中兴通讯公司研究报告

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资源描述

公司研究报告重要声明:本报告中的信息均来源于公开数据,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归东北证券有限责任公司所有。中兴通讯(000063)——TD-SCDMA系统投资的最大受益者推荐维持评级通信设备2006年9月27日投资要点:z依托技术优势,TD-SCDMA在系统设备、组网、建设方面具备明显成本优势,其成本优势将为运营商和最终用户带来实际利益,我们认为TD-SCDMA具备成为中国主流3G标准的技术、成本、产业链基础。zTD-SCDMA测试将持续到06年底。如果同频组网得到验证,N频点测试达标,TD-SCDMA系统就基本具备发牌条件。由于TD-SCDMA全覆盖单独组网难以实现商业成功,在现有GSM网络上独立组网是现实的选择。zTD-SCDMA在现有GSM网络上独立组网,存在三种可能方案,一是由中国移动承建TD-SCDMA网络,中国联通G网升级为WCDMA网;二是联通G网向TD-SCDMA演进,中移动提供资金支持;三是中国移动、中国联通G网都采用TD-SCDMA标准。z不同于WCDMA设备市场的厂商众多、竞争激烈,CDMA2000设备市场升级成本低,市场容量小,TD-SCDMA设备市场竞争温和、国产厂家优势明显。网络设备方面核心企业4家,分别是大唐移动、中兴通讯、鼎桥通信和中国普天。z中兴通讯是目前唯一能够提供商用化核心网、无线接入网、手机终端的厂商,同竞争对手相比,公司拥有良好的客户关系。公司参与了中国电信的TD试验网建设,在06年五大运营商测试中,中兴加强了同移动、网通在TD领域的合作。预计中兴通讯在国内TD-SCDMA设备市场的份额将超过35%。zTD-SCDMA牌照发放在即,作为系统设备投资的最大受益者,07-09年公司将进入新的成长阶段,我们维持对公司“推荐”的投资评级。业绩预测:主营收入(万元)增长率(%)净利润(万元)增长率(%)EPS(元)ROE(%)市盈率(倍)2004226981542%10088726%1.0511%20052157592-50%11943418%1.24512%2006E23346008%86826-27%0.9058%342007E305230031%14082962%1.46813%21市场数据2006-09-27收盘价:30.80元52周最高价:33.30元52周最低价:20.78元平均持仓成本:27.47元基本数据06年中期总股本(万股):95952流通A股(万股):37629每股收益(元):0.39每股净资产(元):10.68每股经营现金流(元):-2.95市净率:2.9分析师:华锦东TEL:(021)63367000-256FAX:(021)63373209Email:huajindong@sina.com地址:上海市延安东路45号20F(邮编200002):021-633670002一、TD-SCDMA——源于技术优势的成本优势TD-SCDMA(TimeDivisionSynchronousCodeDivisionMultipleAccess)即时分双工同步码分多址,是中国在国际上第一次提出的具有自主知识产权的移动通信系统。其关键技术有可调整上下行切换点的时分双工技术、智能天线技术、联合检测技术。TD-SCDMA的优势突出表现在系统抗干扰和系统容量之间得到了很好的均衡、对混合业务的高效支持、系统自身有良好的持续发展和技术演进性。1、TD-SCDMA主要技术优势1.1TD-SCDMA的频率利用率高由于频率资源有限,我们希望能够在有限的频率资源上传送更多的业务。对于话音信道,TD-SCDMA频率利用率最高(见表1);对于对称数据信道,各系统的频率利用率基本与话音信道相一致;对于不对称数据信道,TD-SCDMA由于采用了TDD方式,具有更高的频率利用率。表1:各标准话音业务频率利用率对比制式载频频率利用率GSM0.4MHz支持8个信道2.9信道/MHzCDMA1.25×2MHz支持20个信道8信道/MHzCDMA20001.25×2MHz支持30个信道12信道/MHzWCDMA5×2MHz支持60个可用信道6信道/MHzTD-SCDMA1.6MHz支持24个可用信道15信道/MHz1.2、TD-SCDMA系统抗干扰能力明显领先由于业务的增加使系统的干扰增加,抗干扰和容量的均衡是移动通信系统需要解决的核心问题。TD-SCDMA系统在同等容量上抗干扰能力明显优于CDMA2000和WCDMA。TD-SCDMA——载频带宽为1.6MHz,每个频点有7个时隙,每个时隙可以提供8个12.2k话音信道,由于TD-SCDMA单时隙最多只能支持8个12.2k的话音用户,用户数量少使用户的自干扰比较少。WCDMA——载频带宽为5×2MHz,每频点有128个12.2k话音信道,128个用户的自干扰是主要干扰;这导致WCDMA一个5×2MHz频点实际可用的信道只有60个。:021-633670003CDMA2000——载频带宽为1.25×2MHz,每频点有30个信道,30个用户的自干扰是主要干扰,自干扰因素比较高。1.3、TD-SCDMA系统能同时保证各业务的连续覆盖WCDMA各业务的扩频因子不同,各业务的覆盖半径差距较大,覆盖采用不同半径的同心圆来进行,即“同心覆盖”,这给它的网络规划带来了很大的麻烦,如果保证语音业务的连续覆盖,就不能保证高速数据业务的连续覆盖,如果保证高速数据业务的连续覆盖,语音业务的覆盖就有很大的重叠,相互之间会存在严重的干扰。TD-SCDMA的系统设计使得其各业务的覆盖半径相同,即“同径覆盖”,因此能同时保证各业务的连续覆盖。2、TD-SCDMA成本优势2.1系统设备成本具有明显优势3G系统主要包括核心网、基站控制器和基站,基站投资约占总投资的70%。三种标准核心网和基站控制器的成本没有明显差别,但采用不同技术标准的基站成本差别则较大。WCDMA系统10M带宽(上下行各5M)最大可以利用的信道容量为64个12.2k话音信道,虽然极限信道容量为128个12.2k话音信道,由于用户自干扰只能按照50%轻载设计和工作。10M带宽TD-SCDMA有6个频点,每个频点有7个时隙提供3对话音通道,每个时隙可以提供8个12.2k话音信道,10M带宽TD-SCDMA极限信道容量为144个12.2k话音信道。WCDMA信道数量只有TD-SCDMA信道数量的44%,考虑到单基站系统的成本基本相当,TD-SCDMA单信道成本只是WCDMA单信道成本的44%。对于不对称数据信道,由于TD-SCDMA可以通过调整上下行切换点来进一步提升容量,TD-SCDMA不对称数据信道的成本优势更明显。2.2组网成本具有明显优势网络建设大致可以分为覆盖驱动期、容量驱动期和成熟期3个阶段。覆盖驱动期的主要任务是对多业务进行低成本连续覆盖。TD-SCDMA每种业务的覆盖半径相同,并且能够进行广域覆盖,同时后期的网络建设不需要对前期网络进行调整,这使TD-SCDMA能够节省30%以上的基站数量。容量驱动期的主要任务是网络质量稳定、网络容量和业务类型能够快速扩:021-633670004展。TD-SCDMA抗干扰性强,频点比较丰富,同时对多业务的支持比较灵活,这使TD-SCDMA网络质量比较稳定、业务类型和容量扩展相当快捷,可以节省大量的时间成本和提升业务收入。成熟期的主要任务是网络维护。TD-SCDMA的频率利用率比较高,在相同容量情况下,网络基站数量要小15%以上,同时结合TD-SCDMA的软件无线电技术,使TD-SCDMA的维护成本和升级成本具有较大优势。2.3建设成本具有明显优势网络建设除了系统设备的建设,还包括站址、机房、传输、电源、天线、铁塔等,由于社区景观和环保问题,站址获取越来越困难,共享站址和配套资源已经成为3G建设的主要问题。TD-SCDMA由于对站址分布要求低,90%以上的站址可以利用原有站址,WCDMA的站址重用率不超过60%。同时,TD-SCDMA在不同阶段的网络建设不需要调整原有网络,使TD-SCDMA网络建设的工程量得到显著降低。由于频率利用率高,TD-SCDMA可以节省频率使用费。由于拥有自主知识产权,掌握核心技术,使得专利费用低和终端价格低。由于干扰可控、支持异频叠加覆盖、码资源规划灵活等特点使网规网优设计相对简单,为运营商节省大量的技术培训费用和人力资本费用。TD-SCDMA的成本优势将为运营商和最终用户带来实际利益,并使运营商在移动通信市场的竞争中处于有利地位。二、规模测试正有序进行目前由五大运营商参与的TD-SCDMA规模测试正有序进行。由中国移动承建的厦门测试网基站站点约102个,由中兴和鼎桥提供设备。由中国网通承建的青岛测试网基站站点约189个,由大唐移动、中兴提供设备。由中国电信承建的保定测试网基站站点约121个,由鼎桥、大唐移动提供设备。表2:TD-SCDMA规模测试主要厂商基站提供状况运营商地点中兴通讯鼎桥大唐移动中国普天北京外场6NodeB中国移动厦门外场52NodeB50NodeB中国联通上海外场6NodeB北京外场25NodeB10NodeB中国网通青岛外场94NodeB95NodeB:021-633670005上海外场11NodeB中国电信保定外场61NodeB60NodeB中国卫通上海外场5NodeB第一阶段空载试验(在基本未放号状态下的网络通话测试)测试结果良好。包括室外覆盖、室内覆盖以及海面覆盖、高速公路覆盖等特殊环境的基站开通率达到85%;单小区测试终端开机接入网络成功率在97%以上,呼叫成功率在95%以上。从7月开始就1.6MHz同频加载、1.6MHz异频空载和5MHz同频等进行测试。从9月开始进行N频点状态的全网测试,主要包括跨系统切换、多终端互操作、高层业务和异网漫游。预计测试将持续到06年底。如果同频组网得到验证,N频点测试达标,TD-SCDMA系统就基本具备发牌条件。三、在GSM网络上独立组网是现实的选择采用单独或混合组网方式,有四种方案(表3)。新营运商应用TD-SCDMA独立组网方案、GSM营运商的TD-SCDMA独立组网方案、TD-SCDMA叠加在WCDMA网路上的方案、TD-SCDMA与WCDMA互为补充的混合组网方案。表3:TD-SCDMA单独与混合组网方案分析组网方式运营商优点困难产业链配合程度TD全覆盖新移动运营商奠定TD发展地位低成本终端供应;国际漫游能力已上市独立组网TD覆盖城区现有GSM运营商降低大规模组网的短期盈利压力GSM/TD-CDMA双模手机供应;国际漫游能力GSM/TD双模手机已上市TD叠加在WCDMA网络上(农村/城镇郊区用WCDMA,城镇地区用双网组网)新移动运营商或现有GSM运营商WCDMA连续覆盖WCDMA/TD-SCDMA双模手机供应;频率干扰;双网业务发展同质性高;将形成内部竞争;套片研发成功,政策不明,投入厂商少混合组网TD-SCDMA与WCDMA互为补充(TD覆盖城区)新移动运营商或现有GSM运营商享受WCDMA的规模效应难以形成有效监督,运营商可能全网建设WCDMA:021-633670006TD-SCDMA与WCDMA混合组网除面临邻频干扰的问题,也将增加营运商营运及维护成本,难以保证TD-SCDMA的规模应用。在TD-SCDMA产业链较成熟的状况下,我们认为中国政府会会倾向于TD-SCDMA单独组网,以推进中国标准的成功商用。新运营商采用TD-SCDMA大规模独立组网,网络的可靠性、稳定性还有待

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