天治基金管理公司分析报告

敬请参阅最后一页之特别声明1基金公司分析报告基金公司分析报告基金公司分析报告基金公司分析报告——公司治理发酵，业绩持续改善整体业绩持续改善整体业绩持续改善整体业绩持续改善整体业绩持续改善�天治基金管理公司于2003年5月成立，由吉林省信托投资有限责任公司、中国吉林森林工业集团有限责任公司、吉林市国有资产经营有限责任公司三家股东共同出资发起设立。公司目前旗下共管理着7只开放式基金。�过去两年，该公司旗下基金出现业绩持续上升趋势，在连续4个半年度中，天治旗下偏股型基金（包括开放式股票型、混合型基金，剔除指数型基金）在同业的相对排名不断上升。尤其是在2009年下半年以来，截止2010年2月22日，天治旗下偏股型基金的份额加权平均净值增长率为3.4%，在60家基金公司中排名26。同时，从业绩的波动性角度，天治旗下5只偏股型基金在同业中均处于中上游水平，尤其是灵活配置型基金品种。图表1显示该公司在同期统计的基金公司中业绩排序占比，比例越小，则表示相对排名越靠前。来源：国金证券研究所公司治理公司治理公司治理公司治理““““发酵发酵发酵发酵””””是核心因素之一是核心因素之一是核心因素之一是核心因素之一�分析天治基金整体业绩持续改善背后的原因，我们认为公司治理效果随时间推移的“发酵”是主要因素之一。�该公司近年来在投资管理上突出团队合作。公司认为，在A股市场走势日益复杂和多变的情况下，如果不依靠团队合作，无疑是很难取得超越市场的成绩的。为了适应这种趋势，天治基金管理公司一方面在投资流程上，加强投资决策委员会的作用，在重大投资上实施集体决策，以对旗下基金的投资操作形成规范和引导；另一方面，在公司组织结构上实施有效分工。例如，由研究发展部负责宏观经济、市场、行业、上市公司、投资品种和投资策略等的研究分析工作，由定量研究部在研究报告的基础上，进行定量投资策略研究，为基金经理构造投资组合进行事前风险分析，并对基金投资组合进行事中风险监控与事后绩效评估。目前，该公司的整体投图表图表图表图表1111：天治旗下偏股型基金在同业中相对排名上升：天治旗下偏股型基金在同业中相对排名上升：天治旗下偏股型基金在同业中相对排名上升：天治旗下偏股型基金在同业中相对排名上升0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2008上半年2008下半年2009上半年2009下半年以来天治公司在同业中相对排名分析师分析师分析师分析师::::张宇张宇张宇张宇(8610)[e-mail]张剑辉张剑辉张剑辉张剑辉(8610)[e-mail]中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）�2010年02月25日天治基金管理公司分析报告天治基金管理公司分析报告天治基金管理公司分析报告天治基金管理公司分析报告天治基金管理公司分析报告敬请参阅最后一页之特别声明2研团队已经超过20人，与公司规模相匹配，且仍在充实之中。同时该公司还不断将具备实力的研究员选拔进入基金经理团队，以鼓励公司“研究型”管理风格的形成。�鉴于天治基金的整体业绩变化趋势，我们对其旗下部分基金的投资风格做适当的分析区分，以便投资者参考。天治旗下基金风格特点分析天治旗下基金风格特点分析天治旗下基金风格特点分析天治旗下基金风格特点分析�天治公司旗下产品构成了从高风险/收益到低风险/收益的较完善的产品线。经过以上分析，我们认为在公司层面上，天治在保证了旗下基金在大的决策范围之内进行投资操作的前提下，仍然给与基金经理一定的发挥余地。例如，我们统计2009年四季末天治旗下偏股基金的仓位结构、行业配置、持股集中度等，可以看出各基金的操作仍有不同之处。来源：国金证券研究所；数据：2009年四季度来源：国金证券研究所““““自下而上自下而上自下而上自下而上””””选股和成长型风格的基金选股和成长型风格的基金选股和成长型风格的基金选股和成长型风格的基金�天治优选：混合-灵活配置型、成长型风格基金。基金的操作风格灵活，从历史投资上看，该基金在资产配置、行业配置上均根据市场方向保持动态调整；而且，该基金“自下而上”的选股能力突出。我们利用投资组合信息进行分析，发现在对天治优选基金收益的贡献度中，个股选择的超额收益贡献度最大。其成立以来，截止2010年2月22日，净值增长率达到193.8%，超越同期上证指数54.85%。图表图表图表图表2222：天治偏股型基金的持仓结构：天治偏股型基金的持仓结构：天治偏股型基金的持仓结构：天治偏股型基金的持仓结构基金类型基金类型基金类型基金类型名称名称名称名称债券占净值债券占净值债券占净值债券占净值比例比例比例比例(%)(%)(%)(%)股票占净值股票占净值股票占净值股票占净值比例比例比例比例(%)(%)(%)(%)持股集中度持股集中度持股集中度持股集中度(%)(%)(%)(%)股票型股票型股票型股票型天治创新093.9735.86天治核心0.2992.131.8同业平均2.2689.2342.45混合混合混合混合----灵活灵活灵活灵活配置型配置型配置型配置型天治增长27.5169.0836.86天治优选092.9437.64天治趋势精选7.2377.5449.93同业平均7.784.9341.03图表图表图表图表3333：天治偏股型基金的前五大行业配置：天治偏股型基金的前五大行业配置：天治偏股型基金的前五大行业配置：天治偏股型基金的前五大行业配置行业配置比例行业配置比例行业配置比例行业配置比例排名排名排名排名天治创新天治创新天治创新天治创新天治核心天治核心天治核心天治核心天治优选天治优选天治优选天治优选天治趋势精选天治趋势精选天治趋势精选天治趋势精选天治增长天治增长天治增长天治增长1机械设备仪表金融保险金融保险机械设备仪表金融保险2金融保险机械设备仪表机械设备仪表金融保险机械设备仪表3采掘采掘信息技术采掘采掘4食品饮料批发零售采掘信息技术批发零售5批发零售信息技术医药生物制品食品饮料信息技术图表图表图表图表4444：天治优选的股票仓位变化：天治优选的股票仓位变化：天治优选的股票仓位变化：天治优选的股票仓位变化图表图表图表图表5555：天治优选的行业配置变化：天治优选的行业配置变化：天治优选的行业配置变化：天治优选的行业配置变化天治基金管理公司分析报告敬请参阅最后一页之特别声明3来源：国金证券研究所�天治创新：股票型基金。在选股上，天治创新侧重财务品质优秀、成长性良好、价值低估的创新先锋型品种。根据我们对其在2009年中期的持股明细的分析，成长型股票占比高达86%，具有成长型风格。同时，天治创新的基金管理人善于根据股票市场阶段特征，适时调整股票组合，在估值优势和风格转换之间寻找均衡点，且把握市场趋势的能力很强。例如，在2008年底，该基金在市场低点完成建仓，并加大配置受益于政府投资政策的重点行业，以及医药等有稳定增长预期的弱周期性行业，获得一定超额收益。�其成立以来，截止2010年2月22日，净值增长率达到17.62%，超越同期上证指数35.49%。在113只同类型基金中排名第5。来源：国金证券研究所““““核心核心核心核心----卫星卫星卫星卫星””””投资策略基金投资策略基金投资策略基金投资策略基金�天治核心（LOF）：股票型基金。该基金以“核心－卫星”策略作为股票投资策略，即核心组合跟踪大盘股票指数，卫星组合布局成长性高的股票。在组合的风格配置上布局相对均衡。从实际持股风格来看，我们分析其连续3年的持股明细，其存在风格转换的迹象，由2007年的大盘蓝筹转向2009年的成长性和中小盘股，应是结合市场情况在投资策略上相应灵活变化。成立以来，截止2010年2月22日，其净值增长率达到138.38%，与同期上证指数基本持平。0102030405060708090100%天治优选同业0510152025采掘业机械、设备、仪表医药、生物制品信息技术业批发和零售贸易金融、保险业图表图表图表图表6666：天治创新的股票仓位变化：天治创新的股票仓位变化：天治创新的股票仓位变化：天治创新的股票仓位变化图表图表图表图表7777：天治创新的行业仓位变化：天治创新的行业仓位变化：天治创新的行业仓位变化：天治创新的行业仓位变化010203040506070809010008Q409Q109Q209Q309Q4天治创新同业05101520252008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4金融、保险业机械、设备、仪表采掘业信息技术业批发和零售贸易图表图表图表图表8888：天治核心的股票仓位季度变化：天治核心的股票仓位季度变化：天治核心的股票仓位季度变化：天治核心的股票仓位季度变化图表图表图表图表9999：天治核心的持股风格：天治核心的持股风格：天治核心的持股风格：天治核心的持股风格天治基金管理公司分析报告敬请参阅最后一页之特别声明4来源：国金证券研究所““““自上而下自上而下自上而下自上而下””””配置资产的基金配置资产的基金配置资产的基金配置资产的基金�天治增长：混合-灵活配置型，是天治公司成立最早的基金。其资产配置的限制十分宽泛，股票投资比例范围为基金资产净值的0-70%，债券投资比例范围为基金资产净值的20%-100%，这给与该基金管理人较大的发挥余地，例如其股票仓位曾最低降到过2%。因此，该基金“自上而下”配置的风格非常明显。在选股上，该基金主动在大盘蓝筹和中小盘成长性股票间寻找风格轮换，以争取超额收益。�成立以来，截止2010年2月22日，该基金的净值增长率达到127.38%，超越同期上证指数14.17%。来源：国金证券研究所债券型基金债券型基金债券型基金债券型基金�天治双盈：属债券-普通债券型基金。该基金运用“自上而下”的资产配置与品种选择策略，合理控制组合久期的波动范围，在全面评估利率风险、信用风险以及流动性风险等基础上，提升组合的持有期收益率，实现基金的保值增值。可以参与一级市场申购，以及少量股票二级市场投资。总结：总结：总结：总结：�天治公司旗下基金业绩呈现持续上升趋势，在连续4个半年度中，天治偏股型基金在同业的相对排名不断上升。我们认为，从公司管理层面分析，天治管理公司的管理文化值得注意。该公司在投资管理上突出团队，在组织结构上实施有效分工，并且着重“研究型”管理风格的形成。�我们对其旗下部分基金的投资风格做一区分，以供投资者参考。�天治优选：混合-灵活配置型，成长型风格基金。基金的操作风格灵活，从历史投资上看，该基金在资产配置、行业配置上均保持动态调整；而且，该基金“自下而上”的选股能力突出。0102030405060708090100天治核心同业2007年2008年2009年中大盘股46.3%28.3%27.4%中小盘53.7%71.7%72.6%成长性58.0%78.9%70.9%价值性42.0%21.1%29.1%图表图表图表图表10101010：天治增长的大类资产配置变化（：天治增长的大类资产配置变化（：天治增长的大类资产配置变化（：天治增长的大类资产配置变化（%%%%））））图表图表图表图表11111111：天治增长的持股风格：天治增长的持股风格：天治增长的持股风格：天治增长的持股风格0102030405060708090股票仓位债券仓位2007年2008年2009年中大盘股65.6%21.9%18.1%中小盘34.4%78.1%81.9%天治基金管理公司分析报告敬请参阅最后一页之特别声明5�天治创新：股票型基金。在选股上，天治创新侧重财务品质优秀、成长性良好、价值低估的创新先锋型品种。管理人善于根据股票市场阶段特征，适时调整股票组合，在估值优势和风格转换之间寻找均衡点，且把握市场趋势的能力很强。�天治核心（LOF）：股票型基金。该基金以“核心－卫星”策略作为股票投资策略，即核心组合跟踪大盘股票指数，卫星组合布局成长性较高的股票。�天治增长：混合-灵活配置型基金。其资产配置的限制十分宽泛，这给与该基金管理人较大的发挥余地，基金“自上而下”选配基金资产的特色非常