王化成《财务管理》(第三版)第5章 企业投资管理(下)

第5章：企业投资管理（下）投资决策指标的应用风险投资决策第1节投资决策指标的应用固定资产更新决策资金限量决策投资期决策投资时机决策项目寿命不等的投资决策一、固定资产更新决策固定资产更新决策就是决定是继续使用旧设备还是更换新设备的决策。固定资产更新决策的基本思路：将继续使用旧设备视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值做出决策。差量初始现金流量既要考虑新设备的购置成本，又要考虑旧设备的出售收入，还要考虑旧设备出售可能带来的税负影响。一、固定资产更新决策例5-1（1）差量初始现金流量：新设备购置成本－100000元旧设备出售收入30000元旧设备出售税负节余[（40000－30000）×40％]4000元差量初始现金流量－66000元（2）差量营业现金流量：差量营业收入＝110000－90000＝20000（元）差量付现成本＝50000－60000＝－10000（元）差量折旧额＝（100000－10000）÷5－（80000－40000）÷5＝10000（元）差量营业现金流量＝20000×（1－40％）－（－10000）×（1－40％）＋10000×40％＝22000（元）（3）差量终结现金流量：差量终结现金流量＝10000（元）一、固定资产更新决策例5-1两种方案的差量现金流量表如下表5-1所示：表5-1差量净现值＝－66000＋22000×PVIFA10％,4＋32000×PVIF10％,5＝－66000+22000×3.17＋32000×0.621＝23612（元）更新设备与继续使用旧设备相比，可多获得23612元的净现值，因此应当进行设备更新。年份0第1-4年第5年差量初始现金流量差量营业现金流量差量终结现金流量-66000220002200010000合计-660002200032000二、资金限量决策资金限量决策就是在资金有限的情况下，对所有备选投资项目进行筛选、组合，选择一组使净现值最大的投资项目。资金限量决策的步骤：计算所有备选投资项目的净现值，净现值为正的投资项目为可接受的投资项目。对可接受的投资项目进行各种可能的组合，对投资总额在资金限量内的投资组合计算净现值总额，选择其中净现值总额最大的投资项目。二、资金限量决策例5-2（1）各个投资项目的净现值：NPVA＝－240000＋95000×PVIFA10%,4+105000×PVIF10%,5＝－240000＋95000×3.17+10500×0.621＝126355（元）NPVB1＝－300000＋120000×PVIFA10%,5＝－300000＋120000×3.791＝154920（元）NPVB2＝－600000＋230000×PVIFA10%,4+250000×PVIF10%,5＝－600000＋230000×3.17+250000×0.621＝284350（元）二、资金限量决策例5-2（1）各个投资项目的净现值：NPVC1＝－250000＋76000×PVIFA10%,4+88000×PVIF10%,5＝－250000＋76000×3.17+88000×0.621＝45568（元）NPVC2＝－230000＋52000×PVIFA10%,5＝－230000＋52000×3.791＝－32868（元）NPVC3＝－200000＋63000×PVIFA10%,4+70000×PVIF10%,5＝－200000＋63000×3.17+70000×0.621＝43180（元）由于C2的净现值小于零，因此可接受的投资项目为：A、B1、B2、C1和C3。二、资金限量决策例5-2（2）五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合包括：A，B1，B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。它们的初始投资总额和净现值总额如表5-3所示。二、资金限量决策例5-2表5-3因此，公司应选择B2和C3两个投资项目进行投资。投资组合初始投资总额净现值总额AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB3240000300000600000250000200000540000840000490000440000550000500000850000800000790000740000109000010400001263551549202843504556843180281275――171923169535200488198100――327530326843324455――――三、投资期决策投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需的时间。缩短投资期往往需要增加投资额，但可以提早产生现金流入。投资期决策就是要选择最有利的投资期。投资期决策的基本思路：将正常投资期和缩短投资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值进行决策。三、投资期决策例5-3缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如表5-4所示。表5-4年份01234－161718缩短投资期的现金流量正常投资期的现金流量差量现金流量－500－280－220－500－280－2200－28028020002002002000250200500250－250三、投资期决策例5-3差量净现值＝－220－220×PVIF10％,1＋280×PVIF10％,2＋200×PVIF10％,3＋50×PVIF10％,17－250×PVIF10％,18＝－220－220×0.909＋280×0.826＋200×0.751＋50×0.198－250×0.180＝－73.6（万元）由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因此公司应按正常投资期即三年进行投资。四、投资时机决策投资时机决策就是选择开始投资的最佳时机，以寻求最大的净现值。投资时机决策的基本思路：将不同的投资时机视为不同的投资方案，计算各自的净现值（必须折算到同一时点），从中选择使净现值最大的投资时机。四、投资时机决策例5-41.计算现在采伐的净现值（1）计算现在采伐的营业现金流量，如表5-5所示。表5-5项目第1年第2年第3年第4年营业收入（1）付现成本（2）折旧（3）2007025240772528884.725345.693.1725税前利润(4)所得税（5）10534.6513845.54178.358.84227.4375.05税后利润（6）70.3592.46119.46152.38营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-33%)-(2)(1-33%)+(3)33%95.35117.46144.46177.38四、投资时机决策例5-41.计算现在采伐的净现值（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表，如表5-6所示。表5-6项目第0年第1年第2年第3年第4年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收-100-2095.35117.46144.46177.3820现金流量-12095.35117.46144.46197.38四、投资时机决策例5-41.计算现在采伐的净现值（3）计算现在采伐的净现值（万元）307120683.038.197751.046.144826.046.117909.035.9512038.19746.14446.11735.954%,103%,102%,101%,10PVIFPVIFPVIFPVIFNPV四、投资时机决策例5-42.计算3年后采伐的净现值（1）计算3年后采伐的营业现金流量。项目第1年第2年第3年第4年营业收入（1）付现成本（2）折旧（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125税前利润(4)所得税（5）227.4375.05287.2394.79359.92118.77448.19147.9税后利润（6）营业现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-33%)-(2)(1-33%)+(3)33%152.38177.38192.44217.44241.15266.15300.29325.29四、投资时机决策例5-42.计算3年后采伐的净现值（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表，如表5-9所示。表5-9项目第0年第1年第2年第3年第4年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收-100-20177.38217.44266.15325.2920现金流量-120177.38217.44266.15345.29四、投资时机决策例5-42.计算3年后采伐的净现值（3）计算3年后采伐的净现值第4年初的净现值为：再将第4年初的净现值折合为当前的净现值：由于3年后采伐的净现值大于现在采伐的净现值，所以应该在3年后再采伐。（万元）56.656120683.029.345751.015.266826.044.217909.038.17712029.34515.26644.21738.1774%,103%,102%,101%,104PVIFPVIFPVIFPVIFNPV（万元）3.493751.056.6563%,104PVIFNPVNPV五、项目寿命不等的投资决策项目寿命不等的投资决策就是在寿命不等的多个投资项目中进行选择。最小公倍寿命法：求出两个项目寿命的最小公倍数，假设各个项目都在公倍寿命内重复投资，进而计算各自的净现值。年均净现值法：将项目总的净现值年均化，用年均净现值在寿命不等的项目之间进行对比。k,nNPVANPVPVIFA五、项目寿命不等的投资决策例5-51.最小公倍寿命法A、B两方案单次投资的净现值为：NPVA＝－20＋9×PVIFA10%,5＋2×PVIF10%,5＝－20＋9×3.791＋2×0.621＝15.361（万元）NPVB＝－40＋11×PVIFA10%,8＝－40＋11×5.335＝18.685（万元）五、项目寿命不等的投资决策例5-51.最小公倍寿命法A、B两个方案的最小公倍寿命为40年。假设在40年中，A方案连续投资8次，B方案连续投资5次。A方案在最小公倍寿命内重复投资的净现值为：15.361（PVIF10%,35＋PVIF10%,30＋PVIF10%,25＋PVIF10%,20＋PVIF10%,15＋PVIF10%,10＋PVIF10%,5＋1）＝15.361（0.036＋0.057＋0.092＋0.149＋0.239＋0.386＋0.621＋1）＝15.3612.58＝39.63（万元）五、项目寿命不等的投资决策例5-51.最小公倍寿命法B方案在最小公倍寿命内重复投资的净现值为：18.685（PVIF10%,32＋PVIF10%,24＋PVIF10%,16＋PVIF10%,8＋1）＝18.685（0.047＋0.102＋0.218＋0.467＋1）＝18.6851.834＝34.27（万元）虽然B方案的净现值大于A方案，但A方案在公倍寿命内重复投资的净现值大于B方案在公倍寿命内重复投资的净现值，因此应选择A方案。五、项目寿命不等的投资决策例5-52.年均净现值法因此应该选择A方案。)(50.3335.5685.18)(05.4791.3361.158%,105%,10万元万元PVIFANPVANPVPVIFANPVANPVBBAA投资决策指标的应用风险投资决策第2节风险投资决策按风险调整贴现率按风险调整现金流量一、按风险调整贴现率对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，并据以进行投资决策分析。用资本资产定价模型调整贴现率按投资项目风险等级调整贴现率用风险报酬率模型调整贴现率优缺点优