搜索
海天味业深度分析报告上篇一、海天味业的主营业务报告期内，公司的主营业务未发生变化，依然坚持主业，坚持调味品的生产和销售，并在调味品行业内实施相关多元化，产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年来公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。（数据来源海天味业2019年年报）根据以上可以得出海天味业的主营业务有酱油、蚝油和酱类。其中酱油占比61.98%，蚝油占比18.60%，酱类占比12.21%。因此着重分析占比最多的酱油。二、海天味业的生意可以活多久主营市场潜力分析（数据来源券商研报）酱油是我国传统调味品，也是我国调味品中收入规模最大的子品类，具有“小品类、大市场”的特点。2014年我国调味品销售收入达到2649亿元，其中酱醋收入为903亿元，占调味品收入规模达到34%。酱油行业是我国调味品中规模最大的细分品种，年产量700万吨左右，虽然行业已经历了十年快速增长，但从人均消费量的角度看，提升空间还很大。目前中国酱油消费无论在人均消费量还是消费结构上与亚洲同类国家相比还有很大差距，我国酱油年人均消费量为3升，日本为9升，仅为日本三分之一，为港澳台地区人均消费量的一半。除去饮食习惯的差异，国内消费的酱油主要以炒菜的普通酱油和老抽为主，而相对清淡的生抽和其他附加值更高的鲜味酱油使用较少，随着生抽消费理念的普及，生抽对老抽的替代越来越普遍，生抽盐度降低就要增加酱油使用量，用量是老抽的两倍，消费量提升的空间还很大。同时，随着人们对生活品质的追求，消费者对调味品需求也更加多样化，过去消费者基本上是一瓶酱油打天下，随着酱油功能越来越细分（红烧酱油、凉拌酱油等），促使消费者购买多瓶酱油来满足烹饪需求，带来酱油购买量上升。酱油行业年产量700万吨左右，我国人均消费量为3升，为日本的三分之一，港澳台的一半，我国酱油的市场潜力还有较大提升空间。海天味业的主营利润受豆粕的价格影响海天上游原材料议价能力强，下游餐饮渠道粘着性高，在行业成本上行通道期间，吨成本上涨幅度缓和，海天通过引领行业内提价，毛利率反而提升。同时海天部分使用豆粕替代大豆作为酿造原材料，豆粕价格比大豆低，且从出油率上来看，一斤豆粕比一斤大豆要多出半斤酱油，豆粕替代技术进一步降低了海天的成本。2017年海天净利率为24.21%，龟甲万约为3%左右，两者毛利率相差不大，但海天净利率却是龟甲万的8倍之多，可见海天费用管控已近极致。海天味业的主营利润受到豆粕价格影响，在主营成本上用价格更低的豆粕来取代大豆，再加上极致的费用管控，从而使它的净利率达到龟甲万的8倍多。三、现金流三拷问1投资环节消耗的现金流从以上数据可以得出，海天味业的小熊基本值低于日辰股份，在购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金略多，和其他同行相比还是稍显优秀的。从以上数据可以得出，海天味业的小熊增长值低于同行，这点是不好的表现，主要是由于扩大投资从而导致的净利润下滑造成的。2在生产运营环节能否免费占用现金从以上数据可以得出，海天味业在现金周转这方面优于同行，对上下游有一定的话语权。3在销售环节产生的现金流从以上数据可以得出，海天味业的收现率优于同行，白条率低于同行，预收率高于同行。由此可以判断海天味业的销售模式可以创造更多现金。