2020年前的中国经济

November8,2010摩根士丹利寻求与摩根士丹利研究部涵盖公司的业务往来。因此，投资者应注意企业可能有足以影响摩根士丹利研究部客观性的利益冲突。摩根士丹利研究部应只作为投资者在作出投资决策时的考虑因素之一。有关分析师认证以及其它有关分析师认证以及其它有关分析师认证以及其它有关分析师认证以及其它重要信息披露重要信息披露重要信息披露重要信息披露，，，，请请请请参参参参见见见见位于本位于本位于本位于本报报报报告告告告结结结结尾的信息披露部分尾的信息披露部分尾的信息披露部分尾的信息披露部分。。。。+=非美属企业聘用的分析师没有在FINRA登记注册，可能不是纳斯达克/纽约证券交易所会员，并不受其与有关公司沟通、公开露面及通过研究分析师账户交易证券的规定所限制。MORGANSTANLEYBLUEPAPER中国经济中国经济中国经济中国经济2020年前的中国经济作为摩根士丹利作为摩根士丹利作为摩根士丹利作为摩根士丹利中国经济中国经济中国经济中国经济系列的一部分系列的一部分系列的一部分系列的一部分，，，，这份报告列举了宏观经济的背景这份报告列举了宏观经济的背景这份报告列举了宏观经济的背景这份报告列举了宏观经济的背景。。。。我们将研究在未来十年中可能发生的经济增长减速，人口变化对于中国劳动力供应的影响，以及三个对中国消费者预示利好消息的因素。中国经济系列报告找出未来五年在中国机遇背景下，具有最佳前景的全球公司。增长减速不是会否发生增长减速不是会否发生增长减速不是会否发生增长减速不是会否发生，，，，而是如何发生而是如何发生而是如何发生而是如何发生。。。。中国的经济增长可能会减速。但到2020年，我们预计每年仍会有平均8%的增长，因为总消费、服务业支出及收入增加相对国内生产总值(GDP)仍会上升。劳动力供给依然充裕劳动力供给依然充裕劳动力供给依然充裕劳动力供给依然充裕。。。。到2020年前，中国将继续受惠于较低的人口抚养比和充足的劳动力供应。适龄劳动人口增长的放缓不会阻碍中国总体经济的扩张。消费的黄金时期消费的黄金时期消费的黄金时期消费的黄金时期。。。。消费将成为经济增长的重要引擎。我们预计，到2020年中国的消费总量将达到美国的三分之二，占世界消费总量的12%。中国的私人消费被大大低估了。摩根士丹利研究部亚洲/太平洋QingWangQingWangQingWangQingWang王庆王庆王庆王庆[e-mail][phone]摩根士丹利亚洲有限公司StevenZhangStevenZhangStevenZhangStevenZhang章俊章俊章俊章俊[e-mail][phone]摩根士丹利亚洲有限公司ErnestHErnestHErnestHErnestHoooo何泓哲何泓哲何泓哲何泓哲[e-mail][phone]摩根士丹利亚洲有限公司中国经济系列近期研究报告中国经济系列近期研究报告中国经济系列近期研究报告中国经济系列近期研究报告：：：：中国经济系列：美国企业与中国重大转型，2010年9月20日中国经济系列：欧洲企业与中国重大转型，2010年10月29日中国经济系列：亚洲企业与中国重大转型，2010年11月8日摩根士丹利蓝皮书关注需具备跨行业、地区或资产类别的协同视角的关键投资主摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部22010年年年年11月月月月8日日日日0中国经济中国经济中国经济中国经济2020年以前的中国经济年以前的中国经济年以前的中国经济年以前的中国经济目录目录目录目录引言........................................................................................................3增长减速不是会否发生，而是如何发生..........................................................................4劳动力供给依然充裕..........................................................................................12消费的黄金时期..............................................................................................22摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部32010年年年年11月月月月8日日日日中国经济中国经济中国经济中国经济2020年前的中国经济年前的中国经济年前的中国经济年前的中国经济引言引言引言引言如今，关于中国经济飞快加速发展的新闻每日都会见诸报端：低成本的劳动基地，世界最大的出口国，十分有利的汇率，全球经济衰退背景下依然保有两位数的国内生产总值（GDP）增长率，还有全世界发展最快的经济体。然而，人们却很少谈论中国是如何在全球市场上占有这一重要性与日俱增的位置，以及中国飞快的经济加速对新兴或现有行业意味着什么。这份报告当中，笔者王庆、章俊、何泓哲会展望2020年前的中国经济，并且重点回答以下三个关注中国经济发展的人们越来越感兴趣的话题，即中国未来10年内可能发生的经济增速放缓，人口变化会带给中国劳动力供给哪些影响，以及为中国消费者预示着利好消息的三个因素。中国经济系列报告对未来五年中国机遇的背景下具良好发展前景的全球公司作出了详细的分析。我们的分析师团队对20多个不同行业进行分析，来自中国的专家与研究其他地区相同行业的同事们一道来寻找在中国取得成功的决定性因素，找出哪些企业可以得益于一些促进中国经济发展的长远动力，或者称之为“大趋势”。正是这些“大趋势”促使中国出现一场史上最大的经济变革，我们称之为“大转型”。大趋势的界定与评定大趋势的界定与评定大趋势的界定与评定大趋势的界定与评定本报告第一部分《增长减速不是会否发生，而是如何发生》中，摩根士丹利的中国经济学家们分享了对于未来十年中国经济增长和经济结构演变趋势的展望。他们指出，中国经济增长很可能会放缓，但从总消费、服务业支出及收入增长相对国内生产总值的的角度来看，到2020年前，中国经济每年仍可望获得8%的增长。第二部分《劳动力供给依然充裕》中，笔者分析了未来十年中，中国劳动力将如何发展，以及对中国经济增长的影响。他们预计，到2020年前，中国将继续受惠于较低的人口抚养比和充足的劳动力供应。适龄劳动力增长放缓不会阻碍中国总体经济的扩张。第三部分《消费的黄金时期》中，经济学家预测在未来十年，消费将成为中国经济增长的引擎之一。•中国经济正处于一个拐点。到2020年，中国的消费总量将达到美国的三分之二，占世界消费总量的12%。•消费增长的三个来源：收入增长、储蓄率的降低和消费升级。这些都预示着中国将迎来消费的黄金时期。•巨大的地区差异使中国具有其独特性。我们建立的地区动态描述框架有助于我们更好地理解中国消费增长率的发展。•中国的私人消费被大大低估了。中国经济系列中国经济系列中国经济系列中国经济系列正在进行正在进行正在进行正在进行……………………随着有关中国经济发展的报道不断展开，摩根士丹利将会针对围绕耐人寻味的中国经济演变的投资者讨论，提供分析和回应。摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部摩根士丹利研究部42010年年年年11月月月月8日日日日中国经济中国经济中国经济中国经济2020年前的中国经济年前的中国经济年前的中国经济年前的中国经济增长减速不是会否发生增长减速不是会否发生增长减速不是会否发生增长减速不是会否发生，，，，而是如何发生而是如何发生而是如何发生而是如何发生目前的一个共识是未来十年中国的经济增长速度将低于过去十年。我们也支持这一共识。潜在增长速度是劳动力潜在增长速度是劳动力潜在增长速度是劳动力潜在增长速度是劳动力、、、、资本和全要素生产率的函数资本和全要素生产率的函数资本和全要素生产率的函数资本和全要素生产率的函数：：：：1978-2009年间，中国成功地实现了9.8%的年均增长。许多学术文献试图估算出资本、劳动力和全要素生产率对中国GDP增长的贡献。据这些研究报告称，资本积累对于经济增长的贡献最大（3.2-5.1个百分点），而劳动力的贡献最小（0.7-2.8个百分点）。相关研究文献的一个广泛的共识是：中国的全要素生产率一直十分强劲，对经济增长的贡献在3.5-3.8个百分点之间。未来十年这三个要素的增长速度可能会减缓未来十年这三个要素的增长速度可能会减缓未来十年这三个要素的增长速度可能会减缓未来十年这三个要素的增长速度可能会减缓。。。。人口统计显示人口统计显示人口统计显示人口统计显示，，，，劳动力供应增长正在放缓劳动力供应增长正在放缓劳动力供应增长正在放缓劳动力供应增长正在放缓：：：：据联合国预测，未来十年劳动人口的平均增长速度为0.23%，与过去二十年的1.28%相比相去甚远。由于劳动人口与就业之间存在相对稳定的关系，这意味着劳动力供应增长也将相应减缓。储蓄率和资本储蓄率和资本储蓄率和资本储蓄率和资本形成形成形成形成双双走低双双走低双双走低双双走低：：：：随着人口老龄化的发展，储蓄者（35-59岁）占总人口的比例将会下降，而纯消费者（65岁以上）的比例则会上升。这将导致家庭平均储蓄率的下降。我们预期政府将加大力度，要求盈利能力强的大型国有企业向国家支付红利，而这又将导致企业储蓄的减少。政府储蓄并不会因为收取国企的红利而增加，但国内储蓄却会因此而减少。储蓄率的下降将导致投资率以及资本形成的走低。全要素生产率的改善来自两个主要因素全要素生产率的改善来自两个主要因素全要素生产率的改善来自两个主要因素全要素生产率的改善来自两个主要因素::::•劳动力从低生产率活动（如农村地区的农业活动）向高生产率活动（如城市地区的制造业活动）的转移。鉴于过去三十年间中国在农村富余劳动力向城市转移方面已经取得了巨大了进展，我们认为后者的全要素生产率的进一步增长空间已经十分有限。•技术创新和结构性调整。虽然未来十年中国经济仍有可能继续得益于技术创新，但结构性改革为全要素生产率创造的潜在收益已经不大可能象前三十年那么强劲了。这是因为经过三十年的结构改革，经济中最明显的扭曲方面（即触手可及的果实）大多已经消除。随着经济增长达到更高的水平，要想推进更深层次的改革，解决根深蒂固的结构刚性（尤其是在个体既得利益已经形成势力的情况下），将会越来越困难。不过不过不过不过，，，，减速的幅度究竟有多大还存在许多不确定性减速的幅度究竟有多大还存在许多不确定性减速的幅度究竟有多大还存在许多不确定性减速的幅度究竟有多大还存在许多不确定性：：：：目前还有多个因素在发挥着对冲作用。•潜在的农地改革和户籍制度的放松。这些改革措施可以使更多的劳动力脱离农业生产，加速农村劳动力向城市的转移，有效增加劳动力供应。当然，这取决于潜在的政策变革。•投资占GDP的比重的下降可能是一个渐进的过程。这是因为现有的增长模式和资源配置还有强大的惯性，而迄今为止，再平衡措施的力度依然比较温和。中国的国民储蓄依然高于国民投资（其佐证就是居高不下的经常账户盈余）。在此情况下，我们认为至少在未来五年内，储蓄或低成本资本的可得性不大可能成为资本形成的有效制约因素。•更艰难的改革可能会出台。虽然“触手可及的果实”已经基本摘光，但是如果更为艰难的改革措施得以实施，则可能会推动效率和生产率的大幅提升。这些改革措施包括通过发展债券市场及/或放松利率管制改善金融中介，放宽国家垄断行业（如医疗、教育、电信、媒体、运输等）对私人投资者的市场进入限制等。世界银行在最近的一份研究报告中对未来十年中国的增长做了非常有用的预测。据世行预测，2011-15年中国的GDP增长将平均达到8.4%，2016-20