复星医药(600196)：完整的产业布局,医疗服务领域的领航

日复星医药完整的产业布局，医疗服务领域的领航者再次覆盖再次覆盖审慎推荐投资亮点►清晰的战略定位和医院群的稳步扩张：旗下高端品牌和睦家和目前5家民营医院组成了完整有层次的医院群，覆盖我国一二三线城市。复星宏伟踏实的扩张计划将在未来加强其在医疗服务领域的领先地位，在今后两年左右的时间达到约1万张床位的规模，为目前的三倍左右。我们预计医疗服务在2015年可为复星贡献约14亿的营业收入。►限制性股票激励机制：集团已经制定了一系列机制给管理层提供合理的激励和未来发展的目标。2014~15年扣非后净利润预计增速将达到25%，同时研发支出会在制药工业营收中占比5%左右。我们相信复星内生外延双驱动模式能够使集团顺利达成这些目标。►综合性平台和在关键领域的完整布局：1）医药工业板块中主要产品（如心血管系统和消化道类）增速为30%左右；2）复星在快速增长领域如医疗器械和诊断产品等进行了广泛布局；3）强大的产品线；4）基于丰富经验的并购能力和执行力。财务预测我们预测复星医药2013/14/15年每股净利润分别为人民币0.83，0.97和1.12元。2013~15年营收增速约为21%。估值与建议目前复星医药的2014/15市盈率为24倍和21倍。我们根据复星不同发展前景的业务板块进行相应的估值分析，再次覆盖给予“审慎推荐”评级，目标价26.9元。风险►主要医药工业产品销售减速；►临床实验和新药申请审批中的不确定性；►并购后整合及协同效应低于预期。股票代码600196.SH02196.HK最新收盘价人民币23.13港币29.25目标价人民币26.90港币34.0052周最高价/最低价人民币24.41~9.75港币30.35~11.92总市值(亿)人民币519港币65830日日均成交额(百万)人民币819.17港币88.32发行股数(百万)1,908336其中：自由流通股(%)517930日日均成交量(百万股)37.723.23主营行业制药与生物技术(人民币mn)2012A2013E2014E2015E营业收入7,2789,11810,84612,830增速13.1%25.3%19.0%18.3%净利润1,5641,8642,1702,523增速34.1%19.2%16.4%16.3%每股净利润0.800.830.971.12每股净资产6.896.647.448.37每股股利0.240.170.190.22每股经营现金流0.340.830.500.96市盈率29.027.923.920.6市净率3.43.53.12.8EV/EBITDA54.648.541.135.4股息收益率1.0%0.7%0.8%1.0%平均总资产收益率6.6%6.9%7.3%7.8%平均净资产收益率13.5%13.1%13.7%14.2%资料来源：彭博资讯，公司信息，中金公司研究部强静，CFA分析员[e-mail]执业证书编号S0080512070005711001291581872162013-032013-062013-092013-122014-03相对股价(%)600196.SH沪深300中金公司研究部：2014年3月7日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录复星医药投资逻辑..............................................................................................................................................4中国医疗服务领域的领航者.....................................................................................................................................4限制性股票激励计划................................................................................................................................................4多样化的商业平台以及在医疗健康行业各关键领域的布局......................................................................................5各业务板块分析..................................................................................................................................................8医疗服务..................................................................................................................................................................8诊断产品和医疗器械..............................................................................................................................................11医药工业................................................................................................................................................................13医药分销和零售......................................................................................................................................................22研发情况...........................................................................................................................................................25再次覆盖给予审慎推荐评级..............................................................................................................................27复星医药公司介绍............................................................................................................................................30图表图表1:复星医药现有的民营医院群...................................................................................................................4图表2:限制性股票激励计划细节.......................................................................................................................4图表3:复星医药各业务营收情况........