第四章购买力平价理论

国际金融讲义web.cenet.org.cn/web/siguoya1第四章购买力平价理论从这一章开始，我们来考察国际市场上汇率是怎么决定的。这不但是考察如果汇率自由浮动的情形。对于固定汇率，从长期来看，它必然也有其决定因素，一国中央银行不可能随心所欲的将本国汇率决定在一个任意值上。购买力平价(purchasingpowerparity,PPP)无非是想说明如下一个论断：一单位本国货币兑换成外国货币后购买力应该相等。或者说，如果美元与人民币的汇率为1比8，那么1万美元在美国恰可买一辆汽车；兑换成人民币后在中国也恰可买得起一辆相同的汽车。购买力平价理论亲切易懂，贴近现实生活经验，甚至Dornbusch与Krugman（1976）在一篇论文中提到：“Undertheskinofanyinternationaleconomistliesadeep-seatedbeliefinsomevariantofthePPPtheoryoftheexchangerate.”。该起源甚早，但将该思想形诸于理论，则要待到1922年瑞典学者Cassel开始这样的整理工作。我们先讲一个引理：一价定律。在很多时候，人们将它与购买力平价等同。4.1开放经济的一价定律(thelawofoneprice)引例：若美元与英镑汇率为1.5美元兑换1英镑，那么在纽约卖45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。如果卖25英镑，则有人从英国买羊毛衫到美国卖；如果卖35英镑，则有人从美国买羊毛衫到英国卖。（套利，arbitrage）。一价定律的含义为：在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是相等的。这里有一个重要条件，就是没有运输费用或者贸易壁垒，这种商品我们称贸易品。例如，汽车、农产品、衣服、矿泉水等等。如果存在运输费用例如每件1美元，那么当英国羊毛衫的价格与美国羊毛衫价格相差在1美元之内，不会有套利的动机。现实生活中，有些商品的运输费用（当然是相对该商品的价格来说）可能非常大，以至于任何形式的贸易都是无利可图的。这种商品我们称非贸易品。例如房地产的运输费用几乎是无穷大的，再大的差价也许都无法促使南昌与香港房地产之间的交易。再例如理发，美国价格为10美元，中国为1美元，有套利之可能，但相对来说，交易成本巨大。而且，衣服或矿泉水等可以利用运输的规模经济，但理发则不可能利用这种规模经济，很难找到同时有理发需求的人一起装运到价格稍低的地方去理发。国际金融讲义web.cenet.org.cn/web/siguoya2我们现在用一个公式来表达上面的理论分析。如果设中国某商品的价格为ip，而美国该商品的价格为*ip。1R为汇率。那么，*iipRp………………………………………………………………（4。1）4.2绝对购买力平价(absolutePPP)如果两国之间，每种商品都满足一价定律，这就促使我们寻求两国物价水平和汇率之间的关系式。我们作进一步的假设：（1）两国商品种类全部相同，且都是贸易品。（2）两国物价水平指数的计算中，所采用各种商品的权数相同。则本国价格水平1niiiPp，外国价格水平*1niiiPp其中，i为第i种商品在计算物价水平指数时的权数。因为一价定律*iipRp对任何一种商品都成立，那么必有*PRP…………………………………………………………（4。2）这个式子的含义是：不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的。我们把上式变换成*PRP……………………………………………………………（4。3）这表明了两国间汇率是由本国价格水平与外国价格水平之商决定。这种思想我们称之为绝对购买力平价。现实中两国汇率很可能偏离其价格水平之比，当汇率高于价格水平之比时，该国汇率水平比均衡水平要高，也即该国低估了其汇率（undervaluation）；当该国汇率低于价格水平之比，该国高估了其汇率（overvaluation）。4.3相对购买力平价(relativePPP)相对购买力平价理论认为，交易成本的存在使得一价定律并不能完全成立，同时各国一般价格水平的计算中商品及其相应权数都是存在差异的，因此各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的偏离。由于交易成本以及物价水平的计算方法都是比较固定的，因此这种偏离也时固定的。我们假设购买力平价以下面的方式成立：*PRP…………………………………………………………（4。4）1在这里，星号表示外国变量，而没有星号则表示本国变量。这种写法一直在本教程中默认。国际金融讲义web.cenet.org.cn/web/siguoya3其中，为偏离系数，当它等于1时，绝对购买力平价成立。求对数，*lnlnlnlnRPP求微分，**dRdPdPRPP若把变量的变动率以加点符号表示，那么*RPP…………………………………………………………（4。5）这表明：两国汇率的变化等于两国通涨率之差。如果本国通涨率超过外国，则本币贬值；如果外国通涨率超过本国，则本币升值。我们称这种思想为相对购买力平价。在这里，两国价格水平的相对变化以及汇率的相对变动是我们考虑的目标。例如：俄罗斯的年通涨率为100％，瑞士仅为5％。请问根据相对购买力平价，瑞士法郎对俄罗斯卢布的汇率讲如何变化？4.4实际汇率（realexchangerate）在宏观经济学里，有很多名义(nominal)概念和实际概念(real)。例如名义GDP以及实际GDP，前者是指以货币计算的国民收入，后者则指扣除货币因素的国民收入。前面我们所提到的都是名义汇率，它表示的是用货币表示两国商品的兑换率。现在我们剔除货币因素来看两国商品的兑换率。这也是我们进行国际贸易所真正关心的汇率。引例：假设人民币与美元的汇率8.3，某种型号的桑塔纳轿车在中国卖20万元，在某国卖3万美元，你该买哪国的呢？当然是中国的。我们的做法是，把商品的外国价格乘以汇率得到外国商品的本国价格，以跟本国价格相比较。定义：实际汇率Q是用本国商品数量来直接表示的外国商品的相对比率，更确切的说，是用一国商品或劳务与另一国的商品或劳务交易的比率。*PQRP说明：（1）实际汇率是决定一国出口与进口的关键决定因素。（2）当绝对购买力平价成立时，实际汇率为1，保持不变。证明：***1PPPQRPPP（3）当相对购买力平价成立时，实际汇率也不发生变化。证明：**0dQdRdPdPQRPP因此也不发生变化。国际金融讲义web.cenet.org.cn/web/siguoya44.5购买力平价出现的问题4.5.1贸易壁垒和非贸易品前面已经讲到贸易壁垒特别是非贸易品切断了各国的价格联系。按照购买力平价，特别是（4。5）式，*RPP，固定汇率的含义在于0R，那么两国通涨率也应相等。如果两国实行固定汇率，则两国通涨率应该相同。但贸易壁垒和非贸易品很可能使得这个原则遭到严重破坏。例：港币在1983年前一直与英镑关系紧密，香港不存在贸易壁垒，是世界上最开放的经济之一，两地通涨率也相近。但在八十年代中后期开始，香港的通涨率大大的超过了英国。这大大出人意外。原因：（1）中国在香港周围开放经济特区，香港居民投资收入增加，并且推动了本地服务和其他非贸易品的的价格上涨。虽然同时期贸易品的价格没有大幅度上升，但是整个价格指数还是提高了。（2）香港拥有600多万人口，但土地面积只有400平方英里，而且大部分不适合工程建设，土地一直非常稀缺，随着这个城市财富的增长，以及世界各地商人们对靠近中国市场办公场地需求的不断增加，香港不动产价格不断上升。同时，富有的中国腐败官员也在此购置房产，进一步推动了本地价格指数上升。4.5.2不完全竞争当贸易壁垒和不完全竞争市场结构同时存在时，各国价格水平之间的联系进一步弱化。一种极端的情况是，一家公司能在不同市场以不同价格出售同一商品(倾销)。4.5.3不同国家价格水平计量方面的区别生活在不同国家的人的消费方式不同。例如，日本人购买的生鱼片比较多，那么在日本价格水平的计算中，生鱼片就会占较大比重。4.6价格和汇率的实证检验4.6.1一价定律的检验这里最著名的检验就是经济学家杂志每年发布的巨无霸指数(theBigMacIndex)。它公布了世界上许多国家巨无霸三明治的价格。以2000年4月份的数据为例，美国平均价格为$2.51,国际金融讲义web.cenet.org.cn/web/siguoya5马来西亚最低，平均价格为$1.19,以色列最高为$3.58。中国排倒数第二，为$1.20。在调查的国家里，有23个国家比美国便宜，只有8个国家比美国高。【问题】在2000年4月份，美国的汇率是可能高估了还是低估了？随着电子商务的开展，各地价格更加透明化，一价定律应该得到更好的遵守。但是，前两年有人调查到，亚马逊网上书店的一本书在美国卖$16.2，在英国卖$13.52，在德国卖$27。有人解释说这是因为德国售书商之间有一份默契，将价格抬至较高水平。4.6.2购买力平价的检验通过对购买力平价理论的检验，特别是通过相对购买力平价理论的检验，人们发现：一、长期比短期效果更好。这是因为，经济中许多价格是具有黏性的，需要时间充分调整，所以违反购买力平价的现象比短期比在长期更突出。例如，同一种汽车，在美国卖1万美元，在中国卖8万人民币，而汇率为￥8/$。如果汇率变为￥10/$，那么必须中国价格上升或者美国价格降低，才能使得国际套利停止。但是，由于价格黏性，因此短期内购买力平价很可能违背。二、高速通涨(hyperinflation)期间效果更好。与前面的理由相似，在高速通涨的时候，该国价格调整更加迅速，经常是汇率变动一对一的根据价格变动进行调整。在高速通涨的时候，一国居民可能更愿意以一种币值更稳定的货币（例如美元）为计价单位，但支付还是以本国货币。这称为美元化(dollarization)2。【问题】美元化的结果是更支持购买力平价理论还是相反？例如，墨西哥的一台彩电1200比索，如果汇率为3peso/$，则美元价格为$400。如果比索贬值至6peso/$，墨西哥彩电的价格应该为2400美元。但如果该国以美元标价，那么价格的调整则更容易。三、固定汇率比浮动汇率效果更好。在固定自由浮动的时候，由于价格之外的因素非常容易引起反常的汇率波动，而且可能造成汇率超调。4.6.3实际汇率稳定的检验通过前面的学习已经知道，当购买力平价理论成立的时候，实际汇率是稳定的；或者可以说，当绝对购买力平价成立的时候，实际汇率为1。但我们很容易观测到，这在现实中经常不成立，或者说1美元在美国的购买力与在中国的购买力可能不等。事实上，即使在一国之内，也可能出现非贸易品的价格差别，例如人们常说沿海发达地区的消费水平比内陆地区的消费水平高。Blassa（1964）Samuelson（1964）断定，高收入国家或者说收入增长率较高的国家，其实际汇率必定不断升值，或者说其货币购买力必定不断下降。假设：（1）两国的生产部门分为两种，一为贸易生产部门，一为非贸易品生产部门；（2）非贸易品生产部门相似；贸易部门生2如果一国完全放弃本国货币而使用美元，则称完全美元化(fulldollarization).国际金融讲义web.cenet.org.cn/web/siguoya6产率存在较大差别；（3）贸易品部门产品价格在两国间相差不大，非贸易品生产部门价格才有差别。那么，由于贸易品价格相同，那么穷国的贸易品生产部门工资更低，这使得穷国整个工资水平较低，这使得穷国的非贸易品生产部门成本更低，那么穷国的非贸易部门产品价格更低。4.7私人和公共决策购买力平价理论只是现实的一个标尺（benchmark），它并非描述真实的现实。如果在每时每刻购买力平价理论都成立，那么我们也就不存在金融决策了。虽然购买力平价理论在大多数的时候或者说平均的来说，是成立的。但在许多时候它也被违背。那么，企业就存在风险管理的必要了。对于公共决策者来说，有时候他们欢迎本币的实际贬值，以刺激本国出口；另外一些时候，他们又欢