重，刚需特征极为显著。如上图所示，根据Frost&Sullivan的报告数据，2009-2014年，中国K12教育行业保持16.70%的年均复合增速，明显高于同期GDP的增速，增速具有良好支撑，弱经济周期特征显著。K12教育：民办K12教育增速快于K12教育行业整体。03图3：公立教育的缺口日益显著图4：民办K12教育的渗透率逐步提升民办教育渗透率逐步提升。根据Frost&Sullivan的报告数据，以在校生总数估计，民办学校在基础教育行业的渗透率由2009年的11.2%上升至2013年的16.3%，2017年有望突破21%。鉴于此，民办K12教育培训的行业增速还明显高于K12基础教育的整体增速，进一步支撑行业成长。K12教育：民办K12教育增速快于K12教育行业整体。04图5：2015年，学校数、招生人数和在枚生人数对比，民办机构整体高于行业平均。互联网技术更新进一步加速民办K12教育市场的发展。大数据、云计算、移动互联等技术的兴起，人工智能等的推广，直播等各种新模式的运用，可以有效地实现因材施教和个性化的培训服务。加速教育信息化也成为K12的政策重点。并且，教育类平台运营商也有助于校内外教师资源和学生资源更好地对接，减少信息不对称，推动教育020生态圈的蓬勃兴起。与此同时，资本对K12线上教育的关注度也快速提升（见下图，近几年K12线上教育融资快速增长），也在一定程度上进一步加速整个K12教育市场的发展。而民办K12机构由于其运营机制的灵活，往往率先在K12线上教育市场布局谋求发展，从而可以更好地受益于技术更新带来的红利。K12教育：民办K12教育增速快于K12教育行业整体。052015年K12在线教育O2O项目分类时间公司轮次金额投资者课辅培训2015.3.29老师来了A轮200万美元未透露2015.3.30跟谁学A轮5000万美元高榕资本/深圳启赋资本2015.6.26轻轻家教C轮1亿美元红杉资本/DG/好未来2015.7.22疯狂老师B+轮2400万美元分享资本/鲲翎资本2015.7.24请他教A+轮8600万人民币盈信资本/梅花创投/纽信创投2015.8.19老师好■师全A轮未透露58同城素质教育2015.4.30学音悦A轮3000万人民币胡海泉2015.6.11星空琴行C轮2000万美元嘉御基金/顺为基金/蓝驰创投2015.6.16尚课无忧天使轮数千万人民币未透露2015.12.14歌者盟Pre-A数千万人民币灏蓝资本K12教育：民办K12教育增速快于K12教育行业整体。06图7：近几年K12教育市场融资情况20112012201320142015K12教育市场规模（十亿人民币）K12复合增长率（％)第一波上市高峰2006-20082006-2008年上市企业主要以留学英语考试和职业资格考试为主此次高峰收益于1998年与留学考试和职业资格考试的市场快速发展2009年东方纪元由于财务问题已经退市学大教育好宋来安博环球雅思2010-2011K12教育：A股资本化：2015年后驶入快车道072006-2008新东方诺亚舟正保教育;东方纪元弘烕教育ATA第二波上市高峰2010-20112010年上市企业主要以课外辅导和英诵培训为主此次高峰收益于2007年课外辅导市场离速发展•2011年环球雅思已被收购退市全通教育达内科技2012-2015第三波上市高峰2016-2018•预计2016年开始会迎来在线教育上市的高蜂在线教育工具和服务的企业上市机会更多•2012年在线教育开始进入快速发展阶段•2014年全通教育和达内科技只能看做是这次离峰的前赛在线教育2015-2016图10:中国教育相关企业上市情况Part02资本化空间广，课外辅导与素质教育齐飞K12培训K12培训的高成长主要由以下三方面的因素推动：1、政策利好带来的松绑（分类管理的趋势日渐明确）3、公办学校补课限制日益加速民办K12培训市场快速成长K12培训：增长潜力最大2、教育水平相对更高的70后、80后乃至90后逐步成长为家庭的主力军01K12培训：崛起的70s80s90s家庭带来消费升级，补课限制加速成长02图11：教育各板块2020展望：K12培训的增长潜力最大202020152020一线城市二线城市三线城市图12：—二线城市选择课外辅导和素质教育的明显较高，超过60%线下课外辅导素质教育兴趣班素学习类图书音响产品在线教育产品其他K12培训：03公办学校补课限制日益加速民办K12培训市场快速增长从K12培训市场的构成来看，如表4，一般由三部分构成：一是公立教育机构自办的培训辅导（老师补课），二是零星分布的个人家教市场，三是民办K12培训机构。公立教育机构尤其是品牌公立教育机构由于师资水平相对较高，对学生情况也较为了解，因此其培训质量相对较有保证，是民办K12培训机构的主要对手。但是，在倡导教育的公平性以及打击公立学校乱收费的情况下，目前对公立学校补课的限制日益严格（如表5)，其中一二线城市尤为突出，在个体的差异化和升学选拔性考试的客观压力下，倒逼民办K12教育培训市场的快速发展；另一方面，限制公立教师补课还可能导致限制教师收入，导致部分优秀教师的流失，侧面也推动了民办教育培训的发展。K12培训：跨板块比较，A股资本化空间最广阔K12培训：增长潜力最大。参考德勤的分析，从未来的展望来看，K12教育培训市场在整个教育市场的占比有望从2015年的11.43%增长至2020年的17.43%，在各个教育子板块中增长幅度最大，增长潜力相对最大。04K12培训：课外辅导与素质教育齐飞05具体对于民办K12教育培训机构而言，从内容来看，我们可以把K12教育培训划分为课外辅导和素质教育两个方面。其中，在选拔性的升学考试压力下，选择课外辅导的比例仍然相对最高，2016年达到76.3%，在2015年60.9%的水平上进一步提升；而素质教育兴趣班相对次之，2016年达到62.8%，但较2015年的53.8%仍有提升。需要说明的是，一般而言，对于低年级儿童，家长一般会在课外辅导的同时兼顾素质教育，但是对于高年级儿童，由于升学压力存在，除了少数兴趣特别浓厚或确有特长的儿童以外，多数则逐渐转向主要以课外辅导为主。K12培训：分散格局下龙头初现06早期参考艾瑞数据的统计，2009年课外辅导行业排名前十的公司没有一家营收超过整个课外辅导市场总营收的1%。学大教育和学而思2009年的营收占整个行业市场份额0.26%、0.24%,非常低。经过近些年的发展，目前K12课外辅导市场目前逐步涌现了新东方优能中学、好未来、学大教育、龙文教育、昂立教育、高思教育、佳一教育等行业龙头（表6)，其中好未来、新东方优能中学和学大教育位列K12教辅市场前三曱。但上述前三曱的市场份额也并不高，我们估算分别为1.05%、1.01%和0.81%。不过，这一市场份额较此前2009年的市场集中度已有明显提升。总体而言，K12课外辅导市场整体仍然较为分散，但龙头地位也开始初步显现。K12培训：龙头分析07由于K12教育的重要性（不可逆），父母在给子女选择K12课外辅导机构时非常注意学校的品牌、师资情况、学科的丰富性、地理位置和价格。其中品牌和培训质量是家长考虑的首要因素。因此品牌优势突出、口碑较好的K12课外辅导机构影响力也将日渐突出。如图14所示，2015年相比2014年，几家龙头好未来、新东方和学大教育的收入增长绝对额也相对较高。换言之，龙头的市场地位开始逐步确立并提升。Part03最理想的商业模式K12运营模式K12培训：运营模式01从企业的角度，要追求盈利成长，最理想的商业模式为行业好+盈利能力强+模式可复制。但对于K12教育培训机构而言，由于在教育培训中教师对培训质量的影响非常关键，因此往往会对老师较为依赖。但由于行业进入门槛低，好的老师非常容易自己自主创业，容易流失，不仅留住成本较高，影响盈利，而且教师流动影响培训品质和口碑。并且，如果教育培训机构对名师较为依赖，则外延扩张容易受个体差异的影响，难以较快标准化复制扩张。因此，对于K12教育培训机构而言，要追求较快的盈利成长，需要追求商业与教育共赢，往往需要探索一种培训模式既可以保障培训品质，又可以降低对老师尤其是名师的过度依赖，或者得以形成对老师的强大黏性，降低其流动性。目前，在K12课外辅导领域，三大龙头好未来、新东方和学大教育由于三大龙头起家模式不同，创始人背景差异，在发展中为了摆脱对名师的依赖，克服教师经常流失的困扰，各自摸索了适合自己的成长模式，并采取了与之配套的授课模式，后续也在资本的支持下开始快速扩张。三种模式各有优劣（见下表)。K12培训：核心运营模式PK02如何降低对教师的依赖或形成对教师的强大黏性？好未来（学而思，XES.)最早起家于奥数班，其创始人是张邦鑫本身是在做数学家教中发现商机，2003年就读研究生期间与同学合伙创办奥数网，两年后正式将机构取名为学而思，专门从事中小学课外辅导培训。2010年10月美国纽交所上市。其发展呈现以下几个阶段：1.重教研，打造系统化教材题库体系JCS智能教学管理系统，带来金字塔式的发展结构。为了降低对名师的依赖，学而思最早在发展中重点培养一支优秀的教研团队（目前扩展到300人，由知名高校的优秀毕业生和拥有多年一线教学经验的资深教师组成)，打造具有核心竞争力、系统化、多层次分级管理的教材题库体系-ICS智能教学管理系统。教材系统性有效地保障了培训的系统性和质量，尤其对于应试提分效果显著，口碑影响力强，并避免了教师波动带来的影响；因此，学而思模式的优势在于续班能力强，其异地扩张时往往初始规模不大，并从低年级招生为主，打好基础做好口碑，但单个分校的后续增长潜力较大，呈现金字塔式的发展结构，且进入壁垒相对较高（积累系统化的优秀教材题库体系需要时间和充足的师资人脉积累）。学而思这种模式最初成功主要依靠理科尤其奥数上的优势（理科本质上较容易通过系统化的教材题库培训提升）迅速占领市场，但在高考和文科教学上相对偏弱（前者需要综合素质强的名师，后者难以通过教材题库方式整理汇总）。不过，上市后，公司通过对部分