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1一月二月三月产品名称数量金额利润产品名称数量金额利润产品名称数量金额利润合计合计合计四月五月六月产品名称数量金额利润产品名称数量金额利润产品名称数量金额利润合计合计合计江苏统一粮川马口铁有限公司投资决策(A)11本案例由朱武祥毛军华撰写，中粮包装实业公司覃业龙总经理提供了案例背景材料1994年5月，合资兴建江苏统一粮川马口铁有限公司（英文名称为：JIANGSUTOCEKATINPLATECO.LTD）的意向经过长期酝酿之后即将进入实施阶段。此时，作为该项目中粮方面的主要负责部门----中粮包装实业贸易公司财务人员正在紧张地忙碌着。按照决策程序,需要向中粮总公司投资管理委员会提供该项目的财务评估报告,便于委员会决策是否将该合资项目真正付诸实施。一、项目背景1.宏观经济状况自1992年邓小平南巡讲话之后，中国经济由一个阶段性的相对缓慢增长阶段迅速进入到了一个高速增长阶段。当年工业品出厂价格环比指数高达124，为历年来最高值。国民生产总值环比指数也达到113.2，GDP绝对值增长率保持在10%以上，外贸进出口总额大幅增长，国内需求旺盛。由于看好中国经济发展，国内外资金大举进入，全国范围内掀起了一轮新的投资热潮。但随着经济的快速发展，通货膨胀有加剧趋势，人民币存贷款利率居高不下2、马口铁行业特征与中国市场供求状况(1)需求：马口铁，正式名称为电镀锡薄钢板，英文名称为TINPLATE，是一种厚度在0.50mm以下的经过专门处理的超薄冷轧钢板。最初将铁皮浸入液态锡中，使表层镀锡以防腐；本世纪初，美国杜邦公司发明电解镀锡法，使表层镀锡更均匀，质量更稳定。一直到1994年，马口铁在我国还是一种稀缺材料的包装材料，主要用于食品、饮料、罐头的包装及瓶盖，由于这些种类的产品出口和内销量都很大，国内对马口铁需求一直很大，仅中国食品出口包装每年就需要各类马口铁20多万吨，加之不断增长的国内需求，每年总需求60多万吨以上，而且还呈快速增长趋势。当时中国每年生产马口铁生产能力为10万吨，国家冶金部对马口铁国产化极为重视，马口铁是冶金部八五期间重点发展产品之一。武汉钢铁公司及上海第十钢铁厂先后试图国产化，但因其自产原板质量不过关，镀锡方面更存在不均及易脱落问题，一直难以用于食品包装；粤海集团引进日韩二流设备在广东中山投资的中粤马口铁工业公司由于无稳定的原板来源，质量一直不稳定，加以工艺及设备方面的问题，产品只能供应杂罐或干罐类使用，无法可靠地用于出口食品包装(截至1994年国内马口铁生产情况见表A5)。马口铁长期以来一直依赖进口，主要依赖日本供应。自1972年以来一直是周恩来总理首倡的中日钢材共同谈判中的主要商品之一。80年代末期，随着中韩关系的改善及韩国经济的腾飞，韩国马口铁开始向中国大量销售。美国是马口铁生产大国，但除少量次品外，基本不向中国销售。由于日本曾与欧洲签订过钢铁同盟协议，欧洲马口铁1994年以前基本不向亚洲出口。由于国际钢材贸易自身具有较强的计划性的管制性，90年代初期，国内曾出现过无处觅铁的局面，为此中粮包装曾派员远赴澳洲及巴西等地采购马口铁，质次价高,劳神费力,并对罐头等食品出口造成了一定的不利影响。(2)现存与潜在竞争对手状况：到1994年为止，国内有三家马口铁企业，分别为武汉钢铁公司、中山马口铁厂、上海第十钢铁厂，年生产能力分别为10万吨、6万吨与0.5万吨。这三家马口铁企业由于本身原料及工艺差距，生产的马口铁成品达不到一级水平。由于中国马口铁严重的供不应求，许多国外大型马口铁公司看好这一市场，纷纷计划在中国合资建立马口铁企业。根据有关报道，最三年内将新建六家马口铁厂，年产生能力达到90万吨(见资料A6)。(3)马口铁进入和退出壁垒：马口铁生产过程中有一些专利技术，但主要生产工艺已经成熟，进入的技术障碍小，而且建设周期比较短。一条马口铁生产线建设周期大约为1—2年。但如同许多传统行业一样，马口铁工厂需要较大规模的先期投入，马口铁企业面临较高的退出壁垒。二、合资项目提出及各方情况中国粮油食品进出口总公司、无锡市第三钢铁厂从1991年5月8日开始与日本川铁商事株式会社、川崎制铁株式会社、株式会社东棉等企业洽谈在无锡市建立一生产马口铁的合资企业。会谈刚开始时进展较为缓慢，其间台湾统一实业股份有限公司应日方邀请加入洽谈，谈判进程加快，各方于1993年12月9日在北京签订合资意向书，并将合资企业定名为“江苏统一粮川马口铁有限公司”，英文名为“JIANGSUTOCEKATINPLATECO.LTD”，其中，TO代表统一实业与东棉，CE代表中粮，KA代表川崎制铁与川崎商事。TOCEKA代表各方精诚合作、合为一体。根据意向，统一粮川将由合作各方根据《中华人民共和国中外合资经营企业法》、《中华人民共和国公司法》以及中国其他有关法规成立。投资总额为9000万美元，注册资本为4000万美元。股东名称及出资比例可见表A1。1．中国粮油食品进出口集团公司及中粮包装公司：中粮集团是对外经济贸易合作部直属的经营粮油食品进出口贸易的全国性专业总公司，1952年由原中国粮谷油脂公司和中国食品公司合并而成立，总部设在北京。公司主要经营粮谷、油脂、水果、水产、罐头、饮料等十几个大类的2000多种出口商品和几十种进口商品，而公司在国内已经兴建了160多家合营、合资企业，涉及食品加工、水产养殖、地产开发、包装生产、综合性服务等行业。中粮包装实业贸易公司是中粮总公司的一家专营包装材料进口业务的全资子公司，前身是中粮下属的包装部，于1993年成立公司，同时也是本项目中粮方面实际参与管理的部门。公司（包括包装部）最初的目标是负责粮油食品系统包装材料的供应，在包装制品及其材料的改进方面作了很多工作，引进了国外先进技术及产品。中粮包装实业贸易公司一直负责代理中粮系统马口铁的进口业务，与日本川铁商事株式会社等建立了良好的贸易关系。2．日本川崎制铁株式会社：成立于1950年8月，是日本五大高炉厂家之一，名列世界十大钢铁厂之一，年产量1100万吨钢。1993年资本额约2400亿日元，年营业额约11000亿日元，具有从炼钢到马口铁的全系列生产能力，并具备制造相应设备的经验与技术，曾向东南亚输出马口铁镀锡线多条。3．日本川铁商事株式会社：川崎制铁投资控股的一家综合性商社，1954年由川崎制铁株式会社销售公司发展而来，注册资本125亿日元，93年度营业额15000多亿日元。主要经营钢铁贸易、不动产与建筑、机械设备贸易、原材料与成品贸易、新材料与电子等。4．日本株式会社东棉：日本最大商社之一，与川崎制铁是较密切的合作伙伴，始建于1920年，93年度营业额70000多亿日元，职工5600多人，在全球共有130多所分支机构。主要从事日本国内贸易、国际贸易及各种投资事业，项目包括金属、矿产、机械、营造木材、食品、化学、能源及相关产品、电子电脑、旅行服务、服饰等，是一家综合性的大商社。日方三家企业虽然是项目的最初发起者之一，但在统一实业加入之后逐步退到次要位置。根据意向，日方将向合资企业出售价值6500万美元左右的生产设备，占总预计投资的2/3。5．台湾统一实业有限公司:成立于1969年，是台湾的一家大型上市公司，1993年资本额为48.04亿新台币，营业额为51.25亿新台币。统一实业年产马口铁约12万吨，是台湾最大的马口铁生产企业。统一实业以印铁制罐及塑料编织袋等包装制品起家，逐步向马口铁等上游项目发展。80年代中期以来，台湾企业开始大力向岛外发展，统一实业利用其为上市公司及集团经营业绩较好等优势，向台湾股票交易所申请了100亿新台币的投资额度，计划在大陆投资30万吨的马口铁线两条，印铁制罐线若干条。统一实业正在台湾兴建年产60万吨的马口铁原板厂，将于1994年10月投产。通过谈判，统一实业获得了向合资企业供应原板的权利。同时统一实业还在越南投资印铁制罐线，形成从马口铁原版——马口铁——印铁制罐的一条龙生产体系。这些投资项目成功将使统一实业成为世界名列前茅的马口铁生产企业。统一实业自身的设备来自川崎制铁，技术也来自于日本，而且东棉公司和川崎制铁还是统一实业的股东之一。6．中国无锡市第三钢铁厂：是一家国营中小型钢铁加工厂，直属无锡市冶金局，始建于1953年，固定资产总值4300万元，全厂职工1800人，有四个轧钢车间和一个冷拉车间，年开坯能力25万吨，轧材10万吨，冷拉钢材1万吨。92年销售收入为3亿元人民币，实现利税3000万元人民币，是无锡市骨干企业、利税大户，属冶金部地方中小钢铁骨干企业之一。五、项目有关数据根据投资意向书，统一实业负责向合资企业提供具有国际竞争价格的马口铁原板、辅料和零配件。合资企业机器设备将从日方进口，日方同时提供生产线的技术设计、技术指导和人员培训。中粮方面在谈判中取得了下面一些权利：马口铁原板进口代理权，代理进口手续费收入为代理进口额的1.5%，代理进口额为包含增值税的价格；以优惠价格对中粮系统马口铁销售的独家代理权，优惠价格如资料A8所示，数量大约每年5万吨左右。此外，由于实行进口替代政策，中粮无锡瓶盖厂、杭州印铁制罐厂将增加一定的经济效益，具体情况如资料A9所示。项目总投资9000万美元，注册资本4000万美元，所缺5000万美元将由各方按照出资比例向银行担保借入。人民币五年及五年以上固定资产贷款的年利率为14.04%。目前一般企业所得税率为33%，但江苏统一粮川属于中外合资企业，可享受一定的税收优惠。投资费用、成本等估算见附录资料10-14。项目预计两年时间建成，1996年3月投产。机器设备使用期预计为10年，残值为10%。厂房使用期限为20年，残值10%。表A12是一份预计财务报表。合资企业希望产品能够成为替代进口品，产品销价依据为目前进口同等质量马口铁价格加上关税及在中国境内的运费，计算参见资料A12，进口马口铁原板价格计算见资料A14。六、其他问题中粮总公司对项目投资回报率没有硬性规定，但所获收益率不应低于银行存款利率（企事业单位八年及八年以上定期银行存款年利率为17.10%）。合资企业按《中华人民共和国中外合资经营企业法》规定提取储备基金、企业发展基金和职工福利奖励基金。根据《中华人民共和国公司法》，公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10%列入公司法定公积金，并提取利润的5%-10%列入法定公益金。合资企业在扣除税收和提取各种基金后的利润将按照出资比例分配。案例问题：1．对该投资机会进行财务分析。包括基本分析，单因素敏感性分析和情景分析。假设股权资本成本为18%2．投资各方各有那些收益来源？收益风险是否相同？利益一致与冲突何在？3．中粮在合资企业只占15%的股份，没有控制权，如何控制风险？附录：背景资料表A1江苏统一粮川马口铁有限公司股权比例构成公司名称出资比例（%）出资数额（万美元）日本川崎制铁株式会社4160日本川铁商事株式会社4160日本株式会社东棉4160台湾统一实业有限公司582320中国粮油食品进出口总公司15600中国无锡市第三钢铁厂15600总计1004000江苏统一粮川股份示意图15%58%4%4%4%15%中粮包装统一实业川崎制铁川铁商事东棉公司无锡三钢资料A2马口铁包装材料适用产品果汁饮料水果罐头：荔枝、桃子、苹果、桔子运动饮料蔬菜罐头：莴笋、竹笋、蘑菇、番茄茶类饮料肉类罐头：午餐肉（鸡、猪、牛肉等）八宝粥皇冠瓶盖奶粉罐表A31990-1993年中国马口铁生产消费状况年份生产量(万吨)消费(万吨)19907.636.7819911051.619921060.219931062.7表A4马口铁进口数量、金额及单价年份数量(吨)金额(万美元)平均单价(美元/吨)1986年43410824065554.351987年74130742796577.301988年46045130897671.011989年42509932519764.971990年29182620036686.571991年46590226632571.621992年45268629479651.211993年52700029967568.63注：1993年