第三章-外汇衍生产品市场

外汇衍生产品市场3.1外汇衍生交易的特征3.1.1外汇衍生产品的基本特征未来性杠杆效应风险性虚拟性高度投机性设计的灵活性账外性3.1.2外汇衍生交易的风险与回报1、衍生金融交易的风险2、风险的种类价格风险信用风险流动性风险操作风险法律风险管理风险3、高风险与高回报并存3.2外汇衍生产品的交易机制3.2.1外汇远期交易指外汇买卖双方先签订合同对买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间成交后，根据合同规定，在约定的到期日，按约定的汇率办理收付交割的外汇交易。常见的远期交易主要是30天远期、90天远期和180天远期。外汇远期本质上是一种预约买卖外汇的交易买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割外汇远期分类定期外汇远期交易固定交割日期在成交日顺延相应远期期限后进行交割择期外汇远期交易不固定交割日期零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权1、交易主体和期限需求者：进口商、外币债务人和对外汇远期看涨的投机者供给者：出口商、持有即将到期的外币债权人和对外汇远期看跌的投机者2、业务特点通过电话、电传等通信工具完成交易内容因人因时因地而异，无统一通用标准参与无资格限制交易主要发生于银行之间无须交纳保证金，款项的交收全凭信用，违约风险显著-可能要求合约对手方提供担保场外交易-没有标准化的透明性的条款到期前不能转让，合约签订时无价值-外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债3、报价方法远期汇率直接报价法（外汇银行直接报远期汇率）：瑞士、日本采用远期差价报价法（在即期汇率之外，标出远期升贴水）英法美德采用，有升水、贴水及平水之分多伦多外汇市场：加元与美元（即期汇率）为1USD=1.7814/1.7884，3个月远期美元汇率升水0.06/0.10，则3个月远期汇率分1.7814+0.06=1.7820,1.7884+0.10=1.7894.即:1.7820/1.7894伦敦外汇市场：外汇汇率为1英磅=1.4608/1.4668USD，3个月远期英磅贴水美元0.09/0.07，则3个月远期汇率为1.4698-0.09=1.4599，1.4668-0.07=1.4661。即1.4599USD/1.4661USD4、择期远期汇率的确定由于交割日期不确定，须考虑合同有效期内选择哪个时点的远期汇率作为择期合约的交割汇率如下图说明如果远期外汇有升水，则外汇价格曲线会随时间而向右上方延伸银行与客户签订择期外汇交易合约时，由于无法确定客户要求交割的具体日期，客户处于有利地位银行被动银行必须在特定范围内选择一个对自己最有利的汇率水平作为择期远期交易的报价(1)远期外汇升水时的报价策略银行选择最接近择期期初时点的远期汇率即t(0)时的汇率作为择期外汇买入汇率银行选择最接近期末时即t(1)时刻的汇率作为择期外汇卖出汇率(2)远期外汇贴水时的报价策略银行选择最接近期末时即t(1)时刻的汇率作为择期外汇买入汇率银行选择最接近择期期初时点的远期汇率即t(0)时的汇率作为择期外汇卖出汇率5、利率平价定理国际金融市场存在大量套利活动，如果国家之间相似的金融工具收益率不同，则套利活动就将趁机套利，直至不同国家相似金融工具的收益率趋向一致。如利率不同，就将导致游资在跨国间的移动这样，资金在不同国家间的移动就将对汇率产生影响，从而利率的差别就对不同国家的远期汇率产生决定作用。前提：资金在国家之间及国内的移动无障碍不考虑交易成本两国的收益率趋向一致，这里的收益率是指经汇率调整后的收益水平详细解释：如果国际间国类金融工具收益水平有明显差异，就会引发大规模的国际金融套利活动.资金从收益率低的国家流入高的国家，此时外汇市场出现汇率变动压力，缩小两国间收益率的差距此时资金流出国资金减少利率趋升，流入国资金增加利率趋降另外套利资金套利后要变现，会再次影响跨国资金流向，从而未来外汇市场汇率可能又将出现调整要规避汇率变动风险，套利者将考虑购买外汇远期合约保值，从而迫使远期外汇市场供求变化，远期汇率水平又将出现调整.最终，其结果是两种货币利率的差异就与远期汇率的决定建立起密切联系。实例：一投资者持有美元，可投资于1年期美元国债或英磅国债美元国债票面利率Rh,英磅国债票面利率Rf英磅对美元即期汇率Sh/f1年期远期汇率Fh/f为防范汇率变动风险，如考虑投资英磅国债，则同时购买1年期美元远期合约此时，收益状况分别为：投资美元国债1+Rh投资英磅国债(1/S)(1+Rf)Fh/f根据利率平价定理，两种策略投资收益应相等，否则就会出现套利活动直至消除两国金融市场的利差为止。此时可得利率平价公式：1+Rh=(1/S)(1+Rf)Fh/f经整理后可得：F/S=1+Rh/1+Rf经进一步改写，可得：Rh-Rf=（F-S/S）+（F-S/S）Rf可得近似值：Rh–Rf=F-S/S表明：1、两种货币的远期升贴水率近似于两国金融资产利差2、利率较高的货币远期有贴水，利率较低的货币远期有升水（为什么可以看出这一点？直接间接标价法）6、外汇远期合约的应用（1）套期保值即在外汇兑换过程中保障收益或锁定成本如某英商自美国进口一批货物，货值300万美元并约定于3个月后付款。此时即期汇率为1英磅为1.8美元为避免付款时英磅贬值美元升值，付出更大代价，同银行签订一份美元远期多头合约买入3个月远期美元。约定1英磅为1.788美元。3个月到期后付款。此时即期汇率如为1英磅兑1.780美元，则通过套期保值该商人节约了7541英磅（如何得出？）（300万/1.780-300万/1.788=7541英磅）但如果此时美元反而贬值，则套期保值效果反而不如不进行套期保值。结论：套期保值的目的是使最终结果确定而非一定会改进最终结果(2)、投机预期远期汇率上升，则先买进后卖出远期合约，如下降则先卖出后买进。带有风险性，如预期失误则带来损失。如伦敦外汇市场上3个月远期汇率为1英磅可兑1.8425美元，某投机者预测美元将在3个月中升值，于是买入100万3个月远期美元。如1个月后美元果然升值，这时2个月美元的远期汇率为1英磅兑1.8230美元，投机者可如下操作：他再卖出100万美元的2个月远期美元，正好与他最初买入的3个月远期合约对冲。此时对冲后可获得利润为：100万×（1/1.8230-1/1.8425）=451英磅（3）套利交易者在同一时点进行两个反方向的交易组合以锁定一个无风险收益与投机相比，套利更多表现为无风险如某投资者突然发现，纽约和伦敦市场的英磅对美元3个月远期报价不同，前者报1英磅兑1.7200美元，后者报1英磅兑1.7350美元则他可以如下操作：在纽约市场上买进英磅而在伦敦市场上卖出，不考虑交易成本，则每英磅可获利：1.7350美元-1.7200美元=0.015美元3.2.2外汇期货交易外汇买卖双方在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇。1、主要特征:是标准化了的外汇远期合约（1）交易合约标准化而外汇远期交易的内容是由双方协商决定，非标准化（2）集中交易和结算远期外汇市场是单个交易和结算的（3）市场流动性高：一般以对冲方式平仓外汇远期合约一般不能转让或直接对冲平仓（4）价格形成和波动限制规范化，在交易所内统一挂牌交易，由交易所规定合约价值的最小变动和单日最大变动限额而外汇远期合约使用的汇率则外汇银行报出，还可讨价还价（5）履约有保证。交易所要求委托交易人开立保证金账户作为履约保证，并相应调整保证金账户金额而相形之下，外汇远期交易的违约风险较高2、外汇期货合约的应用（1）套期保值3月20日美国一公司从英国进口价值125万英磅的货物并约定6个月后以英磅付款提货合约签订时即期汇率是1英磅兑1.6200美元。为预防英磅升值美元贬值，该公司买进20份英磅期货合约，合约中1英磅兑1.6300美元，并且每份合约价值为62500英磅（是标准合约），此合约6个月后到期。如果按照期货合约的汇率，则需要支付203.75万美元（1.6300×125万）到期日实际情况如何？有两种情况：一是即期外汇和期货市场上英磅汇率均上升。分别为1英磅兑1.6325美元和1英磅兑1.6425美元。此时如该公司在即期外汇市场上购进英磅，在期货市场上卖出英膀期货合约，则盈亏情况为：现货市场花204.0625万美元（125万×1.6325）买125万英磅，而3月份如购买这125万英磅只需花202.5万美元（125万×1.6200），因此在现货市场上多花费了204.0625万美元-202.5万美元=1.5625万美元在期货市场上，该公司卖出20份期货合约进行对冲，可以净盈利1.5625万美元（即125万美元×1.6425-125万美元×1.6300=1.5625万美元）这样现货市场的亏损由期货市场的盈利弥补如果运气更好一点甚至可以赚点小利另外一种情况则是两个市场的英磅汇率同时下跌，则该公司将在现汇市场上获利而在期货市场上亏损，一样可以将两者抵消结论：套期保值在转移风险的同时也将可能的盈利转移了出去，但是将不确定性转变为确定性，这是套期保值的本质。（2）套利即如果两个期货市场的同种货币期货合约存在价差，即可采取低买高卖的策略获得利润。如伦敦和纽约3月期英磅期货价格分别为1美元兑1.5455和1.5451，每份合约值62500英磅，则可在纽约买入期货而在伦敦卖出，如果不考虑交易成本，每份期货合约可为套利者实现25美元的无风险利润（1.5455-1.5451）×62500=25美元3.2.3外汇期权交易定义：指合约购买方在向出售方支付一定期权费用后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或卖出一定数量外汇资产的权利。注：期权费用不能收回分类：按期权持有者交易目的，可分入买入期权（看涨期权）看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；及卖出期权（看跌期权）看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。按期权持有者可行使交割权利的时间，可分为欧式期权和美式期权期权买方：买入期权（看涨期权）：以确定的价格购买或不买卖出期权（看跌期权）：以确定的价格出售或不出售期权卖方：买入期权（看涨期权）：以确定的价格出售或卖不掉卖出期权（看跌期权）：以确定的价格购买或买不到看涨和看跌是从期权合约的买方的角度说的期权的买方和卖方：对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。其二，用于对冲操作，以避险。例：购置了一块土地，价格10万元；预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在9.6万元～10万元之间；为了规避风险，可以4000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为11万元；如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万元，对方行权，我方就会获得1.4（11－10＋0.4）万元的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要土地价格没有降到9.6万元以下，就不会亏本。与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了4000元。买入看涨期权