FPL集团公司的红利政策

公司金融案例（3）3.10现金分配FPL集团公司的红利政策1.问题：第一权益证券公司的电力公司分析家KateStark需要作出是否改变她对FPL集团“持有”的股票报告。2.问题原因：（1）FPL集团预计可能会削减公司股利也可能在高支付率下成长，FPL公司一直采用高股利支付率政策，削减股利会向市场传递负面信息；（2）1994年初，电力分配的解除管制开始实施，从1996年开始电力行业将进入“零售推进”阶段，这会加大电力行业的竞争，FPL是否能在竞争中取胜仍需要进一步分析。3.问题分析：（1）决策方案：方案一：将公司股票评级改为“买入”；方案一：保持公司股票“持有”评级；方案一：将公司股票评级改为“卖出”。（2）决策依据：对FPL公司的未来发展情况和股利支付进行分析，选取最合适的方案。（3）FPL集团对电力行业解除管制的SWOT分析：1994年初美国电力行业开始进入解除管制阶段，该法案会加大电力行业的竞争，意味着用户有了选择电力供应商的权力，地区电力市场竞争趋向全国化，这打断了以往电力公司对一个区域电力系统的垄断权，FPL集团对电力行业解除管制的SWOT分析如下：①优势：FPL集团用户构成百分比在美国东南部的电力公司中占有比较大的份额，其中，居民的用户占到56%，商业用户占到36%，但是工业、公用事业公司等的市场份额不高。②劣势：a.FPL公司的盈利水平与同行业的公司相比偏低，其普通股收益率1993年为12.5%，其他公司的普通股收益率平均为12.9%。且近几年FPL公司的营业收入虽有低幅增长，但是其净利润并没有随之增加，但其每股股利仍在今年以0.04美元的增幅增长。b.FPL集团的生产能力边际水平较低，为8.6%，而其他公司的生产能力边际大部分均在10%以上，其生产能力有待提高；c.成本方面来看，FPL公司除了汇流条成本与其他公司平均水平持平，其经营维护成本、增量发电成本和输变电成本均高于其他电力公司；d.费用方面，FPL的居民费率、商业费率和工业费率均高于其他公司平均水平。③机遇：电力行业解除管制对于FPL集团而言增加了其潜在客户空间，FPL集团可以将电力卖给美国东南部的其他地区。④挑战：竞争的加剧会给FPL公司带来诸多挑战，其竞争者不仅有大电力公司，也有小的发电厂。总之，FPL集团需要加大自身建设性资本支出，降低成本和费率才能避免其市场份额的减少及应对解除管制的挑战。则FPL公司需要增加资本投入，应较多采用留存收益，则可采取减少股利的方式增加留存收益。（4）FPL公司股利支付分析：1984年至1993年，FPL公司的每股股利增长率呈缓慢下降趋势，但仍然保持着很高的股利支付率，其每年支付比上一年高出一定固定金额的股利，这种股利政策在经济环境变化的情况下会加重公司的负担。下表为各种股利政策下的财务预测情况：199219931994199519919971998年年年年6年年年净利润467429527557576596615折旧摊销554598665711741778795资本支出12701337901831743769624到期债务152112811014185优先股股利44434040404040在外股数176.2186.4191.5192.1192192.1192.1高股利普通股股利431461481490498505513所需外部融资876825231.7173.964.5-55.8-48.1固定股利普通股股利431461475476476476476所需外部融资87682522616043-85-85降低30%增长1%普通股股利431461331336339339386所需外部融资87682582.319.66-94-222-175如表所示，FPL公司实行高股利政策不会过多增加公司的财务杠杆，但公司目前的资本支出预计过低，应继续增加资本支出，降低每股股利可以增加留存收益率，保证在公司既定的财务政策下以更低的成本筹集更多的资金用于公司成长。此外，FPL集团的大部分股东属于个人股东，这些股东由于个人所得税率高，会偏向于低股利政策，因此，公司降低股利增加资本性投资对于这部分股东而言是有一定好处的。4.综上所述，KateStark不需要改变其对FPL公司股票的评级，应继续保持“持有”。7.3股票首次公开发行爱斯基摩派公司1.问题：雷诺兹公司需要作出是否将爱斯基摩派公司股票卖给雀巢公司的决定。2.问题原因：（1）雷诺兹公司对除他的铝和包装业务外几乎没有兴趣，而爱斯基摩派公司得销售收还不到雷诺兹公司的1%，雷诺兹公司打算出售爱斯基摩派公司的股权并将所得收入用于进行铝制品业务的投资；（2）将爱斯基摩派的股权出售给雀巢公司势必会失去其原有的独立性，且爱斯基摩派公司的员工会失去现有的工作职位，有必要寻找其他方法获得资金。3.问题分析：（1）决策方案：方案一：将雷诺兹公司在爱斯基摩派的股权出售给雀巢公司；方案二：让爱斯基摩派公司上市。（2）决策依据：将两种方案最后雷诺兹公司获得的价值进行比较，选取较高者。（3）出售股权：雷诺兹公司出售爱斯基摩派公司的价格大约为5700万美元，投标中最高的雀巢公司的出价是6100万美元。（4）首次公开发行：采用可比公司市盈率和市净率相对估值法进行简单估值，数据表格如下：Ben&Jerry'sDreyer'sGrandEmpireofCarolinaSteve'sHomemadeHersheyTootsic平均值净利润3.715.98.81.8219.525.5股权市场价值110.153451.437.44002.5728.8股权账面价值26.3113.145.111.11335.3152.8PE29.7633.585.8420.7818.2328.5822.8PB4.194.721.143.373.004.773.53可比公司的平均市盈率为22.8，平均市净率为3.53。爱斯基摩派公司1990年的每股收益为0.76美元，每股净资产为5871.23美元，则用市盈率估价结果为17.33美元，市净率估价结果为20.73美元。首次公开发行收入表格如下：发行价格（美元）17.3320.73特殊股利（美元）4.524.52每股总额（美元）21.8525.25外发股份数(千股)33163316权益价值（千美元）72454.6837291991年利润（千美元）37493749隐含的PE倍数15.3318.34雷诺兹的收入拥有股份（千股）27892789每股价格（美元）17.3320.73特殊股利（美元）4.524.52每股总额（美元）21.8525.25持有总额（千美元）60939.6570422.25由上表可知，发行价格为17.33美元时雷诺兹公司的收入约为6094万美元，接近雀巢公司的收购价格，发行价格为20.73美元时雷诺兹公司的收入约为7042万美元，高于收购价格，可以选择上市。4.决策结果：由于首次公开发行雷诺兹公司取得的收入和收购收入接近，且公司上市股票有升值的可能性，同时能保全爱斯基摩派公司的独立性和员工职位，则选择方案二。