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学号：06604071文献综述和外文翻译（2008届本科）学院：经济管理学院专业：金融学姓名：孙艳姣指导教师：吴东立讲师完成日期：2008年04月30日文献综述题目：股指期货对股票市场影响研究的文献综述沈阳农业大学学士学位论文文献综述1股指期货对股票市场影响研究的文献综述摘要：股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。它是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货是20世纪80年代发展起来的金融创新产品，现已成为世界上交易量和流动性最好的金融衍生产品之一，被公认为是股市上最为有效的风险管理工具之一。近几年我国市场对推出股指期货的呼声一直很高，学术界关于股指期货的研究和探讨达到了一个高峰，各种报纸、期刊、网站上刊出的相关文章已有数万篇，也出现了一些专门的关于股指期货的著述，本文试就这些文献资料做一些梳理。关键词：股指期货；股票市场；影响1股指期货的经济功能对于股指期货的经济功能可散见于李健（2002），姚兴涛（2001）及朱疆（2002）等学者的著述当中，大多数学者将股指期货的经济功能归纳为以下三方面：一是价格发现功能。股指期货市场价格是由套期保值者、投机者根据供求信息和市场预期通过公开竞价达成的一种市场均衡价格，其变动也反映众多市场参与者对未来股价预期的调整，因而成为股票现货市场未来价格走势的指标[1-3]。二是套期保值功能。通过股票组合与股指期货合约的配合使用，能够规避系统风险。正如默顿·米勒（MertonMiller）所说：“只要有自由市场，就会存在未来价格的不确定性，只要存在未来价格的不确定性，就需要期货市场”。三是促进资本形成的作用。根据著名经济学家托宾（J．Tobin）提出的Q比率的概念，企业资产负债的市场价值与其重置成本的比率为Q比率，只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本有所提高，即提高Q比率，就会增加资本形成。股指期货能够增加由于套利交易和规避风险需求导致的股票需求，也可以使证券供给因预期性套期保值而相对比较稳定，这些因素都能够促进资本形成。2股指期货对股票市场发展的影响有关股指期货对股票市场波动性的影响，现有的文献中存在三种不同的观点。第一种观点认为，推出股指期货将会使股票市场波动性变大。Cox(1976)认为，波动性增加的主要原因在于金融衍生市场中存在的大量无信息交易者[4]。同样，Finglewski(1987)也指出期货交易者相比于股票现货交易者，掌握的信息资源更少，这就会增加股市的波动性[5]。Harris（1989）断定，股指期货市场的交易增加股票市场的波动性的假设是随条件发生变化的。他认为，与指数相关的其他现象，例如国外投资者持有美国股票的增加以及指数基金的增加，可能是导致这种波动性增加的主要原因[6]。Antoniou，Holmes和Prietles（1995）认为，由于股指期货市场的出现改善了股票现货市场对信息的反映模式，因此，股指期货增加了股票现货市场的波动性[7]。Stein(1987)通过进一步研究认为，期货交易市场能吸引更多的低信息投资者是因为期货市场的高杠股指期货对股票市场影响研究的文献综述2杆性。这种大量存在的投资者的交易行为会减少股票价格中包含的信息，从而增加股票现货市场的波动性[8]。第二种观点认为，推出股指期货将会使股票市场的波动性变小。Danthine(1978)运用一个模型说明期货交易增加了市场深度并且减少了现货市场的波动性[9]。Bessembinder和Seguin（1992）分析了1978年至1989年S&P500指数期货推出前后的情况，发现期货市场的推出使现货市场波动性减小[10]。Lee和Ohk（1992）研究了1984年至1988年香港恒生指数期货与恒生指数的关系认为，股指期货不但没有增加现货市场的波动性而且在某种程度上减小了波动幅度[11]。Robinson（1994）对1980年至1993年FT-SE100指数的期现货市场的研究表明，推出股指期货后现货市场波动性减小。Antoniouetal.（1995）对1987年至1993年DAX指数及期货的研究表明，股指期货降低了现货市场的波动性。第三种观点认为，推出股指期货不会导致股票市场波动性的显著变化。Edwards（1988a，1988b）对S&P500指数和价值线指数在期货市场推出前后的波动性进行的分析表明，股价指数的日波动增加不是由于股指期货引起的，期货市场使得现货市场更为稳定和完善[12-13]。Baldauf和Santoni（1991）在研究S&P500指数时考虑了ARCH效果，认为指数期货上市对股票市场波动性影响并不显著[14]。Hodgson和Nicholls（1991）分析了引进股指期货后澳洲所有普通股指数的波动情况发现，股指期货并没有加大澳洲股市的波动[15]。Lasstsch（1991）对MMI股票指数期货和构成指数的20只成份股的关系进行研究后认为，期货交易没有使现货市场波动变大。Gerety和Mulherin（1991）通过研究道琼斯工业指数期货对股价指数的影响发现，变异比率并无明显改变[16]。Lee和Ohk（1992）分别研究了美国价值线指数、香港恒生指数、澳洲所有普通股指数、新加坡交易所的日经指数和英国的FT-SE100指数期货与相应现货市场的关系，发现美国市场中期波动上升，长期并无影响；香港市场的波动短期下降，长期上升；澳洲市场无显著变化；日本市场的波动显著上升；英国市场的波动短中期上升，长期并无影响。Pericli和Koutmos（1997）对S&P500股指期货的研究表明，除了1987年10月股灾的特殊情况外，指数期货与期权交易并未促使现货市场的波动产生结构的变化[17]。3我国推出股指期货的可行性与必要性一般而言，发达国家金融衍生市场的发展是自然演进的结果，新兴市场经济国家和发展中国家往往是在政府的推动下直接引进发达国家的交易机制和交易模式，出于金融市场的国际竞争和投资者的避险需要，股指期货往往是开设金融衍生交易的首选品种。由于我国金融市场已具备相当规模且存在着较高的系统性风险，规避市场风险的需求变得日益强烈，股指期货在我国的适时推出势在必行。我国的学者们就股指期货在我国的推出问题进行了许多研究和讨论。朱国华、孙枝来（2000）从我国期货市场的状况、股票现货市场状况、交易者的现实需求以及经济法沈阳农业大学学士学位论文文献综述3律环境等方面研究了我国当前是否具备开展股指期货交易的条件[18]。王久莲（2000），肖鹏、陈石头（2000），谢晓辉、孙东川（2000），周燕明（1999）主要对推出股指期货交易的必要性、可行性进行了分析[19-22]。王宝森、王瑜、王丽芬等(2003)针对目前我国股市中异常波动频繁，股民炒作行为严重的情况，指出在推出股指期货后，其所具有的价格发现功能将有效地增加股票市场的透明度，投资者按照各自认为最为合适的价格买卖股指期货合约，形成可以综合反映供求双方对未来股票市场供求和走势预期的期货价格，并很快传递到现货市场，成为现货交易者交易定价的依据，从而可以有效地抑制我国股票市场价格过度波动的情况[23]。宋逢明(2002)认为我国股市系统性风险已占总风险的70%以上，而股指期货、期权交易恰恰是规避系统性风险的有效手段，通过相应操作可以用较小的代价实现保值避险或投机盈利的目的，从而有效地分散股市投资风险[24]。王伟(2003)指出由于我国经济发展特别是股市发展还存在公司治理结构不完善、国有股及法人股不能上市流通、信息披露不规范等问题，给我国末来股指期货的发展埋下了隐患，所以，我国应该需借鉴国外发达国家开设股票指数期货的经验，在推出股指期货的同时，辅以相应的政策法规、合理的市场制度和有效的监管。这样既能发挥股指期货交易提高股票市场运行效率的作用，还能有效地维护股票市场的稳定[25]。4股指期货标的指数的选择股指期货产品开发成功的关键因素之一是标的指数的选择，而指数产品的成功上市反过来又会大大强化标的指数的知名度和市场影响。标的指数的设计是否合理将直接影响股票指数期货产品在期货市场上的交易规模和交易数量，进而决定了产品是否成功。SchoenfeldSteven，PeterHandley，BinuGeorge(2000)提出了评估指数的七个关键标准:完整性、可投资性、清晰的规则和管理机构、准确和完整的数据、被投资者接受、交叉使用和衍生品、交易量和交易成本[26]。关永盛(2001)认为股指期货的指数特色是：具有领导性，为市场广泛接受；成份股必须成交活跃以方便套利，成份股的数目要适合管理。在编制方法上，他认为：不同的编制方法不影响股指期货的认同性；进行可投资性调整对股指期货的影响是中性的。决定股指期货标的指数的条件中较重要的依次是：编制方法清晰具有透明度、指数管理独立、具有代表性和市场广泛认同。较次要的依次是：成份股数目、不同的编制方法和个别成份股比重[27]。谢建军(2001)指出标的指数的设计应遵循客观性原则和市场性原则[28]。高智涵(2001)指出一个优良的指数应该是：容易理解，指数的结构和规则应当简单透明；容易推测，由于结构清晰，因此预测指数的不确定性因素少；独立性，指数不反映特定使用者的利益；代表性，能够反映股票市场的基本变动；一致性，同类的指数应当有相似的表现结果[29]。5文献评论综合上述文献资料，可以看出很多学者及相关部门对我国推出股指期货的必要性和可行性进行了相对全面的阐述。以往的研究和探讨可归结为三个问题，即什么是股指期股指期货对股票市场影响研究的文献综述4货，为什么要推出股指期货以及如何推出股指期货。当前已有的研究成果不仅有助于大家对股指期货有一个更清晰的认识，也为我国即将推出股指期货提供了理论指导。参考文献[1]李健.浅析股指期货交易的功能与作用[J].赣南师范学院学报.2002,2.[2]姚兴涛.股指期货市场的结构与功能[J].投资与合作.2001,3.[3]朱疆.股指期货的市场功能及其对证券市场的探讨[J].四川工业学院报.2002,4.[4]CoxC.FuturesTradingandMarketInformation[J].JournalofPoliticalEconomy.1976,84:1215-1237.[5]FiglewskS.Theinteractionbetweenderivativesecuritiesonfinancialinstrumentsandtheunderlyingcashmarkets:anoverview[J].JournalofAccounting,AuditingandFinance.1987,2:299-318.[6]Harris,Lawrence.S&P500cashstockpricevolatilities[J].JournalofFinance.1989,46:1155-1175.[7]AntoniouA,HolmesP,PriestleyR.TheEffectsofStockIndexFuturesTradingonStockIndexVolatility:AnAnalysisoftheAsymmetricResponseofVolatilitytoNews[J].JournalofFuturesMarkets.1995,18:151-166.[8]Stein.TheSimultaneousDeterminationofSpotandFuturesPrices[J].AmericanEconomicReview.1987,51:1012-1025.[9]DanthineJP.Information,FuturesPricesandStabilizingSpeculation[J].JournalofEconomicTheory.1978,17:79-98.[10]Bessembinder,Hendrik,PaulJSeguin.Futurestradingactivityand