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©2010大禾咨询版权所有。仅供大禾咨询以及其客户使用。09-10年创业板IPO未过会企业原因分析2010年6月9日2创业板IPO发审概况2009年IPO概览2009中国企业在IPO数量和融资总额两项指标项指标中异军突起，2009年共有187家中国企业通过IPO融资505亿美元，位居全球第一，其中中国建筑、中船重工等内地公司跻身全球IPO十强。在这一轮内地资本盛宴中，并不是所有企业都慷慨赴宴。同花顺曾经被取消上会资格，一番波折之后成功上市，并带来了创业板首份业绩预告，2009年全年业绩预增50%～100%。也有不少企业在IPO征途上折戟沉沙被挡在门外。如立立电子首开IPO申请先批后撤的先例；安徽九华山上会未通过，打破了内地企业二次上会没有失败的传说；深圳海联讯科技股份有限公司则因为境外上市未果而转投创业板，却被疑在股权结构转换方面存在瑕疵,在上市前的一年内让新股东火线入股，难免让外界产生“上市圈钱”的质疑。在中国证监会发行审核委员会做出的决策中，否决发行上市申请、取消已发行申请的审核、撤销已经通过的核准，这三项对企业来说均属于上市失败。09-10年创业板IPO发审工作统计2009年创业板发审委召开40次工作会议，审核了74家企业的创业板上市申请，其中通过59家，通过率为79.73%；未通过15家，未通过率为20.27%。按行业划分，15家未通过企业中电子信息技术业5家，新材料制造业4家，现代服务业2家，其他制造业2家，生物医药和新能源行业各1家。按所在地域划分，上海和深圳各3家，北京和安徽各2家，江苏、天津、江西、湖北、青岛各1家。截至2010年6月7日，创业板发审委共召开了75次工作会议，审核了135家公司的首发申请。其中，审核通过107家，被否28家，通过率80%，募集约435亿元。在此我们重点研究创业板IPO未过会企业，我们根据以往的上市失败案例及相关资料(如《2008年发审委会议未通过企业情况分析报告》、上市公司招股说明书〔含申报稿〕等材料)。声明：企业IPO被证监会否决，并不仅仅是某一个重大问题或者单一原因，能够上会的企业基本已经按照《首次公开发行股票并上市管理办法》、《上市公司证券发行管理办法》等法律法规的规定，对企业的经营管理进行了重新梳理。在大问题已经明显好转的情况下，往往因为或多或少的细节问题，导致IPO失败。3创业板IPO未过会企业主要问题备注：1、创业板IPO未通过企业基数为28；2、多数企业涉及到2个以上问题。未过会企业主要问题创业板首发家数占比信息披露未按规定做好相关事宜的披露15.88%规范运作财务会计内控机制薄弱211.76%管理层义务317.65%滥用会计政策和滥用会计估计211.76%主体资格股权转让瑕疪15.88%实际控制人认定不准确211.76%管理层重大变动211.76%企业独立性关联交易317.65%资产独立性差15.88%持续盈利业绩依赖比较严重317.65%1.税收依赖问题211.76%2.关联方依赖15.88%受到其他因素影响比较严重1058.82%募投资金募投项目效益风险大635.29%1.经营模式变化导致效益风险423.53%2.项目可行性不足对应的效益风险211.76%融资必要性不充分211.76%自主创新不符合“三高六新”847.06%调控利润调整报告期利润达到发行要求211.76%“PE”式腐败拟上市前突击入股15.88%4创业板IPO未过会企业目录序号公司名称上会时间公司所处细分市场1磐能电力2009年9月21日电力自动化产品研制、生产、销售与服务2同济同捷2009年9月22日汽车设计行业3福星晓程2009年11月2日针对电力行业中集成电路和电能表研发、生产及销售4奇想青晨2009年11月10日水性复膜胶产品的研发、生产和销售5安得物流2009年11月13日基于公路交通的第三方物流（仓储、配送及方案设计）6恒大高新2009年11月13日防磨抗蚀新材料的研发、生产、销售及相关技术工程服务7三英焊业2009年11月17日焊接新材料（药芯焊丝和药芯焊丝成套生产设备的研发、生产和销售)8安徽桑乐金2009年11月20日家用桑拿设备的研发、生产和销售9航天生物2009年11月24日空间生物技术应用（生物产品的研发、生产和销售)10赛轮股份2009年12月1日轮胎产品、技术转让、循环利用（全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和工程胎）11银泰科技2009年12月1日高容量阀控电池的研发、生产、销售12海联讯2009年12月22日IT服务商（为电力企业客户提供全面信息化问题解决方案）13卓宝科技2009年12月25日建筑防水材料及屋面虹吸雨水排放系统的研发设计、生产、销售14佳创视讯2009年12月25日有线数字电视（提供软件产品、终端硬件产品和系统集成服务）5创业板IPO未过会企业目录（续）序号公司名称上会时间公司所处细分市场15麦杰科技2009年12月29日实时数据库开发及为发电企业提供生产信息化整体解决方案16易讯无限2010年1月26日移动互联网行业的应用服务商（包括移动电子商务、手机游戏、移动增值服务）17博晖创新2010年1月26日临床医疗检测系统（人体微量元素检测系列）的研究、开发、生产、销售18方直科技2010年3月30日中小学同步教育软件的研发、设计、销售及持续服务。19正方软件2010年3月31日高校管理软件的研发和销售20冠昊生物2010年3月31日再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售21开能环保2010年4月16日人居水处理设备整机及其核心部件的研发、生产、销售和服务22侏罗纪软件2010年4月20日专业软件和服务供应商（基于石油勘探开发行业）23先临三维2010年4月23日非接触三维成像技术研发并将之实现产业化应用24卫宁软件2010年4月30日医疗卫生领域应用软件25同大海岛2010年5月14日海岛型超细纤维人工革及基布的研发、生产和销售。26天玑科技2010年5月17日IT服务商外包商（远程服务平台服务模式）27脉山龙2010年5月17日针对政府和企事业单位数据中心IT基础设施的第三方服务。28贵州高峰2010年6月4日主要从事石油钻采工具的研发、设计、生产、销售和服务6案例—磐能电力南京磐能电力科技股份有限公司—保荐人：华泰联合证券公司介绍：国内中低压电网系统和厂矿企业用变电站综合自动化系统及电网能量管理系统等电力自动化产品研制、生产、销售与服务的知名企业之一。在中低压电力自动化领域，公司已经拥有完整的产品线，可以为客户提供全套解决方案，在技术方面完全可以满足客户的不同需求。原因分析1：持续盈利A、因缺乏市场竞争优势导致持续盈利能力不足公司处于电力自动化制造行业的中低端，技术门槛相对较低，竞争激烈，虽然公司的研发、生产能力在南京做得最好，但在南京市场上，国电南自、国电南瑞等已经上市的行业龙头企业占据了大部分市场份额，磐能电力的行业地位和竞争力一般，没有太多的市场优势。B、业绩依赖于税收优惠公司报告期内仅软件产品增值税退税一项，分别占当期利润总额的13.6%、12.9%、17.3%和14.2%，另外公司2007年属于免税期，2008年所得税税率为12.50%，2008年当年即出现净利润相比2007年的负增长。2：调控利润（2006年营业利润主要来自控股股东利益输送）公司2006年处于设立初期，经营重点在于研发新产品及抢占市场，扩大销售规模，生产能力不能完全满足市场需求，因此通过向控股股东采购装置、配件等共计2,051.06万元，占当年营业成本的比例40.38%。报告期内依靠控股股东的关联交易增加2006年的营业利润。7案例—同济同捷上海同济同捷科技股份有限公司—保荐人：招商证券公司介绍：国内最大的、全专业、综合性的独立汽车设计工程公司，也是中国最早一家汽车设计工程公司。业务范围覆盖产品创意造型设计、工程研发、样车试制试验以及模具装备设计及生产。据不完全统计，2008年由同济同捷主持开发或参与开发的项目占本土的独立汽车设计公司30.3%的市场份额。原因分析1：持续盈利（持续盈利能力不稳定）公司是国内最大的汽车设计公司，公司2006年、2007年和2008年归属母公司所有者的净利润分别为1139.66万、2419.45万和2588.89万元，增幅超过营业收入，但在2009年上半年在中国汽车行业全面走好、汽车销量成为全球第一的大背景下，公司净利润陡然下降至每股收益0.1元，盈利水平大幅下降，显示公司未来持续盈利能力存在不确定性。2：调控利润（项目研究费用资本化，使得2008年利润水平体现出一定的成长性）公司与甲公司的股权合作合同以及向乙公司进行技术转让的合同作为某项目实现技术产品化的依据，于2008年度将该项目研究费用约1100万元予以资本化，使得2008年利润水平体现出一定的成长性。但公司及其子公司尚未具备实施该项目的充分条件且合作合同尚未生效，同时亦不具备实施该项目的充分条件，前述的协议履行均具有重大不确定性。上述项目研究费用资本化的理由不充分，应予费用化处理，不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十条的规定，未达到创业板发行条件中的财务指标要求。3：募投资金（募投方向与现有的主营模式发生根本性变化）公司至1999年成立，一直从事汽车行业相关的设计业务，从未介入过相关的跑车汽车制造业务。而公司拟重金收购增资一家该行业相关制造企业，并从事相关产品的制造销售，导致经营模式将发生重大变化。拟使用募集资金总额的53.79%收购上述制造企业，在财务上也存在重大风险。8案例—福星晓程北京福星晓程电子科技股份有限公司—保荐人：中德证券公司介绍：国内最大的电力载波通信调制/解调专用集成芯片及系统的供应商，并且正逐渐成为具有国际竞争力的集成电路设计企业。目前，公司的芯片产品已覆盖了电力和通信等多个行业，年产销量已达数百万门级，在载波通信抄表领域占国内50%以上的市场份额，并远销亚洲、非洲、欧洲等世界各地。原因分析1：募集资金（募集资金投向前景存重大不确定性）公司募投项目:数字互感器产业化，目前数字互感器芯片和互感电路合理集成的SIP芯片产品在国内外市场中尚未出现，高精确度数字互感器产品属公司实验室研发成果，并未产生市场经济效益存在重大经营风险。不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第三十一条发行人董事会应当对募集资金投资项目的可行性进行认真分析，确信投资项目具有较好的市场前景和盈利能力，有效防范投资风险，提高募集资金使用效益。2：主体资格（实际控制人认定不够准确）汉川市钢丝绳厂直接和通过福星生物医药间接持有的公司股份为41.97%，为公司实际控制人。福星晓程的主营业务则是集成电路产品的生产与销售，实际控制人对公司业绩提升没有明显作用。而公司第二大股东程毅作为总经理，则全面负责公司经营管理工作，且公司成立时的核心技术“电力线扩频通信调制/解调(PL2000)系列芯片”是由程毅投入，程毅才是福星晓程真正的实际控制人，公司实际控制人认定不够准确。3：规范运作（对子公司经营及境外合营公司内控不严格）公司在报告期内其附属子公司北京富根智能电表有限公司在未签订正式合同的情况下,向山西省电力局临汾供电公司大宗供货；另公司对境外投资的平壤公司未按合营合同规定参与管理。不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第二十一条的规定，首次公开发行并在创业板上市的内控制度。9案例—奇想青晨上海奇想青晨化工科技股份有限公司—保荐人：海通证券公司介绍：公司系水性粘合剂行业的领先者，民营控股的高新技术企业。公司主要从事水性粘合剂产品的研发、生产、销售和服务。公司具有抑制强大的研发、销售、管理团队，坚持自主创新，致力于环保新材料的研发，形成了覆盖全国的销售网络。原因分析1：持续盈利（报告期内公司成长性不足）公司主营水性复膜胶产品，国内市场占有率超过20%，其生产线一直超负荷运营，最近3年的产能利用率依次为116%、110%和122%，产销率均接近100%。尽管“开足马力”生产，但奇想青晨的盈利能力略显不足，最近3年实现净利润分别是2050