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1塞尔加纸浆厂项目融资塞尔加纸浆厂是一个建于60年代生产能力为18万吨高质量纸浆的中等规模纸浆厂。1986年中国国际信托投资公司联合加拿大鲍尔公司共同收购了这个项目。中信公司占有50%的比例，每年可获得9万吨产品，销往中国以及其它亚太国家市场80年代中期下值世界纸浆工业处于极度萧条的尾期，许多国际银行对于纸浆工业贷款休取了极为谨慎的态度，有的银行表示根本没有兴趣参与纸浆工业项目的贷款活动。然而，中信公司通过项目的选择、投资伙伴的选择、以及信用保证结构的设计等几方面因素的综合，成功地完成了贷款总额5700万加元、期限10年的项目融资，并且实现了100%融资的目标2项目的投资结构塞尔加纸浆项目投资结构采用的是非公司型合资结构，中信加拿大公司所属的全资项目公司——中信（B.C.）公司与以加拿大鲍尔公司为主组成的财团分别各自持有50%的项目资产，并合资组建项目管理公司负责塞尔加纸浆厂的日常生产经营由于塞尔加纸浆项目的投资与融资是同步进行的，所以投资双方可以根据各自的投资、融资战略需要共同研究确定项目的投资结构中信一开始就明确提出要独立使用有限追索的项目融资方式来完成投资资金的安排，并且希望自己掌握项目投资份额产品的独立销售权。确定非公司型合资结构是一种十分自然的选择34项目的融资模式中信与其合作伙伴各自独立地完成投资资金的安排由于塞尔加纸浆厂不是一个新建项目，没有大量减免税收优惠（如固定资产折旧、投资扣减等）可供利用，并且从投资时起就可获得一定的现金流量，因此没有以税务税务问题作为主要考虑因素，而是采用结构相对简单的通过项目公司直接安排融资的模式为安排项目融资，中信在建立加拿大公司的同时，专门成立了一个单一目的项目公司——中信（B.C.）公司（为中信加拿大公司全资拥有），作为50%塞尔加纸浆厂资产的持有者，对项目融资承担着直接的和主要的责任56项目的资金结构贷款全部由加拿大皇家银行一家提供，由三部分组成项目贷款3500万加元，贷款期限10年，具有固定的还款时间表流动资金贷款1200万加元，根据项目现金流量的需求安排，但是期限不超过项目贷款期限，在进入项目时，项目贷款和流动资金贷款用于收购项目的固定资产和流动资产准股本贷款1000万加元，由中信公司以公司信用提供担保（即公司担保），用途是一旦项目现金流量出现短缺时，用以支持项目的生产性开支、资本开支以及到期债务的偿还（担保额度按利息增加但不超过1500万加元）7有条件的“提货与付款”协议“提货与付款”协议是指只要某种产品生产出来，合同买方就保证按照协议规定价格和数量购买该种产品；“无论提货与否均需付款”协议则是不管合同卖方能否真正交货，合同买方均必须保证无条件地履行协议由于当时国际纸浆工业处于低谷，贷款银行对纸浆工业及其价格趋势看不清楚，银行认为单纯接受一个标准的完全以国际市场价格定价的“提货与付款”协议将承受过大的项目市场价格风险，因而要求中信公司提供一个介于“提货与付款”类型与“无论提货与否均需付款”类型之间的长期产品销售协议，并由中信公司提供一个市场最低价担保。在满足一定条件之后，最低价格担保可解除89资金缺额担保与准股本贷款由于塞尔加纸浆厂是一老厂，设备更新改造特别是改善环境污染方面的新增资本投资是一项可观的开支，项目在经营过程中能否创造出足够的现金流量，关系到投资者和贷款银行的利益贷款银行同时要求中信公司以准股本贷款方式为项目融资提供一项资金缺额担保无论是有条件的“提货与付款”协议还是资金缺额担保，都是有限责任担保，担保人在这两项担保中承担的都是一种具有上限的直接担保责任1011融资结构简评考虑到项目本身是一个百分之百利用贷款资金进行投资的项目，以项目总投资30%左右的准股本资金作为项目的信用担保，是一个对投资者相当有利的安排虽然项目的信用保证结构相对复杂，特别是有条件的“提货与付款”协议会给人一种过于苛刻的感觉，但在当时的金融市场普遍对纸浆工业持悲观态度的条件下，再加上百分之百的项目融资，应该说是一个相当合理的融资结构设计结构简单的融资模式的一个最大的特点是可以为项目投资者提供较大的灵活性的重新融资的空间。中信公司抓住国际市场纸浆价格大幅度上升的机会，只用不到两年的时间就提前还清全部贷款