浅析我国期货市场保证金制度

浅析我国期货市场保证金制度期货市场保证金制度•在期货交易中，任何一个交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%-10%）缴纳少量资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度，所缴的资金就是保证金。•期货保证金制度的内容主要包括保证金计算方式、保证金结算频率、保证金计算方法、保证金水平、保证金账户管理等诸多方面。•保证金制度充分体现了期货市场的便利性，套期保值者能够用少量资金规避较大的现货市场风险，极大地提高了资金的使用效率。投资者在进行期货交易时，无须支付期货合约全额价值，只需支付合约价值一定比例的保证金，一般为合约价值的10%左右。这相当于把投资资金放大了10倍，一方面扩大了可能的利润空间，而从另一方面也将风险放大了。•举例来说，某投资者以10万元进行投资。如果投资股票市场，10万元资金按100%的足额保证金制只能买10万元的现货股票，如果投资的股价上涨10%，则盈利10%，如果股价下跌10%则亏损10%，最多只是亏掉本金。•如果这位投资者改为投资期货市场，按10%的保证金制度，他可以买100万的期货合约。假定此投资者做多，如果期货合约价格朝有利方向（上涨）变动10%，也就是100万增加10%至110万，则他获利10万元，盈利率100％；相反，如果期货合约价格朝不利方向（下跌）变动，也就是100万减少10%至90万，则他亏损10万元，亏损率100%。值得注意的是，如果期货合约价格下跌超过10%，则他除了将初始的10万元亏损，还要再出资补亏。期货保证金分类•在我国，期货保证金按性质与作用的不同，可分为结算保证金和交易保证金两大类。•1.结算准备金一般由会员单位按固定标准向交易所缴纳，为交易结算预先准备的资金。•2.交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际支付的保证金。•它又分为初始保证金和追加保证金两类。•3.初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，即初始保证金＝交易金额调保证金比率。我国现行的最低保证金比率为交易金额的5％，国际上一般在3％～8％之间。•4.保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。维持保证金=结算价×持仓量×保证金比率×k（k为常数，称维持保证金比率，在我国通常为0.75）。•5.当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。影响期货保证金制定的因素•一是保证金的水平能够抵御一日内价格波动风险即最大波动幅度;二是保证金水平对于交易的市场流动性的影响,高的保证金水平固然能够保证交易所的财务安全,但同时增大了交易成本,导致期货交易的市场流动性降低。•目前我国各大交易所保证金基准值的确定是按照期货合约价值来确定的,通常为合约价值的一定比例。保证金水平的确定保证金水平是指在综合考虑保证金计算方式、结算频率的基础上，采用合适的保证金计算方法，得到的具体保证金数量。保证金水平的确定包括保证金水平的计算方式、计算方法和调整频率等•保证金计算方式•保证金结算频率•保证金计算方法保证金计算方式保证金的计算基础是采用净头寸还是总头寸，不同基础计算而得到的保证金分别称为净额保证金和总额保证金。保证金结算频率保证金的每日结算次数，大多数结算机构都是每日结算一次，即通常的逐日盯市，而近几年许多结算机构根据交易状况，采用盘中盯市，也即一日之内结算两次及以上。保证金计算方法保证金计算所采用的数量模型和定量方法，目前国际市场上保证金计算方法主要有两类：一类是基于整户风险的保证金计算程序，如风险标准组合分析SPAN系统和理论上的市场间保证金TIMS系统；另一类采用单一模型仅计算指数期货头寸的风险，如台湾指数期货的风险价格系数法、香港清算所的指数加权移动平均法EWMA等。我国保证金制度与国际上通行的保证金制度的区别•调整主体差异•我国的保证金是按和合约面值的比例来收取的，而国际上通常是一张合约收取一定金额•国际上对净头寸（netposition）收取保证金，而我国对双边头寸同时收取保证金•收取投机头寸与套期保值头寸保证金的标准差异调整主体差异•由于不同时期,期货市场的风险不同,作为控制市场风险,保证金应该随市场变化而调整。目前,国外期货市场大多是由结算所照市场变化规定和调整保证金。我国结算所尚未从结算所独立开来并且我国的保证金制度是根据规范整顿时期国内期货交易情况设计的。为了防止保证金经常变动,《期货交易管理暂行条例》规定所有品种保证金由证监会统一规定和调整。我国的保证金是按和合约面值的比例来收取的，而国际上通常是一张合约收取一定金额•例如：芝加哥期货交易所小麦的初始保证金为每张合约540美元，维持保证金为每张合约400美元。如果客户买进1张期货合约，应缴纳初始保证金540，当价格下跌时，客户发生亏损，假如亏了140美元。此时，客户的保证金只剩下400美元，经纪公司就会通知客户追加保证金。400美元是经纪公司能接受的最低保证金水平，即维持保证金。国际上对净头寸（netposition）收取保证金，而我国对双边头寸同时收取保证金•例如：某人买进9月份铜的期货合约100张，同时在另一价位卖出9月份铜的期货合约50张，国际上按100-50=50张收取保证金。而我国按100+50=150张收取保证金。收取投机头寸与套期保值头寸保证金的标准差异•对于套利者，国际上收取的保证金一般是投机头寸保证金的1/2~1/4倍，我国目前交易所对套利保证金的收取与投机保证金相同，期货经纪公司对套利保证金的收取比投机保证金稍低，各期货经纪公司对套利保证金的收取没有统一标准。•对于投机头寸和套期保值头寸，美国的保证金收取比例不同，如芝加哥期货交易所的小麦，套期保值头寸每张初始保证金和维持保证金均是400美元。英国没有投机者与套期保值者之分，自然在保证金收取上一视同仁。•随着期货品种的持续增加和期货产品的深化，现行的保证金制度终将会难以适应市场的需求。•通过国内外期货市场保证金制度的对比分析，有助于我们全面理解保证金制度在期货交易中的作用，有助于我们确立合理有效的保证金制度，有助于我国期货市场的成熟完善发展和市场功能的有效发挥。