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研究員：費澄本公司已力求本刊內容之正確性，惟純屬研究僅供參考，本公司不負任何法律責任。使用本資訊投資人應審慎考量投資風險。任何人未獲得元富證券書面授權，不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。如引用、刊發，需注明出處1元富證券（香港）有限公司上海代表處行業報費澄結論：1、從景氣迴圈角度看，大陸電力行業處於收縮階段。經過持續3年的快速擴張，大陸電力供需矛盾已經得到基本改善，發電設備利用小時數也逐步回落。在工業化拉動電力需求，政府深化電力體制改革的背景下，2008年電力行業發電設備利用小時數有望落底，2009年將逐步回升。2、“十一五”期間，電力行業的供給結構在政府改革力度下，火電發電比重會有所下降，但幅度不大，預計在72%左右，而水電比重會有較大增幅，達25%。社會總體發電產量不斷上升，但增速放緩。3、2008年全年大陸電力消費需求增長依然較為強勁，整體增速在13.45%左右，全年電力消費量將達到37703.06億千瓦時。分行業來看，工業用電需求增速為13%左右，其中比重較大的重工業製造業的用電需求增速都將放緩，分別為12%和19%左右。居民用電需求增速則有所提高，達11%左右。預計2009年電力行業的需求增速將維持在12%—13%左右的水準。4、隨著煤炭價格的持續走高，導致火力發電的成本不斷加劇，電價的上調勢在必行。此外，雖然大陸政府仍在不斷推進競價上網電價的實行，但由於大陸電力行業原有的壟斷性地位已根深蒂固，因此短期內很難有質的改變。2008年至2009年電價上調仍可以預期，預計上調幅度大約為10%左右。5、2008年至2009年上半年，行業的虧損並不能得到有效改善，電力體制改革仍需時日，電價上調幅度也不會太明顯。行業營收雖有增加，但增幅明顯放緩，因為其增長量很大程度上來自於除火力發電以外的其他發電方式，2008年將維持在12.5%左右，利潤額繼續下降。大陸電力業研究員：費澄本公司已力求本刊內容之正確性，惟純屬研究僅供參考，本公司不負任何法律責任。使用本資訊投資人應審慎考量投資風險。任何人未獲得元富證券書面授權，不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。如引用、刊發，需注明出處2元富證券（香港）有限公司上海代表處行業報一、行業景氣處於收縮階段“十五”期間，隨著大陸經濟進入一輪強勁發展，由於電力生產速度跟不上用電需求的增長速度，導致2004、2005年電力供應偏緊，各地拉閘限電的現象屢見不鮮。2004年發電設備利用小時數為5455小時，創下1974年以來的最高水準。而2005年則回落倒5425小時，出現了負增長，幅度為0.55%。為解決電力供應偏緊的狀況，大陸電源專案審批加速，電源專案進入新一輪建設“狂潮。2005—2007年，大陸新增發電裝機裝兩分別為7479、10652和8930千瓦時，新增裝機容量有所放緩。截止2007年底，大陸裝機容量總量達到71300萬千瓦，同比增長了14.32%，增速較2006年降低了6.28個百分點。從景氣迴圈角度看，大陸電力行業處於收縮階段。經過持續3年的快速擴張，大陸電力供需矛盾已經得到基本改善，發電設備利用小時數也逐步回落。2006年發電設備平均利用小為5198，較2005年的5425小時，回落了4.18%，2007年則進一步回落至5022小時，降幅為3.39%。2008年1-6月份全國發電設備累計平均利用小時2380小時，同比降低了52小時。而1-7月份，發電設備平均利用小時為2816小時，比去年同期降低80小時。元富上海認為，從行業供需情況來看，在前三年電源建設快速擴張後，短期內發電設備利用小時數將繼續回落。2008年後半年有望止跌起穩，2009年將逐步回升，行業景氣開始好轉。主要基於以下幾點：（1）當前大陸電力供需矛盾已經初步緩解，電力行業已由原先的電源短缺向電網不足、電能輸送受限轉變，未來3—5年大陸電力投資將主要集中在電網建設方面；（2）電源建設壁壘重重，火力發電機組建設成本巨大，水電、核電等新型能源發電科技成本較大；（3）“十一五”期間，國家明確規定要關停5000萬千瓦時小火電機組，2007年，全國共關停小火電機組553台，裝機容量1438萬千瓦，提前並超額完成了全年關停1000萬千瓦目標，2008年目標關停小火電機組1300萬千瓦。雖然將來還會有一部分機組陸續被關停，但淘汰的只是落後產能，並沒有導致產能的萎縮（關停的小機組都以大型機組替代）。總之，在工業化拉動電力需求，政府深化電力體制改革的背景下，2008年電力行業下半年發電設備利用小時數有望落底，2009年將逐步回升。貳、供給面分析一、大陸將繼續加大改革發電結構，但火電仍將占主導地位大陸的電力生產以火電和水電為主，截至2008年6月，火電發電量為2306.44億千瓦小時占全社會總發電量的78%，水電發電量為549.32億千瓦小時，占19%。全國五大發電集團華能集團、大唐集團、華電集團、國電集團、中電投集團的火電發電產量均占其總發電產量的70%以上。按照《能源發展“十一五”規劃》，中提出的，到2010年，中國一次能源消費總量控制目標為２７億噸標準煤左右。根據這一規劃，到2010年，大陸煤炭、天然氣、核電和水電分別大陆发电设备利用小时趋势图050010001500200025003000350040004500500055006000650019701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008E-11.00-9.00-7.00-5.00-3.00-1.001.003.005.007.009.00發電設備平均利用小時YOY%研究員：費澄本公司已力求本刊內容之正確性，惟純屬研究僅供參考，本公司不負任何法律責任。使用本資訊投資人應審慎考量投資風險。任何人未獲得元富證券書面授權，不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。如引用、刊發，需注明出處3元富證券（香港）有限公司上海代表處行業報占一次能源消費總量的66.1%、5.3%、0.9%和6.8%，與2005年比，煤炭比重有所下降，而天然氣、核電和水電的比重略升。“十一五”期間，大陸能源的建設將遵循有序發展煤炭；加快開發石油天然氣；在保護環境和做好移民工作的前提下積極開發水電，優化發展火電，推進核電建設；大力發展可再生能源。由於國家堅持深化電力體制改革，重點解決電源結構不合理的問題，火電發電量的比重從2002年的81%下降到2008年的78%。發電產量雖有增長，但火電的增長幅度下降，2007年的增幅為13.39%，相比2006年14.39%的增幅，下降1個百分點，而水電、核電以及其他能源發電的增幅卻出現不同程度上升。元富上海預計，“十一五”期間，電力行業的供給結構在政府改革力度下，火電發電比重會有所下降，但幅度不大，預計在72%左右，而水電比重會有較大增幅，達25%。二、發電機裝機容量增速回落目前，大陸政府實施“上大壓下”，且關停小火電工作力度空前。發電裝機容量增速回落。2006年全國發電機裝機容量為62370萬千瓦，同比2005年上升了20.6%。但截至2007年底，全國發電裝機容量達到71329萬千瓦，同比增長14.36%，較2006年的增速回落了近4個百分點。其中水電達到14526萬千瓦，占20.36%，火電裝機達55442萬千瓦，占77.73%，核電達885萬千瓦，同比增長29.2%，並網生產風電設備容量達到403萬千瓦，同比增長94.4%。元富上海認為，由於大陸將儘量降低火電的比例，預計2008年下半年至2009全社會發電裝機容量增速放緩，為13%左右，其中占主導地位的火電裝機容量增速回落較大，而水電、核電等均有明顯增幅。三、發電量增速保持平緩“十五”期間，在市場經濟的強勁拉動和國家政策的推動下，大陸發電產量快速增長，自2002年起一直保持兩位數的增長，2003年達到增長最高峰，增速為13.43%。2006年起，大陸發電產量仍持續上升，但增速放緩，一直控制在12%左右，2007年產量為32777億千瓦時，相比2006年增長12.57%，按照當前的增長速度，2008年的發電產量可達37391億千瓦時。根據國家發改委提出的有關“十一五”電力體制改革及能源規劃的相關檔，大陸將縮減煤炭產業的下游需求量，從而大大降低在大陸發電量重占很大比重的火電發點產量。與此相對應的是，國家將大力開發以水電、核電為主的污染低、產出率高的比重較小的新型發電方式，提高水電、核電的發電產量，保持社會發電總產量緩步上升，保障國民經濟有序發展。發電量（億千瓦每一小時）（2008-06）火電78%水電19%其他發電1%核電2%发电装机容量趋势图01000020000300004000050000600007000080000900001000001978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008E468101214161820222426发电装机容量（万千瓦）YOY%研究員：費澄本公司已力求本刊內容之正確性，惟純屬研究僅供參考，本公司不負任何法律責任。使用本資訊投資人應審慎考量投資風險。任何人未獲得元富證券書面授權，不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。如引用、刊發，需注明出處4元富證券（香港）有限公司上海代表處行業報從政府對一次能源產量控制及電力結構調整的層面看，2008年—2010年，大陸發電產量的增速將保持在12%這一水準，不會有太大波動。元富上海預計，“十一五”期間，大陸的發電產量，在政府的行政干預會有一個較緩的增長趨勢，隨著火電發電產量的減少，新型發電產量的大幅增加將帶動社會總體發電產量不斷上升，但增速放緩。四、大陸電力行業產業集中度偏低，政府將深化電力體制改革。1、產業集中度偏低大陸是世界電力產量大國，發電廠商數量眾多。截至2008年2月底，進入國家統計局統計範圍的規模以上電力企業數量為4773家。其中中小型發電廠家占80%以上的數量。截至2007年，行業前五大企業分別為大慶石油管理局、華電國際電力股份有限公司、華陽電業有限公司、伊川電力集團總公司和貴州金元電力投資股份有限公司，其市場佔有率CR4共為9.63%，產業集中度中度偏低。且與世界上大型電力企業集團相比，發電方式單一，新型能源發電比例較小，火力發電比重過大。大陸電力企業產出方式單一，缺乏低污染、高產出的先進發電方式。產業集中度總體偏低，帶來的直接後果就是經營成本高、生產效率低、相互進行惡性競爭，嚴重影響電力工業的良性發展。表一：2007大陸火力發電業十強企業公司名稱市場佔有額（%）1大慶石油管理局4.962華電國際電力股份有限公司1.343華陽電業有限公司1.154伊川電力集團總公司1.125貴州金元電力投資股份有限公司1.066洛陽新安電力集團有限公司0.967山東中華發電有限公司0.898湖南湘潭發電有限責任公司0.839廣東廣合電力有限公司0.7910華能國際電力有限公司德州電廠0.72資料來源：元富上海收集整理大陆发电产量成长图05000100001500020000250003000035000400004500019981999200020012002200320042005200620072008E2009F0246810121416发电量yoy(%)研究員：費澄本公司已力求本刊內容之正確性，惟純屬研究僅供參考，本公司不負任何法律責任。使用本資訊投資人應審慎考量投資風險。任何人未獲得元富證券書面授權，不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。如引用、刊發，需注明出處5元富證券（香港）有限公司上海代表處行業報2、大陸將繼續推行“西電東送”，改善電力供給不平衡（1）大陸“西電東送”長期規劃“西電東送”工程是大陸西部大開發的標誌性工程和骨幹工程。“西電東送”指開發貴州、雲南、廣西、四川、內蒙古、山西、陝西等西部省區的電力資源，將其輸送到電力緊缺的廣東、上海、江蘇、浙江和京、津、唐地區。“西電東送”不僅僅是一系列電力建設項目的統稱，而且是大陸電力改革和能