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资产证券化业务概述一企业资产证券化产品案例分享二1.1资产证券化的定义1.2资产证券化的核心要素1.3资产证券化的交易结构1.4资产证券化的参与机构1.5资产证券化产品的分类1.6资产证券化的优势2.1信托受益权项目：中腾信信贷2.2互联网消费金融公司：京东白条2.3小额贷款公司：阿里小贷Ø历史背景：资产证券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)起源于美国。从1968年第一只MBS（MortgageBackedSecuritization）发行上市距今已经有40多年的历史，为美国市场最重要的创新型投融资产品之一。2007年次贷危机后，该业务的发展一度减速并停滞。市场随即对资产证券化产品进行规范和创新，2009年该业务重新获得快速发展。Ø定义：资产证券化是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金流的资产进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券（债权和收益权）的结构化融资活动。基础资产破产隔离信用增级资产证券化的核心要素基础资产破产隔离信用增级资产证券化的核心要素《证券公司及基金公司子公司资产证券化业务管理规定》：基础资产是指符合法律法规，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产。基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合。《基础资产负面清单》：一、以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外。二、以地方融资平台公司为债务人的基础资产。三、矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产。四、有下列情形之一的与不动产相关的基础资产：1、因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权；2、待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权。当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。五、不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资产。如提单、仓单、产权证书等具有物权属性的权利凭证。……ABS常见基础资产类型基础资产类型基础资产典型企业债权类贷款合同项下的债权租赁合同的租金收益BT合同的回购款应收账款保理债权股票质押式回购债权小贷公司融资租赁公司工程建设公司、城建公司贸易、制造企业保理公司证券公司收益权类供水系统/水费收入污水处理系统/排污费收入供气收入发电站/电费收入供热收入路桥/通行费收入航空、铁路、地铁等运费收入港口、机场/泊位收入门票收入网络租赁费物业租金收入水务公司城建公司/污水处理公司天然气供应企业发电企业供热企业高速公路、路桥地铁、航空公司、轨道交通企业港口、机场企业旅游景区或主题公园门票或项目收费电信运营商、有线电视运营商商业物业、工业区、开发园区企业受益权类信托受益权破产隔离基础资产信用增级资产证券化的核心要素SPV实质上的证券发行人特殊目的载体信用融资信用增级基础资产破产隔离资产证券化的核心要素内部信用增级外部信用增级基础资产超额抵押优先/次级结构超额利差现金储备（抵押）账户信用触发机制（加速清偿）第三方担保银行信用证信用保险法律会计评级服务机构证券托管人资产转让发行服务增信发行人（SPV）承销商发起人（原始权益人）信用增级机构资金保管人资金保管证券托管设立SPV贷款管理委托管理资金分配发行安排承销发行分配收益权借款人服务商原始权益人/资产服务机构负责提供基础资产，共同甄选本次交易的主要参与方，并负责后续的资产管理。特殊目的载体（SPV）承接基础资产，作为发行产品的载体。投资人/受益人资产支持证券的购买者与持有人。主承销商/计划管理人负责产品的发行和管理，包括基础资产的选取、产品的设立和管理、各主要参与方的甄选等各项工作。资金保管机构/托管机构具有托管资格的商业银行，负责产品的账户管理和资金划拨。信用增级机构内部信用增级和外部信用增级评级机构对产品进行信用评级，出具评级报告。律师事务所对产品设计的合法性以及各环节涉及的法律问题出具法律意见书。会计师对金融资产的终止确认（出表）、交易涉及的税务等问题出具专业意见。借款人贷款或收益权等基础资产原始权益人的债务人。注：此图为美国分类方法，其它地区则通常不区分广义ABS和MBS信贷资产证券化企业资产证券化目前我国资产证券化产品主要分为三大类：信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持票据（ABN）。Ø基础资产为金融机构的信贷资产，主要包括：企业贷款、汽车贷款、信用卡贷款、个人按揭贷款、小额贷款等类型Ø由人民银行、银监会主管，在银行间市场发行。Ø目前已有比较完善的法规支持，主要依据为《信贷资产证券化试点管理办法》Ø典型案例：建元05第一期资产支持证券、通元12第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券、平安银行小额消费类贷款资产支持证券Ø基础资产为企业所拥有的债权及收益权资产，主要包括：基础设施收费收益权、融资租赁债权、门票收益权、BT/BOT项目债权、小额贷款、商业地产等类型Ø由证监会主管，在交易所市场发行。Ø主要依据为《证券公司资产证券化业务管理规定》Ø典型案例：远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划，阿里巴巴专项资产管理计划，吉林城建BT项目资产支持收益专项资产管理计划融资期限灵活融资期限与基础资产的运营期限/未来收益期间相匹配，一般可自主决定，最长可达7-10年。融资规模灵活融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受宏观经济、信贷政策和净资产规模40%的限制和影响，可成为进一步融资的手段。资金用途灵活募集资金用途无明确限定，也不进行监管，由企业自主安排募集资金使用。降低融资成本通过特有的结构化处理和信用增级机制，使得证券信用等级高于项目公司的信用等级，从而降低融资成本。拓宽融资渠道作为一种创新的融资手段，受到证监会及各监管部门的鼓励。能在证券交易所挂牌转让，可树立公司的金融创新形象，极大提升公司在资本市场的影响力。优化财务状况增强企业资产流动性，优化资产负债结构。部分项目能将长期应收款在当期收回，缩短公司项目投资回收期，提高公司资产周转率；一方面新增融资不构成负债，另一方面，募集资金可提前归还贷款，有利于降低资产负债率。中腾信微贷信托受益权资产支持证券专项计划产品要素资产支持证券名称微贷信托受益权资产支持证券原始权益人有限公司投资中心（有限合伙）、有限公司计划管理人新时代证券股份有限公司发行规模（亿元）5.2证券分层优先级次级规模（亿元）4.161.04规模占比80%20%预期到期日2019-6-27付息方式按月过手摊还本息预期收益率无预期收益率信用评级AA+NR推广对象合格机构投资者交易场所深圳证券交易所中腾信ABS基础要素贷款代付、日常管理及回收设立管理专项计划信托受益权转让信托受益权认购资金投资信托计划信托贷款资金托管资金保管按月过手摊还贷款本息按月偿还利息按月支付，本金过手摊还资金的划转行为转让款l超额利差---【】%、【】%l优先/次级分层---80%、20%l超额覆盖---105%l基础资产内含的增信措施---90+l回购义务人回购义务承诺（外部增信）专项计划的信用增进方式案例4：近期发行的融资租赁ABSl9月21日，京东金融公开向媒体披露，其“京东白条资产证券化”项目已获交易所无异议函，将于今年10月在深交所挂牌。l10月28日，京东金融所发行的资本市场第一个基于互联网消费金融的ABS产品—“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”在深交所正式挂牌案例4：近期发行的融资租赁ABSl什么是京东白条？l京东白条是京东推出的一种“先消费，后付款”的全新支付方式。在京东网站使用白条进行付款，可以享受最长30天的延后付款期或最长24期的分期付款方式。l京东白条还款分为两种形式，一种是30天免息延后付款，另一种是3-12个月分期付款。分期付款的手续费为每期0.5%。即3期手续费为0.5%*3=1.5%，6期为3%，12期手续费为6%。l逾期未还的用户将向京东支付违约金，费率为每日0.03%。l根据公开报道，京东消费金融业务总监表示：通过大数据，对用户消费记录、配送信息、退货记录、购物评价等多个数据进行风险评级，最终评估出用户的信用。用户最高可获得15000元信用额度。资产支持证券名称京东白条应收账款债权资产支持专项计划原始权益人京东计划管理人华泰资管发行规模（亿元）8证券分层京东优01京东优02京东次级规模（亿元）61.040.96规模占比75%13%12%预期到期日2017-9-15付息方式12（循环购买期、按季付息）+12（过手摊还期、按月摊还本息）预期收益率5.1%7.3%无预期收益率信用评级AAAAA-NR推广对象合格机构投资者交易场所深圳证券交易所京东白条ABS基础要素本息应收账款回收款认购资金购买对价资产托管登记、托管与交易本息划付资产服务设立并管理转让基础资产资金的划转行为资产支持证券京东白条ABS交易结构图l证券分层京东白条ABS采用了内部分层的增信方式，将资产支持证券分为优先档、次优档和次级档，从资产池回收的资金将会按约定的现金流支付顺序支付。l信用触发机制京东白条ABS设置了信用触发机制，若加速清偿事件被触发，基础账户内记录的资金不再用于循环购买，证券化服务账户现有全部资金划转至专项计划账户；资产服务机构会将后续收到的回收款转至专项计划账户，计划管理人将每月对专项计划资产进行分配。在分配顺序上，在偿付相关税费后，优先清偿优先级、次优级的预期收益，再清偿优先级、次优级本金，最后再对次级进行分配。京东白条ABS的增信措施：内部增信看点：少见的未附加差额支付承诺的ABSØ目前已发行的百余单企业资产证券化产品中，超过80%的产品附加有原始权益人或母公司或关联方或外部机构的担保或差额支付承诺。Ø此前的阿里ABS也设置了外部担保和差额补足承诺，阿里巴巴旗下的商诚担保提供不超过30%的有限额度担保及补充支付。Ø“京东白条资产证券化”并没有提供差额补足承诺，优先级债券的评级纯粹依赖白条资产的内部增信。——这是资产证券化业务的未来发展方向！看点：截止目前分散度最高的基础资产池Ø根据公开报道，本项目入池时有67万笔的资产。Ø毫无疑问，这将是有史以来分散度最高的ABS基础资产池。Ø按8亿元的发行额度倒推，平均每笔资产金额仅为1200元左右。Ø此前，阿里ABS的基础资产，是对阿里巴巴、淘宝商城、天猫商城平台上小微企业和个体工商户发放贷款形成的债权。本项目是针对C端消费金融的赊销，比B端额度更小，更加分散。看点：互联网金融“大数据”Ø京东商城是中国最大的自营式电商企业，2015年第一季度在中国自营式B2C电商市场的占有率为56.3%，京东销售超数万品牌、4020万种商品，囊括家电、手机、电脑、母婴、服装等13大品类。Ø2014年，京东市场交易额达到2602亿元，净收入达到1150亿元。Ø2015年8月7日，京东集团发布2015财年第二季度业绩。截至2015年6月30日，京东第二季度交易总额（GMV）达到1145亿元，同比大增82%，净收入则达到459亿元，同比增长61%，活跃用户数和履约订单量分别达到1.18亿和3.056亿。Ø根据公开报道，京东金融已经打造出大数据模型体系，包括风险控制模型、量化运营模型、用户洞察模型等。借助大数据，计划管理人可以随时查看借款人信息。但其是否会对投资人披露尚未知。Ø根据公开报道，京东白条的不良率低于1%Ø根据公开报道，6月份，京东白条交易额同比增长600%，消费金融用户同比增加700%，但具体数据未予披露。按2014年2600亿元的交易额估计，假设其中10%的交易采用了分期，即有可能达到260亿元。未来京东白条的发展空间非常大。Ø根据TechWeb报道，2014年3月27日，刘强东表示，京东十年后70%的净利润将来自于金融业务。资产支持证券名称东证资管-阿里巴巴X号专项资产管理计划原始权益人重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司/浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司计划管理人上海东方证券资产管理有限公司发行规模（亿元）5（1号）证券分层优先级次优级次级规模（