迪斯尼公司投融资行为分析

1迪斯尼公司融资投资案例案例目标：本案例介绍了迪斯尼公司发展的历程，特别重点介绍了迪斯尼公司的融资和投资行为，并依据Jensen代理模型下的西方成熟资本市场的公司治理理论对其行为进行了分析。2001年7月23日，沃尔特迪斯尼（WaltDisneyCo）公司已经同意以53亿美元（包括30亿美元现金外加承担23亿美元债务）的价格从新闻集团（NewsCorp）和塞班娱乐公司（SabanEntertainment）手中购并福克斯家庭频道（FoxFamilyWorldWide）公司。迪斯尼公司确认称，公司是在击败了美国在线时代华纳和维亚康姆（Viacom）公司之后，才成为了福克斯家庭频道（FoxFamilyChannel）的母公司。福克斯家庭频道被迪斯尼公司购并之后将被命名为ABC家庭（ABCFamily），与位于欧洲和拉丁美洲的福克斯儿童（FoxKids）国际频道同属迪斯尼公司名下。另外，迪斯尼公司还将收购塞班娱乐（SabanEntertainment）公司图书馆的6,500部动画片以及其他家庭节目。迪斯尼董事长兼CEO麦克尔艾斯纳（MichaelEisner）称，“这些频道非常适合于我们。我们将继续不断创作、提高并重新规划这些节目。”此次收购将为迪斯尼公司增加1亿1500万名新用户，并使得其全球用户总数达到约9亿名。迪斯尼最近的“疯狂”收购行动始于2001年2月份，当时艾斯纳在迪斯尼公司新建的加州探险主题公园里向蜂拥而至的分析人士许诺说，迪斯尼将“在收购市场上扮演主要角色”。但艾斯纳同时表示，他不会为了让迪斯尼公司的名字登上报纸头条就仓促决定收购哪家公司。到了5月份，当迪斯尼公布其季度盈利报告时，艾斯纳再次暗示说，迪斯尼目前拥有的现金数量足以完成任何收购计划，而该公司认为不错的收购对象也是不计其数。当时，迪斯尼的财务总监汤姆斯塔格斯也表示：“我认为迪斯尼公司在未来几年之内将不会在收购市场上袖手旁观当个看客。”斯塔格斯甚至还在一次纽约投资研讨会上开诚布公地表示，迪斯尼之所以在此之前支出谨慎就是为了“不久后有一天能够用30、40乃至50亿美元收购其他公司”。事实上，只需看一看迪斯尼公司的资产债务表就可以发现，艾斯纳和斯塔格斯并没有“口出狂言”。在向美国证券交易委员会提交的报告中，迪斯尼表示其现金储备高达46亿美元，同时，迪斯尼还具有极强的贷款能力，到2001年5月份，该公司尚有50亿美元的可贷款权没有使用，另外，随着加州探险主题公园的开张营业，迪斯尼的现金收益还会越来越多。一、公司背景介绍1922年5月23日，创始人沃尔特迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”。现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的一家娱乐公司。其创始人沃尔特迪斯尼，则被誉为“奇特的天才”、“百年难遇的欢乐使者”，美国总统约翰逊称“他所创造的真、美、欢乐是永世不朽的”，是全世界的一笔宝贵财富。1928年，沃尔特迪斯尼首次大胆使用配音的动画片《蒸汽船威利号》取得巨大成功，那可爱而顽皮的米老鼠在世界各地受到前所未有的欢迎。其后，一系列经典卡通片如《白雪公主和七个小矮人》、《皮诺曹》等更是俘获了一代又一代观众的心。迪斯尼的品牌迅速树立起来。1955年，迪斯尼把动画片所运用的色彩、刺激、魔幻等表现手法与游乐园的功能相结合，推出了世界上第一个现代意义上的主题公园——洛杉矶迪斯尼乐园。这是老迪斯尼给迪斯尼帝国留下的最宝贵财产之一。1966年老迪斯尼的去世带走了迪斯尼激情四溢的创作灵感。但是，迪斯尼公司还是延续老迪斯尼的思路，又在本土建成了由7个风格迥异的主题公园、6个高尔夫球俱乐部和6个主题酒店组成的奥兰多迪斯尼世界。直到1983年和1992年，迪斯尼以出卖点评：当公司的现金充足，甚至过剩时，资金来源不成问题，但如何使用就会使管理者费神了。迪斯尼的动画片也深受我国儿童的喜爱。企业的整个管理层，特别是管理层中的灵魂人物，对企业的生存和发2专利等方式，分别在日本东京、法国巴黎建成了两个大型迪斯尼主题公园，迪斯尼终于成为主题公园行业的巨无霸级跨国公司。然而，整个20世纪70年代对迪斯尼公司来说几乎是“失去的10年”。迪斯尼一直徘徊在低增长甚至亏损的边缘。直到1984年，出身于ABC电视台的迈克尔艾斯纳成为迪斯尼董事会主席和首席执行官，情况才被彻底改变。艾斯纳就职是迪斯尼帝国真正建立的起点。由于艾斯纳的出色运作，公司利润在两年内迅速翻了两番。目前，迪斯尼公司已经成为全球性的多媒体公司。它是好莱坞最大的电影制片公司，而且已经不仅仅局限在卡通影片，开始真人实景影片的制作；迪斯尼乐园至今已经成为迪斯尼王国的主要收入来源，提供了总利润的70%；1995年收购美国广播公司，全面进入电视领域；出售依卡通形象制造玩偶的特许经营，每年的营业额在10亿美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、录影带、影碟及连环画等儿童印刷出版物的经营，其中将过去几十年出品的影片制成影像带出售，每年即可收入1.7亿美元。到1995年迈克尔艾斯纳收购美国广播公司之前，迪斯尼公司当年的营业额达到121.28亿美元，利润13.937亿美元，市场价值470.4亿美元，分别比1994年增长14.1%、13.8%和63.5%。而与1922年相比，则是几千万倍的增长。在艾斯纳任职的前13年中，迪斯尼的股价平均每年增长27%，资产回报率一直保持在18.5%，迪斯尼帝国的市值也由20亿美元涨至2000年的900亿美元。艾斯纳和迪斯尼的首席财务官TomStaggs告诉分析家和股东，到2002年，公司希望每年的现金流将增长到20亿。如何处理每年拥有20亿美元的现金似乎是所有人都热爱的局面。按照迪斯尼的做法，公司可能会回购一些股票。在2001年过去的几个季度，公司的确回购了大约价值2.35亿的股票，表明公司管理层对迪斯尼的信心，公众持有者多年来也习惯股票持续上升的情况了。但是对艾斯纳来说，也许到了买点别的东西的时候了。迪斯尼的财务状况见表1、表2、表3、表4：表1迪斯尼公司1997~2001年年度总收入单位：百万美元200220012000199919981997一季度7,048.007,433.006,932.006,589.006,339.006,278.00二季度5,904.006,049.006,303.005,510.005,242.005,481.00三季度5,795.005,975.006,051.005,522.005,248.005,194.00四季度N/A5,812.006,116.005,781.006,147.005,520.00全年合计N/A25,269.0025,402.0023,402.0022,976.0022,473.00表2迪斯尼公司1997~2001年每股收益单位：美元200220012000199919981997一季度0.210.160.170.300.360.36二季度0.13-0.260.080.110.180.16三季度0.180.190.210.180.200.23四季度N/A0.030.110.040.140.20全年合计N/A0.110.570.620.890.95表3迪斯尼公司1997~2001年利润表主要数据单位：百万美元200220012000199919981997总收入N/A25,26925,40223,40222,97622,473展的影响是难以估量的。迪斯尼的业务扩展很快，但是却没有偏离核心业务太远，主题公园、特许经营权、唱片、录影带等，都是围绕电影、围绕儿童展开的。公司的自由现金流量充足，为并购时需要的巨额资金打好了基础。虽然迪斯尼的现金流非常充足，但是每股收益以及净利润两个重要的财务指标却出现了明显的下降趋3营业收入N/A4,5865,0437,0107,5338,903折旧N/A1,7542,1953,3233,7544,958利息费用N/A417.00558.00717.00685.00741.00税前利润N/A1,2832,6332,3143,1573,387税率N/A82.54%60.99%43.80%41.40%41.95%净利润N/A1209201,3001,8501,966表4迪斯尼公司1997~2001年其它财务数据单位：百万美元200220012000199919981997现金N/A618842414127317流动资产N/A7,02910,00710,2009,375N/A总资产N/A43,69945,02743,67941,37837,776流动负债N/A6,2198,4027,7077,525N/A长期负债N/A8,9406,9599,2789,56211,068普通股N/A22,67224,10020,97519,38817,285总资产N/A34,72434,24832,91331,43830,032资本性支出N/A1,7952,0132,1342,3141,922现金流量N/A1,8743,1154,6235,6046,924流动比率N/A1.131.191.321.24N/A资产长期负债率（%）N/A25.7420.3128.2030.4036.90收入净利率（%）N/A0.43.65.68.08.7资产回报率（%）N/A0.22.03.14.65.2净资产回报率（%）N/A0.54.06.410.011.7注：表1至表4的数据取自Business.com网站。二、公司的融资投资历程1996年迪斯尼公司以190亿美元巨资收购了美国广播公司ABC，分别进行了93.7亿美元的长期债务融资和94.4亿美元的股权融资。收购成功后，1996年的公司收入达190亿美元。之后，迪斯尼公司在有线电视领域迅速发展，目前旗下已拥有著名的ESPN体育频道、迪斯尼频道、“A＆E”和“生活时代”等。这一不同凡响的兼并事件，被称为美国历史上第二大公司兼并，而对娱乐业则是史无前例的第一大兼并事件。1998年，迪斯尼在还不算晚的时候购买了Infoseek搜索引擎建立Go.Com，这时互联网还没到铺天盖地的气候，而且顺手买下了ESPN的互联网部分Espn.com，并宣布开展互联网业务，目标是以Infoseek为基础建立自己的门户网站来和Yahoo及AOL竞争。但该公司在第一年亏损9.91亿美元，第二年亏损10亿美元，资金黑洞越来越大，而业界地位却与那两位竞争对手不可同日而语。2000年1月，迪斯尼放弃了这一宏图，将该网站定位在娱乐和休闲网站上，以与竞争对手有所区别，并希望借卡通人物吸引儿童、青少年上网。尽管Go.com一度是位居Yahoo、MSN和AOL之后的美国第四大门户网站，但始终未达到迪斯尼公司的期望值，最终在2001年2月关门大吉。Go.com的最终失败是迪斯尼互联网业务崩溃的起点。2001年4月，迪斯尼发布电影及电视方面消息的MrshowSiz.com和音乐网站WallofSound.Com也相继倒掉。艾斯纳说浪费在Go.com门户网站的钱只有1.5亿美元，而不是报道上所说的8亿。2001年7月23日，迪斯尼公司以53亿美元资金，包括30亿美元现金外加承担23亿美元的债务，收购新闻集团和塞班娱乐公司拥有的福克斯家庭全球公司。该公司的“福克斯家庭娱乐频道”经营了20年，以儿童节目为主。加入迪斯尼后，福克斯频道将改名为“ABC家庭频势，这与税率、美国大的经济环境等问题虽然都有关系，但是公司自身的因素显然也是不能轻视的，如果再不采取一些措施提高盈利水平，也不能排除出现危险情况的可能。收入净利率、资产回报率和净资产回报率连年下降，是到了管理层采取行动的时候了。现在回过头看，艾斯纳在1996年花190亿美元购入ABC电视网的价钱好像有点高了，但是ABC占大股的ESPN体育台这个赚钱机器一直都很争气，因此190亿也算合算。4道”。这次并购对迪斯尼来说战略意义重大。买入福克斯，使得迪斯尼获得了新的有线电视频道，更加有助于迪斯尼通过有线电视将它的节目向全球推广。福克斯家庭娱乐频道在美国有8100万用户，在拉美也有1000万户。同时，这笔交易使迪斯尼获得了“