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FOF基金报告第1页FOF投资基金配置策略一、FOF基本情况介绍私募股权FOF(PrivateEquityFund-Of-Funds)，也被称作股权组合基金，是一种投资于私募股权基金组合的基金。FOF作为近年来才在国内出现的一种基金产品，可能并不为普通投资者所熟知。但纵观美国、欧洲、加拿大、台湾等市场，它已经是一种相对比较成熟的基金产品，而且在基金产品线链条中扮演着相当重要的角色。根据AlpInvest公司的数据显示，全球私募股权基金投资人构成中，FOF以39％的占比成为私募股权基金最大投资者，其投资体量俨然已经超过规模庞大的养老基金。其实，中国私募股权市场对FOF早已不再陌生，欧美历史悠久的知名FOF，例如Pantheon、PartnersGroup、Harbourvest早已随着其投资组合中的私募股权基金一起来到了中国。全球私募股权基金投资人构成比例分析FOF的诞生起初只是基金公司为了方便销售旗下基金、节约营销成本而采取的一种基金捆绑销售模式，随后发展为既可投资关联基金也可投资其它非关联基金的一种基金产品，再后来以“二次风险分散，专家集合理财”而独树一帜、闻名于世。以美国来说，自1989年美国第一只FOF诞生以来，20年间FOF的数量增长了40几倍，同时管理资产增长了400多倍，到2012年底美国市场上共有FOF基金1022只，资产管理规模为9062.60亿美元另外，远超同期共同基金的发展速度。欧洲、加拿大、台湾、香港等地区的FOF规模也飞速扩张，不仅有投资共同基金的FOF，也有投资于对冲基金、私募股权基金的FOF。FOF39%养老基金28%保险公司和银行10%资产管理公司和投资公司7%捐赠基金和家族企业5%其他11%FOF基金报告第2页2000—2012年FOF规模、数量、发行FOF公司的数量国内市场方面FOF的发展处于“小荷才露尖尖角”的阶段，由于受到《基金法》的有关规定：基金财产不得买卖其他基金份额，它主要是由券商、银行和信托发起的一种理财产品。从某种程度上来说，还不能算是一种真正的FOF，一般称之为“类FOF”。总体而言，虽然国内FOF市场的发展相比国外成熟的FOF来说还有很大的差距，但就其发展来看大有“星星之火，可以燎原”之态势。随着基金市场日渐成熟，一旦《基金法》放宽基金财产的买卖限制，很有可能国内FOF的发展会紧跟国际成熟市场FOF的轨迹，亦会在整个基金市场上发挥越来越重要的作用。二、FOF基金优势介绍随着国内资本市场的发展和逐渐开放，FOF（基金中的基金）这种新的配置模式逐渐进入国人的视野，并正在被越来越多的人接受。该模式不以配置二级市场股票为主，转而配置由经验丰富的专业投资机构和人员管理的基金产品，同时以一篮子组合化的方式来进行风格和稳定性的优化。让FOF产品的收益最优化，主要有三点：1、如何在市场中筛选出同类型相对表现最优的那部分基金；2、以何种策略将筛选出来的基金加以合理搭配；3、FOF标的配置的择时问题及调整问题。比如什么周期选择何种配置标的？什么周期以何种比例搭配？什么周期该对现有配置做怎样的调整等等。FOF的投资策略包括量化多策略、混合多策略、股票多策略等，分别适应投资者的不同风险收益偏好。在牛市当中，FOF进取型产品，以追平牛市股票指数为目标，进行结构化设置，对优先与劣后资金设定不同的收益分配模式；针对大市震荡的慢牛行情，采取市场中性策略，其中又可以分统计套利、多因子和事件驱动等策略；在暴涨暴跌的高波动率市场，则应用期货趋势策略，包括日内趋势和隔夜趋势，日内反转和混合策略等，其共同点在于获取绝对收益。从中长期的角度来看，FOF是一种简单可行的、增强加稳定的、高效的基金配置模式。FOF基金报告第3页对于整体资产而言，无论在抗打击能力和把握机会的能力上都能有所兼顾。从而既分享了市场轮转性行情的增长机会，又能够防范出现较大波动，增强整体配置的稳定性。三、FOF基金筛选原则FOF基金具备多种优势，而对投资者来说，怎样选择适合自己的FOF产品是首要问题。现实地看，目前FOF基金在我国仍处于起步阶段，还存在种种缺陷，主要表现为：1、绝大部分券商FOF产品实际上是混合基金，简单将市场上比较有名的私募产品拼到一块，并未实现主动管理；2、侧重品种挑选，忽视资产配置，而按照成熟市场的经验，后者往往是决定FOF业绩表现的更重要因素。FOF基金在全市场遴选优秀的投资经理，跨界合作、深度挖掘和配置优秀基金。投资者要挑选成熟的FOF产品，主要遵循以下原则：1、是否有专业的管理团队；2、管理团队是否扎实地履行了从产品设计、宏观投研与资产配置、尽职调研与风险控制等一系列操作步骤。四、FOF基金的操作流程FOF的投资策略包括量化多策略、混合多策略、股票多策略等，分别适应投资者的不同风险收益偏好。一般分为保守型，稳健型，进取型，绝对收益型等。由于类型的不同，在操作流程上也会有不同的表现，成熟的FOF产品的操作流程表现为：1、产品设计：以大类资产配置思路为导向，结合市场预判，自上而下制定组合动态管理预案与组合投资策略。以“多元投资管理人、多元风格、多元策略”为主要特征，在各个层面分散风险。2、粗筛与细选相结合，确定投顾精选池运用定性与定量5P筛选体系，在市场上千家私募中精选市场顶级金牛奖私募。全市场覆盖活跃于中国证券、期货、债券市场的6000余家私募基金产品，通过专业模型筛选；长期跟踪基金管理人投资风格发展变化，及其市场的匹配适应程度。3、定量和定性相结合，对投顾进行尽职调查投顾的分析指标包括业绩评价指标，如累计回报，业绩排名，稳定性，业绩来源，持仓集中度，波动、最大回撤等；公司评价指标，如公司的风控和投研能力，考核与激励、团队稳定性等；基金经理定性分析指标，如基金经理的理念、风格、性格特征、偏好、专注度以及道德操守等。4、多维度分类评价投资管理人每6个月依据市况判断及基金管理人业绩归因分件，根据市场风格灵活调整各类型私募基金配置权重。5、风险控制与投后管理通过量化指标进行动态管理，减少回撤风险。FOF基金报告第4页五、主要的FOF产品按照FOF基金的母基金运作方式以及其投资的子基金类型，我们可以将FOF产品分为四种类型：1、AFOAF——双重主动管理模式AFOAF模式（双重主动管理模式）下，FOF母基金经理需要主动择时择基，而投资的子基金也均为主动管理型基金。使用该模式运作的FOF产品适合于对基金投资了解不深同时希望取得超越基金产品平均收益的投资者。此类基金对于基金管理人的择时择基能力要求较高。例如，某只积极配臵型FOF基金旗下配臵了5只主动管理型基金，在进行管理的时候，基金经理不仅要对市场大势做出判断，同时，要对该基金配置的子基金深入跟踪，注意子基金的风格变换，确保子基金的投资风格符合母基金的投资理念。2.AFOIF——主动管理被动类基金AFOIF模式是指FOF产品经理通过主动管理的方式投资于被动型的基金产品。类如，分级B类基金因为杠杆因素往往在行情良好时可以带来极大的超额收益，因此这类基金将受到追求超额业绩的FOF基金的青睐。3.IFOIF——双重被动管理模式IFOIF模式具有一定的缺陷，主要是因为如果投资标的之间差异不是很大，FOF架构意义就不大，此时管理人做一层Fund架构就可以直接投资基础资产，实现FOF的配臵，而投资标的之间差异较大的时候，又无法将投资标的指数化，比如大类资产配臵型的FOF，投资标的包含股票指数，债券指数，商品指数，显然做一个总指数包含股票债券商品其意义不明显，因此IFOIF运作下的FOF无法成为主流。但是IFOIF运作下的FOF也不是完全没有价值，如果投资标的是结构化基金的子份额，份额之间差异不大，但是同时基金管理人无法直接投资基础资产来实现FOF公共，比如华宝证券开发的稳健股基、进取股基、进取债基，可以被动投资，从而实现只投资股票分级A份额、B份额、债券分级B份额的功能。目前市场上的基金之间差异有限，各种创新基金品种相对国外较少，FOF基金起步阶段投资标的为被动型指数基金的优势无法充分体现出来，但是随着公募基金的创新，投资标的为被动型指数基金的FOF将更具优势。4.IFOAF——被动管理主动型基金被动管理主动模式的IFOAF是指FOF基金母基金采用模拟基金指数的方式配臵，即根据基金指数的编制规则配臵其成分基金进行投资，而这些成分基金（子基金）均为主动管理类的基金产品。目前市场上主要的基金指数为沪深基金指数、中证基金指数等，当然，未来可能还将出现较多基金风格指数。FOF基金报告第5页但是，这种管理模式发展空间有限：第一，以中证基金指数为例，该指数的成分基金较多，对FOF基金来说复制较为困难。第二，根据指数的编制方案，指数每过一定的时间将进行调整，因此FOF基金需要进行调整，增加了管理的难度。第三，投资标的为主动管理的基金需要FOF投资管理人花比较多的时间去研究基金标的，对子基金的投向和风格的把握难度较大，造成基金标的选择上耗费的成本过高，FOF基金经理无法将精力集中在基金的组合投资策略上。因而，开发以主动管理类基金为成分基金的基金指数意义和需求有限，难以成为市场主流。第四，FOF运作模式中，底层的投资标的的工具性之于FOF基金的透明度越强越好，主动管理不透明以及仓位的随意性都使得其工具性比被动型指数基金弱。