题目中国股票市场与房地产市场财富效应比较研究

分类号密级UDC编号本科毕业论文（设计）题目中国股票市场与房地产市场财富效应比较研究院（系）经济学院专业工商管理年级2004级学生姓名燕钇好学号20040925指导教师陈淑云二○○八年三月1华中师范大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下独立进行研究工作所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保障、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关学位论文管理部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权省级优秀学士学位论文评选机构将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、保密□，在_____年解密后适用本授权书。2、不保密□。（请在以上相应方框内打“√”）学位论文作者签名：日期：年月日导师签名：日期：年月日1目录内容摘要…………………………………………………………………1关键词…………………………………………………………………1Abstract…………………………………………………………………1Keywords………………………………………………………………1一、引言…………………………………………………………………2（一）股票市场发展现状…………………………………………………2（二）房地产市场发展现状………………………………………………3二、计量经济设定及数据说明…………………………………………4（一）计量经济设定………………………………………………………4（二）数据说明……………………………………………………………5三、财富效应的实证检验………………………………………………5（一）单位根检验…………………………………………………………6（二）协整检验……………………………………………………………7（三）Granger因果检验…………………………………………………9四、结论分析……………………………………………………………10五、启示及结语…………………………………………………………12（一）股票市场启示………………………………………………………12（二）房地产市场启示……………………………………………………14（三）结语…………………………………………………………………15参考文献……………………………………………………………………16内容摘要：本文基于资产财富效应理论，分析了中国股票市场与房地产市场财富变动分别作用于我国居民消费支出的问题。文中利用了我国1998－2007年的上证综合指数、房地产价格和居民消费的月度数据建立计量经济模型进行实证研究。结论表明：我国股市和房市皆表现出了一定的财富效应，且房地产市场的财富效应对消费增长贡献较大，并发现国民收入和社会消费存在互动效应。同时，文章作出了结论分析，并得到启示如下：目前股市对消费支出的促进作用有限。我们要保持房地产市场稳定发展并大力规范股票市场，使其更好的惠及全社会居民、提高两资本市场在国民经济中的地位。关键词：股票市场房地产市场财富效应比较Abstract：Basedonwealtheffecttheory,thispaperaddressesthequestionofhowchangesinstockmarketwealthandhousingwealthaffectconsumptionexpenditureinChina.WerelyuponmonthlydataoftheSSECompositeIndex,theHousingpriceindexandtheSocialconsumptionIndexfortheperiodduringthepast10years(1998—2007).Thenweconstructaneconometricmodeltoexaminethelinkbetweenthesamples，findingoutthatbothhousingwealthandstockmarketwealthhaveacertaineffectonChineseconsumption,whiletheprosperityofthereal-estatemarkethasmadeagreatercontributiontoNationaleconomicdevelopment.Andwealsofindthatthereexitsaninteractiveeffectbetweenthenationalincomeandconsumerspending.Besides,weanalyzesomespecificreasonsthatinfectthewealtheffect,fromwhichwedrawinspirationasfollows:Thepurposetostimulateconsumptionofstockmarketisrestricted.Soastoboomtheeconomyandenrichthepeople,weshouldkeepastabledevelopingreal-estatemarketandrulethestockmarkettomakesurethatbothofthemcanbetterbenefitalltheChinese,aswellasupgradetheirpositionsintheeconomy.Keywords:StockmarketReal-estatemarketWealtheffectComparison1一、引言所谓财富效应，最初是指庇古(A.C.pigou)提出的实际货币余额效应，即庇古效应。它是指价格总水平变化引起人们手持货币的实际购买力变化，进而引起消费水平和总需求量的变化。现代经济学中，《新帕尔格雷夫经济学词典》①解释：假如其他条件相同，货币余额的变化，将会在消费者总开支方面引起变动。由此可知，就股票市场而言,股市的“财富效应”可理解为股市作用于消费的机制。即：由于人们持有的股票价格上升，金融资产价值就会增大，人们的实际财富增加,而其消费意愿也随之增加；反之，随着股票价格下降，人们的实际财富缩水，消费意愿也随之下降。同样，就房地产市场而言，房地产价格变动，导致其持有人真实财富增减，人们的消费意愿也受其影响，即：房地产价格上升，居民现实余额会增加,财富净值提高，产生财富效应会使消费者的消费意愿随之增长；房地产价格下降则居民消费意愿下降。随着经济增长和居民收入的增加，我国居民的资产财富累积加速，来自资产财富的收入比重迅速上升。目前我国居民资产财富的风险投资途径主要集中于股票市场和房地产市场两个资本领域。那么我国居民投资于这两个资本领域的财富对居民的消费水平有着怎样的影响、这些投资对剩余财富的增加有多大作用——这些关于我国股票市场和房地产市场财富效应的发挥水平将一定程度的作用于我国居民在股票市场和房地产市场两大风险领域的投资偏好，同时反映中国股票市场与房地产市场发展的健康程度，也将进一步影响两大资本市场的发展状况。（一）股票市场发展现状上世纪90年代初期，我国股市开始启动并迅速呈现出欣欣向荣的态势，第一次启动了普及民间投资理念。然而，因市场制度不健全，股票市场逐渐冷却。上世纪90年代后半期，我国股市进入了第二次繁荣阶段，但在2000年之后，伴随着美国网络泡沫的破裂与纳斯达克（Nasdaq）指数的走低，中国股市又一次进入了5年萧条期。2006年随着再融资和IPO重启，深沪两市股票筹资总额出现大幅增长的局面，股票市场开始回暖。特别是2006年底到2007年期间，股票市场突然出现“井喷”现象，指数一路飙升，5.30大幅调整前最高达到4300点，之后每经较大调整后都会挑战新高，年中最高则曾达到6124.04点；截止到12月28日上证综合指数收盘点位为①伊特韦尔：新帕尔格雷夫.经济学大辞典(第1卷)[M]，北京：经济科学出版社，1992。25261.56点。这轮行情引发了居民投资股票的热情。2007年的股市,被称为中国资本市场的“神话”。数据显示：指数、市场规模、股票市场筹资及新增投资者开户数等多项指标呈现明显上升的趋势。截止到2007年12月28日,沪深两市共有上市公司1530家，发行股票1616只。其中沪市有上市公司860家，发行股票904只；深市有上市公司670家，发行股票712只。沪深两市总市值合计达327140亿元，流通市值合计达93064亿元，这较之2006年两市总市值89403.9亿元、25003.64亿元分别增长了约266%、300%。①（二）房地产市场发展现状上世纪80年代末启动的房地产市场，也经历了初始的高潮与随后的萧条，但因其进入门槛高，市场参与者必须拥有巨额资金，当时的市场参与程度极为有限。而自1998年停止住房实物分配；实行住房分配货币化之后，国家在政策上多方扶持引导，房地产市场的参与面扩大到了全社会居民，房地产市场呈现出了空前的繁荣态势。房价一度急剧上升给众多城市居民带来了财富效应，但也带来了一定的社会问题。针对现状，近两年有关政府也多次运用了调控政策为房地产市场降温。2007年，全国商品房销售面积、销售金额分别为76193万平方米、29604亿元，分别增长25.7%、44.3%；其中，住宅销售面积、销售金额分别为69104万平方米、25323亿元，分别增长27%、48.6%。房价涨势汹涌。商品房平均销售价格为3885元/平方米，上涨14.9%，涨速比06年提升2个百分点；其中住宅销售价格为3665元/平方米，上涨17%，涨速比06年加快4.9个百分点。一线城市房价涨幅尤为巨大，07年12月份，深圳住宅价格同比涨幅为51%，北京45%，广州达到了30%，津、渝、沪三地的同比涨幅也都超过了15%。②2007年，仍是对房地产市场宏观调控的一年。这一年,政府希望通过宏观调控的手段，调整住房供应结构，运用税收、信贷、土地政策调节房地产市场，建立住房保障体系，解决中低收入家庭的住房问题。这些具体政策的制定和实施在一定程度上抑制了房价的快速上涨，尤其是07年第四季度调控效果明显，房价上涨幅度有一定减缓。这显然坚定了政府稳定房价的信心。而这些政策实施还将会延续到08年。由上对比我们发现：强有力的持续投资使中国房地产近十年发展态势良好；股市①数据来源：中国国家统计局。②数据来源：中国国家统计局。3相对于房地产市场持续繁荣呈现大起大跌的态势。在中国，房地产市场也的确更受投资者的青睐，并且投资者普遍对中国房市的信心期望很高，面对政府作出的政策调整，仍旧热情不减。那么，是否我国的房地产市场确实能比股市带来更显著的财富效应呢？以下我们通过建立计量模型作实证检验得出比较结论并加以分析。二、计量模型设定及数据说明（一）计量模型设定一直以来，财富效应的分析一般是在持久收入假说或生命周期理论的框架下进行的。本文采取由R.霍尔和M.费莱文(RobertE.Hall,1978;MarjorierFlavin,1981)根据理性预期假说修订的LC-PIH(生命周期—持久收入假说)为基础。此理论强调持久收入理论对未来的预期和生命周期理论对财富和人口统计变量的结合，把财富当作总消费最重要的决定因素。提出了现代消费函数形式，其简化形式如下：C=aWr+bθYt+b(1-θ)Yt-10a,b,θ1(1)其中a为财富的边际消费倾向；b为收入的边际消费倾向；Wr为实际财富（或称非劳动收入）；θ为收入增量中的持久性收入的比率，它与持久性收入预期最为相关：即当收入变化实际上是持久的或者长期的，那么消费者在他们收入发生变化时将相信这种变化大多数是持久的，将具有较高的θ值，反之θ值较低。而θ的变化，直接影响MPC(短期边际消费倾向)的变化，或者说消费信心的变化。Yt为当年可支配劳动收入，