财务案例现金流估计

【案例2】现金流估计MonetBrothers公司MonetBrothers是加利福尼亚洲最主要的酒生产公司。企业是CharlesMonet在1948年建立的。CharlesMonet是一个老兵，二次大战前后在法国好几年。他坚信，加利福尼亚洲也能生产出和法国最好的酒一样的酒。开始，Monet把酒给批发商，用他们的商标出售。但在50年代初，酒的销售量迅速增长，他和他的兄弟Raymond及其他一些人一起组成了MonetBrothers公司，开始促销活动。今天，公司的酒已销遍整个美国。公司管理层正在评估一个新的产品：供青年人饮用的清淡的水果酒。这种称为加利福尼亚金牌的新产品，定位于各种冷饮酒类和传统酒之间，成本也在两者之间。市场测试显示比其他竞争产品要强一些。财务副总裁JeanResce必须分析这个项目（另外还有二个潜在的投资项目），并把结论提交公司董事会。新的产品的生产设施将安放在主厂房中一个没有使用的区域。将购买相对便宜的二手机器，价格$500,000，搬运费$40,000，安装费$60,000。库存将增加$20,000，（这现金流假定在最初投资时发生）。机器经济寿命还有4年。公司采用加速折旧，1到4年的折旧率分别为0.33、0.45、0.15和0.07。4年后残值为$50,000。这区域好几年没使用了，去年化了$200,000整修。会计师DanSmith认为这笔已付的，为税务目的已做帐的费用应该算在酒项目上。他认为假如没有整修，为了这个项目公司将必须化$200,000进行整修才行。公司管理层预计每年可销售200,000瓶，批发价每瓶$4,每瓶成本（包括固定和变动成本）$3。销售经理提出，新产品的销售将影响公司另一冷饮酒的销售量，使其下降5%。估计减少销售额每年$40,000，但同时会减少生产成本每年$20,000(税前)。联邦+洲税率为40%。公司总的资本成本为10%。计算如下：WACC(加权平均资本成本)=wdkd(1-T)+wsks=0.5(10%)(0.6)+0.5(14%)=10%现在，假定你是财务副总裁Resce的助手，要求你分析这项目。其他两个项目的情况在问题9和10中提供。问题：1.定义“增量现金流法”。由于项目部分靠债务融资，现金流表要不要包括利息支出？2.$200,000整修费要不要包括在分析中？3.假如有人愿意每年$10,000租用该区域，假如这是真的（事实上是假的），如何把这信息结合到分析中去？4.这项目中，0年净投资是多少？第4年底，非营运现金流是多少？（提示：利用表1作为指导）5.估计项目营运现金流（提示：利用表1作为指导）。计算项目的偿还期、NPV、IRR、MIRR。项目应接受吗？（提示：MIRR可用三步计算a.将所有的现金流入以资本成本算到最后一年b.累加得到现金流入的终值c.找出使现金流入的终值的现值等于净现金流出的现值的贴现率。这贴现率就是MIRR。）6.假如项目不是作为扩展项目而是替换原来项目，简单叙述分析会有什么变化？7.假定通货膨胀率每年5%，项目的现金流估计是实际的还是名义的？（提示：名义的现金流包括通货膨胀影响）10%资本成本是实际的还是名义的？现在的NPV是否有偏差？如有，往什么方向？8.现在假定价格在0年开始以每年5%通货膨胀率增加。然而，因为超过半数的成本被长期合同固定了，现金营运成本只以每年2%增加。为简化起见，假定没有其他现金流受通货膨胀影响。现在项目的偿还期、NPV、IRR、MIRR是多少？9.要求分析的第二个项目是在二个互斥项目S和L中选择，各自的现金流如下：10.年01234项目S(200,000）120,000120,000项目L(200,000)67,00067,00067,00067,000选中的项目将以其周期一直重复下去，项目平均风险相同，10%资本成本。a.每个项目单个周期的NPV是多少？使用替换链方法，再用等值年金法计算，选哪个？b.假定由于通货膨胀压力，项目S二年后更换时成本为$210,000，第4年后类似的投资成本增加两个项目都将发生。对分析有什么影响？这时选哪个？11.第三个项目是机器寿命3年的卡车队。如在3年前退出，还有残值。每个车的净现金流和残值如下：年0123净现金流(20,000)8,4008,0007,000年底残值20,00012,4008,0000相应的资本成本10%。第1年退出、第2年退出、用满3年的NPV分别是多少？卡车队项目的经济寿命是多少？表1项目现金流估计表年01234单价44销售量200,000200,000收入800,000800,000营运成本600,000600,000折旧198,00042,000其他20,00020,000税前收入(18,000)138,000税(7,200)55,200净收入(10,800)82,800加折旧198,00042,000净现金流187,200124,000残值50,000残值税收回流动资金现金流终值项目净现金流(620,000)答案1、增量现金流：一个项目的相关现金流量是什么？基本原则非常简单：一个项目的相关现金流量就是由于决定接受该项目，所直接导致公司整体未来现金流量的改变量。因为相关现金流量被界定为公司现有现金流量的改变量或增加量，所以它们就被称为项目的增量现金流量。项目部分靠债务融资，现金流表不要包括利息支出，因为现金流贴现的时候已经将债务利息考虑进去了，为了避免重复计算，一般不考虑财务费用。2、$200,000整修费要包括在分析中，因为不管项目是否接受，这笔花费都已经存在了，它属于非相关成本。3、将$10000作为使用该区域的机会成本纳入现金流计算中。4、0年净投资为（500000+40000+60000）+20000=620000第四年底非营运现金流为50000*（1-40%）+20000=500005、（1）表1项目现金流估计表年01234单价4444销售量200,000200,000200,000200,000收入800,000800,000800,000800,000营运成本600,000600,000600,000600,000折旧198,0002700009000042,000其他20,00020,00020,00020,000税前收入-18,000-90,00090,000138,000税-7,200-360003600055200净收入-10,800-54,00054,00082,800加折旧198,0002700009000042,000净现金流187,200216,000144,000124,800残值50,000残值税20000残值税后收入30000收回流动资金20000现金流终值项目净现金流-620,000187,200216,000144,000174,800NPV-43,726IRR6.60%MIRR8%（2）不考虑时间价值的偿还期年份01234项目净现金流-620,000187,200216000144000174800累积现金净流量-620,000-432800-216800-72800102000项目的偿还期=3+72800/174800=3.42年由净现值为负可知若考虑时间价值，项目的偿还期大于四年，新项目不可行（3）如表1所示，利用excel的函数公式分别计算得出的：NPV=-43,7260，新项目不可行IRR=6.60%10%,新项目不可行MIRR=8%10%,新项目不可行6、假如项目是替换原来的项目，在进行现金流分析时，不仅要考虑项目本身所产生的现金流，还要考虑替换项目相应的现金流，可以采用增量现金流量法，例如，在期初要考虑处置原有资产的现金流。7、项目现金流估计是实际的。资本成本也是实际的。NPV没有偏差，遵循了一致性原则，实际现金流量用实际资本成本进行折现。8（1）表2项目现金流估计表年01234单价(通货膨胀率5%）44.24.414.63054.862025销售量200,000200,000200,000200,000收入840,000882,000926,100972,405营运成本（增加2%）612,000624,240636,725649,459折旧198,0002700009000042,000其他20,00020,00020,00020,000税前收入10,000-32,240179,375260,946税4,000-12,89671,750104,378净收入6,000-19,344107,625156,567加折旧198,0002700009000042,000净现金流204,000250,656197,625198,567残值50,000残值税20000残值税后收入30000收回流动资金20000现金流终值项目净现金流-620,000204,000250,656197,625248,567NPV90,862IRR16.00%MIRR13.83%（2）不考虑时间价值的偿还期=2+165344/197625=2.84年年份01234项目净现金流-620000204000250656197625248567累积现金净流量-620000-416000-16534432281280849考虑时间价值的偿还期=3+78926/169772=3.46年年份01234项目净现金流-620000204000250656197625248567折现系数（10%）0.00000.90910.82640.75130.6830净现金流现值-620000185456207142148476169772累计净现金流现值-620000-434544-227401-7892690846（3）由于这里计算收入和成本时已经考虑了通货膨胀的因素，所以资本成本率仍旧以10%计算如表2所示，利用excel的函数公式分别计算得出的NPV=90,8620，新项目可行IRR=16%10%,新项目不可行MIRR=13.83%10%,新项目可行9、项目SL重置S时间折现率现金流现值现金流现值现金流现值010%-2000-20000-2000-20000-2000-20000000000000112000010909167000609091200001090912120000991746700055372-80000-6611636700050338120000901584670004576212000081962净现值82641238115095年金现值系数1.73553.1699等额年金47623906资本成本10%10%永续净现值4762039058a如上表所示，S项目单个周期的NPV=8264L项目单个周期的NPV=12381替代链法：重置S项目的NPV=15095L项目的NPV=12381选S项目等值年金法：（1）S项目的NPV=8264.463L项目的NPV=12380.98（2）S项目NPV的等额年金=4762L项目NPV的等额年金=3906（3）S项目的NPV=47620L项目的NPV=39058所以选S项目b.项目SL重置S时间折现率现金流现值现金流现值现金流现值010%-200000-200000-200000-200000-200000-200000112000010909167000609091200001090912120000991746700055372-90000-7438036700050338120000901584670004576212000081962净现值8264123816830假定由于通货膨胀压力，项目S二年后更换时成本为$210,000，，这时候重置s第二年末的现金流为120000-21000=-90000，现金流量表如上图所示替代链法：重置S项目的NPV=6830L项目的NPV=12381所以选L项目11年0123净现金流-20,0008,4008,0007,000年底残值20,00012,4008,0000资本成本率10%第1年处置现金流-20,00020,800第1年退出NPV