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财务管理1武汉理工大学第4章企业长期投资决策武汉理工大学2本章属于财务管理的重点章节,从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定；投资项目的决策方法；证券投资价值和到期收益率的计算；证券组合的风险计量。本章概述武汉理工大学34.1投资及其分类投资（investment）通常是指财务管理主体将某些经济资源投放于一定的对象，以期望在未来获取预期收益的经济行为。以投资内容为标准分为：流动资产投资；固定资产投资；无形资产投以投资的对象为标准分为：对内投资；对外投资。以投资目的为标准分为：短期投资；长期投资。以投资方式为标准：直接投资；间接投资。根据财务评估所需关键变量的估计难易程度为标准分为：必要性投资；替代性投资；扩张性投资；多角化投资。投资的分类武汉理工大学44.2投资决策方法本节主要从经济的角度主要包括预测投资项目各年的现金流量，分析投资项目可能面临的风险及预期收益等。武汉理工大学54.2.1投资项目的现金流量1．现金流量的含义与内容现金流量是指在投资决策中由于项目所引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。这里的“现金”是广义的，包括各种货币资金、项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。武汉理工大学6（1）现金流出量。是指该方案引起的企业现金支出的增加额，包括购置生产线的价款、垫支流动资金等。（2）现金流入量。是指该方案引起的现金收入的增加额，包括营业现金流入、残值收入、收回的流动资金等。其中：营业现金流量＝销售收入－付现成本＝利润＋折旧（3）现金净流量。是指一定期间现金流入量和现金流出量之间的差额。其计算公式为：现金净流量＝现金流入量－现金流出量。1．现金流量的内容包括武汉理工大学7在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。在估计项目的现金流量时，可以按项目的期间来估计，将项目的整个期间分为初始投资期（建设期）、项目经营使用期、项目寿命终结期三个阶段，分别对不同阶段的现金流入量和流出量进行估计：2．现金流量的估计武汉理工大学8（1）初始投资期（建设期）主要发生现金流出，包括购置固定资产和垫支流动资金发生的现金流出。（2）项目经营使用期主要发生营业现金流入：营业现金流入＝销售收入－付现成本＝利润＋折旧付现成本＝成本－折旧当项目投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销也应该象折旧一样从成本中扣除。武汉理工大学9营业现金流量测算模式•各年营业NCF＝收入－付现成本－所得税税前NCF＝税后利润＋非付现成本税前NCF×（1－税率）＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率武汉理工大学10•（3）项目寿命终结期主要发生固定资产清理（出售或报废）的残值收入，以及收回流动资金。•（4）在上述分段估计的现金流量的基础上，确定现金净流量。武汉理工大学113增量现金流量•（1）增量现金流量概念•（2）确定增量现金流量要点武汉理工大学12（1）增量现金流量概念•在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。•增量现金流量：公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，也就是由决策引起的公司总未来现金流量的变化。也称为相关现金流量。•唯一性原则：在评价一个项目或方案时，只需要考察其增量现金流量。武汉理工大学13（2）确定增量现金流量要点•增量成本与沉没成本•机会成本•相关效果•净营运资金•财务成本•通货膨胀•政府干预武汉理工大学14理解投资决策方法关键掌握两点，一是投资项目评价指标的计算，二是投资项目评价指标优劣的判断。投资项目的评价指标分为动态（贴现）指标和静态（非贴现）指标两类。动态指标包括净现值、现值指数和内含报酬率，静态指标包括回收期和会计收益率。4.2.2投资决策方法武汉理工大学15（1）含义：净现值是指特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量现值之间的差额（2）计算：Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值教材例题（一）动态评价方法1．净现值净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资本成本来确定，计算起来比较困难。另一种办法是根据企业要求的最低报酬率来确定，比较容易计算。（3）贴现率的确定武汉理工大学16利用净现值进行投资方案评价的标准是：（1）NPV大于等于0，项目可行；NPV小于0，拒绝项目。（2）互相排斥方案相对比较时，NPV最大准则。注：互相独立方案、投资年限不同方案不能直接比较NPV。所谓互相独立即选择方案A并不意味方案B绝对被放弃，此时注重方案的效率。（4）决策原则武汉理工大学17净现值的经济本质：超额报酬净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬•例：某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值＝7000×（P/A，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超额报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。武汉理工大学18净现值本质的实例分析A项目投资回收表单位：元年份年初投资收回现金基本报酬（10%）投资收回年末未收回投资123420000150009500345070007000700070002000150095034550005500605034501500095003450（3250）合计280004795200003250武汉理工大学19（1）含义获利指数是指未来现金流入现值与未来现金流出现值之间的比率，亦称现值指数。（2）计算获利指数＝现金流入现值÷现金流出现值例：教材例题。利用获利指数进行投资方案评价的标准是：若获利指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率，投资方案可行；若获利指数小于1，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行；在若干可行方案中，获利指数最大的方案为优选方案。2．获利指数法武汉理工大学20可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。获利指数法的主要优点内含报酬率又称内部收益率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，即能够使投资方案净现值为零的贴现率。它揭示了投资方案本身的实际报酬率水平。利用内含报酬率进行投资方案评价的标准是：若某方案的内含报酬率大于其资本成本或预定报酬率，该方案可行；在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。3．内含报酬率武汉理工大学21①若各年现金流入量相等，投资额在期初一次发生。在这种情况下，首先，计算方案本身的年金现值系数；其次，查年金现值系数表，找出与该方案相同期限和与上述年金现值系数相邻近的两个年金现值系数及所对应的贴现率；最后，运用内插法求得方案的内含报酬率。内含报酬率的计算有两种方法：②若各年现金流入量不等，在这种情况下需要逐次测试。首先，估计一个贴现率，计算方案的净现值，如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。武汉理工大学22（1）相同点①都考虑了资金时间价值；②都考虑了项目相关的全部现金流量；③评价方案可行与否的结论是一致的。4．贴现指标间的比较武汉理工大学23①净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；获利指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较②内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。净现值与获利指数：指标大小受贴现率高低的影响，对于现值指数法而言，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序。（2）不同点武汉理工大学24（1）投资回收期回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，即收回投资需要的时间。回收期越短，投资方案的效果越好。①如果每年现金流入量相等，且原始投资一次性发生，此时回收期可按下式计算：投资回收期＝原始投资额／年现金净流量2．非贴现指标②如果每年现金流入量不相等，或原始投资是分年投入，此时的回收期应按累计的现金净流量计算。累计的现金净流量与原始投资相等的时间即为回收期。回收期法计算简便，它的缺点是不仅忽视了货币时间价值因素，而且没有考虑回收期以后的现金流量。它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性。武汉理工大学25会计收益率是指投资方案的年均净收益与原始投资额的比率。它是评价投资方案优劣的辅助方法。（2）会计收益率武汉理工大学264.3固定资产投资决策一、固定资产更新决策学习建议：非常重要二、所得税和折旧对投资的影响学习建议：重点了解武汉理工大学274.3.1固定资产更新决策固定资产更新决策涉及固定资产的现金流量分析、固定资产的平均年成本、固定资产的经济寿命三个方面的内容。同时要考虑所得税的影响。固定资产的现金流量分析可以按照现金流量计算的一般原理进行计算分析。由于固定资产更新决策中往往假定设备的更换不改变企业的生产能力，因而固定资产更新的现金流量表现为发生购置支出、节约成本支出，而不增加企业的实质现金流入。由于没有现金流入，无法计算净现值和内含报酬率，故而，固定资产更新决策中，往往通过比较不同方案的成本进行决策。但由于新旧设备的使用年限可能不同，这种成本比较不能是总成本的比较，而只能通过比较平均年成本进行决策。1．固定资产更新决策的现金流量武汉理工大学28固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总额与使用年限的比值；如果考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。2．固定资产的平均年成本（1）不考虑货币的时间价值平均年成本＝投资方案的现金流出总额／使用年限（2）考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值，平均年成本有两种计算方法：①平均年成本＝投资方案的现金流出总现值／年金现值系数②平均年成本＝原始投资额／年金现值系数＋年运行成本－残值收入／年金终值系数武汉理工大学29（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案；（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。使用平均年成本法时要注意：武汉理工大学30固定资产的经济寿命是固定资产平均年成本最低的使用年限。其受固定资产持有成本和运行成本的影响。固定资产持有成本是持有固定资产而发生的成本，包括固定资产折旧与持有固定资产占用资金的应计利息。每年的持有成本可以按照下式确定：某年的固定资产持有成本＝该年的折旧额＋年初固定资产折余价值×投资最低报酬率3．固定资产的经济寿命武汉理工大学314.3.2所得税与折旧对现金流量的影响所得税是企业的一项现金流出，它的大小受利润和税率的影响，而利润的高低又受收入和成本的影响。这里考虑的问题是，如果企业的某项现金流出能够抵减利润，则利润会减少，从而使所得税也减少，两者影响的总结果才是企业的实际现金流出。武汉理工大学32税后成本是指扣除了所得税影响以后的费用净额。其公式为：税后成本=实际支付×（1－税率）税后收益是指扣除了税金以后的收入净额。其公式为：税后收入=收入金额×（1－税率）公式中的收入金额是指“应税收入”，即根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等不需要纳税的现金流入。（1）税后成本与税后收入武汉理工大学33折旧抵税是指折旧起到的减少税负的作用。折旧是一项成本，折旧的发生可