金融经济理论

金融学/Finance张永杰/Y.Zhang(Ph.D.)天津大学管理学院·天津SchoolofManagement,TianjinUniversityfall2009第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）张永杰天津大学管理学院ZhangYongjie(Ph.D.)SchoolofManagement,TianjinUniversity地址：天津市南开区卫津路92号（300072），天津大学管理学院add：SchoolofManagement,TianjinUniversity,WeijinRoadNo.92,Tianjin,P.R.China(300072)email:[e-mail]:86-22-27891308，13702022625第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.1引言•什么是“金融经济理论”（financialeconomics）不确定条件下个体的决策及其对证券估值的影响。（Huang&Lizberger，1988）•物理学的类比（伽利略斜塔实验v.s.亚里士多德、天体的运动、etc牛顿力学体系[运动、力]）实验物理学、理论物理学最尖端的科学（火箭物理学家金融经济学家）M.Scholes第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.2金融经济理论对人类行为的抽象一个典型的股民的行为+市场是如何出清的效用风险偏好（态度）均衡第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.2金融经济理论对人类行为的抽象•效用–定义：用来衡量个体从一个consumptionbundle之中获得的幸福或者满足的度量–为什么用效用，不用数量？题外话：公平感与效用效用函数：u(x),u: utility, x: the amount of wealth第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.2金融经济理论对人类行为的抽象•风险偏好–不确定条件下如何计算效用？u(E[x])EU(x),E[u(x)]SaintPetersburgparadoxVonNeumann第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.2金融经济理论对人类行为的抽象•风险偏好–不确定条件下如何计算效用？u(E[x])EU(x),E[u(x)]第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.2金融经济理论对人类行为的抽象•风险偏好–不确定条件下，如何计算效用？u(E[x])EU(x),E[u(x)]–公平赌局、风险厌恶与风险补偿（riskpremium，风险升水、贴水、溢价）硬币游戏（1.2）与成熟市场百年来的证据题外话：前景理论第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.2金融经济理论对人类行为的抽象•均衡（equilibrium）–供给=需求（Marshall,1890）–Nash均衡（Nash,1951）二力平衡均衡思想在经济学中的地位（供求均衡‐GE、产品市场‐金融市场‐非对称信息）第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.2金融经济理论对人类行为的抽象瓦里安著，费方域译，微观经济学：现代观点，上海三联黄奇辅著，宋逢明译，金融经济学基础，清华大学出版社Huang,C.andH.LitzenbergerFoundationsforFinancialEconomics.第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.2金融经济理论对人类行为的抽象Nobelprizev.s.ClarkMedalShleifer,99Markowitz,91;Rabin,01;Kahneman,02Grossman,87;Sharpe,91(3/5)第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型Bernstein,P.,CapitalIdeas:TheImpossibleOriginsofModernWallStreet,，投资革命——源自象牙塔的投资理论，上海远东出版社第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型Bernstein,P.,CapitalIdeas:TheImpossibleOriginsofModernWallStreet,，投资革命——源自象牙塔的投资理论，上海远东出版社第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型Bernstein,P.,CapitalIdeas:TheImpossibleOriginsofModernWallStreet,，投资革命——源自象牙塔的投资理论，上海远东出版社第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型Bernstein,P.,CapitalIdeas:TheImpossibleOriginsofModernWallStreet,，投资革命——源自象牙塔的投资理论，上海远东出版社第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型Bernstein,P.,CapitalIdeas:TheImpossibleOriginsofModernWallStreet,，投资革命——源自象牙塔的投资理论，上海远东出版社第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型Bernstein,P.,CapitalIdeas:TheImpossibleOriginsofModernWallStreet,，投资革命——源自象牙塔的投资理论，上海远东出版社第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型面临的情景：–两期选择（0期投资，1期收益，myopicoptimization，eg.股票市场）–选择资产的1期收益水平存在不确定性，这种不确定性是“可几的”（μi：期望收益，σi：收益不确定性的度量）–不同资产的1期收益水平具有相关性（σij：两种资产收益水平的协方差，共变性的度量，eg.两个个股）–个体选择的目标是：在风险相同的情况下，尽可能获得更大的期望收益；期望收益相同的情况下，风险最小。模型目的：刻画个体“不确定条件”应该如何选择第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型A普通股票、B创业板、C美元资产相关系数第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型占优（dominant）的改进naivediversification第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型何时分散？为什么分散？如何分散？第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型•分散的目的是为了“改善”：在风险相同的情况下，尽可能获得更大的期望收益；期望收益相同的情况下，风险最小。•并非分散化就是更好的，或者“科学的”。•几乎所有条件下，单个证券的“风险-收益”水平都不在有效前沿上。•“风险-收益”分析方法是Markowitz最大的贡献，即：决策并非单一考虑“期望收益最大化”，而是考虑“风险-收益”的tradeoff（取舍）。（次级贷、优先级）investmentscience如何分散（中石油+中石化，漂亮50）基金评价的“夏普指数”（Sharperatio）第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.3个体的两期选择模型•manyaextension–semi-variance–VAR（value-at-risk）–realoptions–safetyfirst–fuzzy–......金融市场的“大尾巴”（fattail）第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.4市场的均衡“理想化”的假定：（10assumptionsbySharpe）–预期与信息：同质理性预期[1]、信息免费且完全对称[2]（同时、同质）–投资者偏好：“均方”偏好[3]（无餍足[4]、风险厌恶[5]）–资产与交易：无限可分[6]、无摩擦[7]（无税收、手续费等交易成本）–无风险借贷：无限借贷能力[8]、利率相同[9]（借贷、不同投资者）–投资期限：0-1两期模型[10]review:金融经济理论对人类行为的抽象“真空状态”物理研究的价值（理想状态）第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.4市场的均衡1 系统性风险（systematic risk）与非系统性风险，不是“风险越大，期望收益越大”，eg. 创业板股票价格（可分散，要分散）2 “贝塔值”是评估市场风险的指标2)(MiMifMifirrrr第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）6.5方兴未艾的金融经济理论•牛顿力学（17世纪）、相对论与量子力学（20世纪初）•金融市场是一个更“复杂（complex，适应性造就复杂性）”的研究对象，过去半个世纪来研究者的努力取得了重要的突破，但前面的路还崎岖漫长……。（路途上会有壮美的景色）•经济学，与其他任何实证（positive）科学一样，根本的目的在于“解释世界”。行为金融理论、市场微结构理论危机不能否定“金融经济理论”（大坝倒塌，牛顿力学）第六讲金融经济理论（FinancialEconomics）张永杰天津大学管理学院ZhangYongjie(Ph.D.)SchoolofManagement,TianjinUniversity地址：天津市南开区卫津路92号（300072），天津大学管理学院add：SchoolofManagement,TianjinUniversity,WeijinRoadNo.92,Tianjin,P.R.China(300072)email:[e-mail]:86-22-27891308，13702022625THEENDSaintPetersburgparadoxSaintPetersburgparadoxEvidencefrommaturemarketsEvidencefrommaturemarketsVonNeumannVonNeumann从20世纪初，物理学和电子学科学家们就在争论制造可以进行数值计算的机器应该采用什么样的结构。人们被十进制这个人类习惯的计数方法所困扰。所以，那时以研制模拟计算机的呼声更为响亮和有力。20世纪30年代中期，德国科学家冯诺依曼大胆的提出，抛弃十进制，采用二进制作为数字计算机的数制基础。同时，他还说预先编制计算程序，然后由计算机来按照人们事前制定的计算顺序来执行数值计算工作。冯诺依曼理论的要点是：数字计算机的数制采用二进制；计算机应该按照程序顺序执行。人们把冯诺依曼的这个理论称为冯诺依曼体系结构。从ENIAC到当前最先进的计算机都采用的是冯诺依曼体系结构。所以冯诺依曼是当之无愧的数字计算机之父。VonNeumannVonNeumannNashEquilibriumNashEquilibrium•假设有n个局中人参与博弈，给定其他人策略的条件下，每个局中人选择自己的最优策略（个人最优策略可能依赖于也可能不依赖于他人的战略），从而使自己利益最大化。•所有局中人策略构成一个策略组合（StrategyProfile）。•纳什均衡指的是这样一种战略组合，这种策略组合由所有参与人最优策略组成。即在给定别人策略的情况下，没有人有足够理由打破这种均衡。NashEquilibriumNashEquilibrium排污问题、过度放牧、捕捞知情交易者如何操纵股价知情交易者如何操纵股价知情交易者如何操纵股价JohnBatesClarkMedalin1993Nobelprizev.s.ClarkMedalNobelprizev.s.ClarkMedal年龄的差异、先后的