王化成第4版第5章企业投资管理(下)

第5章：企业投资管理（下）第一节投资决策指标的应用第二节风险投资决策第1节投资决策指标的应用一、固定资产更新决策二、资金限量决策三、投资期决策四、投资时机决策五、项目寿命不等的投资决策一、固定资产更新决策固定资产更新决策是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产来替换。为什么会造成旧资产不宜继续使用？提示：科学技术的进步，使固定资产的更新周期大大缩短，会造成功能性贬值。固定资产更新决策就是要决定是继续使用旧设备还是购入新设备、淘汰旧设备。一、固定资产更新决策继续使用旧设备还是更换固定资产？基本思路：将继续使用旧设备视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值做出决策。考虑因素：新设备的购置成本考虑旧设备的出售收入旧设备出售可能带来的税负影响。例5-1星海公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设备，以增加收益、降低成本。旧设备原值80000元，已提折旧40000元，已使用5年，还可使用5年，预计使用期满后无残值。旧设备每年可带来营业收入90000元，每年需耗费付现成本60000元。拟更换的新设备的购置成本为100000元，估计可以使用5年，预计净残值10000元。新设备每年可带来营业收入110000元，每年需耗费付现成本50000元。新旧设备均采用直线法折旧。公司所得税税率为25%，资金成本为10%。试做出星海公司是否更新设备的决策。更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：（1）差量初始现金流量：新设备购置成本－100000元旧设备出售收入30000元旧设备出售税负节余[（40000－30000）×25％]2500元差量初始现金流量－67500元更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：（2）差量营业现金流量：差量营业收入＝110000－90000＝20000（元）差量付现成本＝50000－60000＝－10000（元）差量折旧额＝（100000－10000）÷5－（80000－40000）÷5＝10000（元）差量营业现金流量＝20000×（1－25％）－（－10000）×（1－25％）＋10000×25％＝25000（元）更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：（3）差量终结现金流量：差量终结现金流量＝10000（元）两种方案的差量现金流量表如下表5-1所示：表5-1差量净现值＝－67500＋25000×PVIFA10％,4＋35000×PVIF10％,5＝－67500+25000×3.17＋35000×0.621＝33485（元）更新设备与继续使用旧设备相比，可多获得33485元的净现值，因此应当进行设备更新。年份0第1-4年第5年差量初始现金流量差量营业现金流量差量终结现金流量-67500250002500010000合计-675002500035000现金流量：旧设备新设备初始现金流量：旧设备投资=－[旧设备变现净收入-（变现净收入-账面价值）×所得税率]－新设备的投资额营业现金流量营业现金流量=营业收入(1-t)-付现成本(1-t)+折旧×t营业现金流量=营业收入(1-t)-付现成本(1-t)+折旧×t终结点现金流量变价净收入-（变价净收入-账面价值）×所得税率变价净收入-（变价净收入-账面价值）×所得税率单项：已知某设备原值160000元，累计折旧127000，如现在变现，则变现价值为30000元，该公司适用的所得税率为25%，那么，继续使用该设备引起的现金流出量为()元。A.30000B.30750C.28800D.33000答案：B继续使用旧设备引起的现金流出量=丧失的变现收益=变现价值+变现净损失抵税(或-变现净收益纳税)设备帐面净值=160000-127000=33000(元)变现净损失=33000-30000=3000(元)继续使用该设备引起的现金流出量=30000+3000×25%=30750(元)二、资金限量决策资金限量：某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。指企业可筹集的资金是有限的，不能满足所有有利的投资项目的需要。相关项目的投资评价分析对所有备选投资项目进行筛选、组合，选择一组使得净现值最大的投资项目。二、资金限量决策决策的步骤：计算备选项目的净现值，选择净现值为正的项目对可接受的投资项目进行各种可能的组合，选择其中净现值总额最大的投资项目。例5-2星海公司有六个备选投资项目，其中B1和B2是互斥项目，C1,C2和C3是互斥项目。公司资金的最大限量为80万元，资金成本为10%。各备选投资项目的现金流量如表5-2所示。试做出恰当的投资决策。表5-2星海公司六个备选项目的现金流量投资项目初始投资总额1-4年5年AB1B2C1C2C324000030000060000025000023000020000095000120000230000760005200063000105000120000250000880005200070000二、资金限量决策步骤1：计算备选项目的净现值，选择净现值为正的项目（1）各个投资项目的净现值：NPVA＝－240000＋95000×PVIFA10%,4+105000×PVIF10%,5＝－240000＋95000×3.17+10500×0.621＝126355（元）NPVB1＝－300000＋120000×PVIFA10%,5＝－300000＋120000×3.791＝154920（元）NPVB2＝－600000＋230000×PVIFA10%,4+250000×PVIF10%,5＝－600000＋230000×3.17+250000×0.621＝284350（元）步骤1：（1）各个投资项目的净现值：NPVC1＝－250000＋76000×PVIFA10%,4+88000×PVIF10%,5＝－250000＋76000×3.17+88000×0.621＝45568（元）NPVC2＝－230000＋52000×PVIFA10%,5＝－230000＋52000×3.791＝－32868（元）NPVC3＝－200000＋63000×PVIFA10%,4+70000×PVIF10%,5＝－200000＋63000×3.17+70000×0.621＝43180（元）由于C2的净现值小于零，因此可接受的投资项目为：A、B1、B2、C1和C3。步骤2：对可接受的投资项目进行各种可能的组合，选择其中净现值总额最大的投资项目。（2）五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合包括：A，B1，B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。它们的初始投资总额和净现值总额如表5-3所示。例5-2表5-3五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合的厨师投资总额和净现值总额因此，公司应选择B2和C3两个投资项目进行投资。投资组合初始投资总额净现值总额AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB3240000300000600000250000200000540000840000490000440000550000500000850000800000790000740000109000010400001263551549202843504556843180281275――171923169535200488198100――327530326843324455――――资金限量决策例：JulieMiller要决定BW的投资机会.在2001年她的投资上限只有32,500。BW的所有可投资项目项目ICOIRRNPVPIA50018501.10B5,000256,5002.30C5,000375,5002.1D7,500205,0001.6E12,500265001.04F15,0002821,0002.40G17,500197,5001.43H25,000156,0001.24按IRR选择项目ICOIRRNPVPIC5,000375,5002.10F15,0002821,0002.40E12,500265001.04B5,000256,5002.30项目C,F,E的IRRs最大.结果，投资32,500股东财富增加27,000.按NPV选择项目ICOIRRNPVPIF15,0002821,0002.40G17,500197,5001.43B5,000256,5002.30项目FGNPVs最大.结果，投资32,500股东财富增加28,500.按PI选择项目ICOIRRNPVPIF15,0002821,0002.40B5,000256,5002.30C5,000375,5002.10D7,500205,0001.67G17,500197,5001.43项目F,B,C,DPI最大.结果，投资32,500股东财富增加38,000.比较总结方法项目选择财富增加PIF,B,C,D38,000NPVF,G28,500IRRC,F,E27,000在单期预算上限的约束下，按PI递减的顺序选择项目，能选出“最大限度增加公司价值的”项目组合.三、投资期决策投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需的时间。缩短投资期往往需要增加投资额，但可以提早产生现金流入。投资期决策就是要选择最有利的投资期。投资期决策的基本思路：将正常投资期和缩短投资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值进行决策。三、投资期决策例5-3星海公司投资一个大型项目，正常投资期为3年，每年投资280万元，项目投产后可使用15年，每年营业现金流量200万元，项目终结时净残值为50万元，如果将投资期缩短为2年，则每年需投入500万元，项目投产后的使用年限、每年营业现金流量和项目终结时的净残值均不变。公司资金成本为10%。试判断公司是否应该缩短投资期。三、投资期决策例5-3缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如表5-4所示。表5-4缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量年份01234－161718缩短投资期的现金流量正常投资期的现金流量差量现金流量－500－280－220－500－280－2200－28028020002002002000250200500250－250三、投资期决策例5-3差量净现值＝－220－220×PVIF10％,1＋280×PVIF10％,2＋200×PVIF10％,3＋50×PVIF10％,17－250×PVIF10％,18＝－220－220×0.909＋280×0.826＋200×0.751＋50×0.198－250×0.180＝－73.6（万元）由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因此公司应按正常投资期即三年进行投资。四、投资时机决策大多数自然资源如矿藏、油田是不可再生资源，储量有限，由于不断开采，价格将随着储量的下降而上涨。例如石油价格曾一度超过200美元/桶。在这种情况下，早开发的收入就少，而晚开发的收入就多，但另一方面，考虑到货币时间价值和风险因素，晚开发的未必比现在开发的收入的现值大，钱总是越早赚到手越好。如何权衡二者的利弊，做出最佳的开发时机呢？四、投资时机决策投资时机决策：选择开始投资的最佳时机，以寻求最大的净现值。基本思路：将不同的投资时机视为不同的投资方案，计算各自的净现值（必须折算到同一时点），从中选择使净现值最大的投资时机。四、投资时机决策例5-4大庆林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售，该经济林的树木将随着时间的推移而更加茂密，其单位面积的经济价值逐渐提高。根据预测，每年每亩树木的销售收入将提高20%，但是采伐的付现成本也将每年增加10%。按照公司的计划安排，可以现在采伐或者3年后再采伐，无论哪种方案，树林都可供采伐4年，需要购置的采伐及加工设备的初始成本都为100万元，直线法折旧4年，无残值，项目开始时均需垫支营运资金20万元，采伐