第六讲汇率决定理论

第6讲汇率决定理论二弗莱明－蒙代尔模型本讲概要与学习目标弗莱明－蒙代尔模型的方程构成。弗莱明－蒙代尔模型中三个市场均衡曲线的推导。弗莱明－蒙代尔模型的比较静态分析。马歇尔－勒纳条件的推导及其含义。弗来明－蒙代尔模型1、商品市场2、货币市场3、外汇市场1、商品市场YRQCIGX商品市场均衡（3）CCY()01CY消费函数（4）IIi()0iI投资函数（5）QQY(,R)QQYR00;进口函数（6）XXYRXXYR*,;*00出口函数（7）2、货币市场MPLYiLLdYi,;00货币需求函数（8）MMMsd货币市场均衡（9）3、外汇市场BPCACPOR0国际收支（10）CAPXEPQ*经常项目（11）CPKiiEeKKKiiEe*()()*0资本项目（12）各经济变量的含义Y－本国国民收入Q－进口C－消费I－投资G－政府支出X－出口R－实际利率E－汇率P－本国价格水平BP－国际收支CA－经常项目CP－资本项目P*－外国价格水平i－本国名义利率i*－外国利率Y*－外国国民收入M－货币存量Md－货币需求Ms－货币供给E(ė)－预期贬值（一）IS曲线（3）商品市场的均衡条件（4）－（7）解释消费、投资、进口与出口行为（4）－（7）代入（3）推导出IS曲线（一）IS曲线左边：对本国市场的总供给（包括进口）右边：总需求（包括出口）进口量Q：等量的本国商品乘上实际汇率R：本国商品与外国商品的贸易条件IiYCYGXYRRQYRFiYGYR**,,,,,,0（13）（一）IS曲线使用隐函数法则推导曲线的斜率方程（13）中隐含i=f(Y)，曲线的斜率为01iYYiYIRQCFFYi（14）IS曲线向右下倾斜（一）IS曲线外生变量发生变化→IS曲线表示的市场出清利率水平变动1701601501***iRRiRiYiYiiGIRQQXFFRiIXFFYiIFFGi（一）IS曲线政府支出与外国国民收入的增加、在马歇尔－勒纳条件成立情况下本国货币贬值→刺激对本国商品的需求→曲线向右上移动（二）LM曲线由（8）、（9）得货币市场均衡条件MPLYiLYiPMiYLLLLiMLLPLiPLLMPLiEYiYiMiipii,,,,1801910200210222（二）LM曲线（19）：曲线向右上倾斜（20）：货币供给的增加会使曲线向右下移动（21）：价格水平的上升使实际货币余额减少，从而导致曲线向左上移动（22）：汇率变动对曲线的位置没有影响（三）国际收支线（即FE曲线）（10）：国际收支均衡条件只有国际收支实现均衡，外汇市场才能完全出清（三）国际收支线（即FE曲线）资本总是流向预期收益较高的地方本国债券的收益=本国利率水平外国债券的预期收益=外国利率水平由+本币预期贬值（11）（12）代入（10）式，并利用（6）（7），推导外汇市场均衡条件（三）国际收支线（即FE曲线）PXYREPQYRKiiEeiYEPQKYi(,)(,)()****023024FE曲线向右上倾斜总收入增加→经常项目状况恶化→利率水平上升→资本项目状况改善→外汇市场仍然保持均衡（四）资本流动性的作用横轴：收入水平纵轴：利率水平IS曲线：负斜率LM、FE曲线：正斜率LM与FE哪一条更陡峭取决于资本流动性大小（四）资本流动性的作用IS利率IFE收入Y0i0图1弗来明－蒙代尔模型：资本流动性较低情形下的市场均衡曲线（四）资本流动性的作用由经常项目记载的商品和劳务的流量决定了货币供给与需求数量包括在资本项目中的外国资产存量变化导致对货币的需求与供给经常项目与资本项目哪一个对参数变动更为敏感决定了外汇市场价格（汇率水平）（四）资本流动性的作用汇率主要取决于资本项目反映的资产存量的变化→存量模型资产的替代性资产的流动性资产的替代性完全替代：外国资产与本国资产的投资价值只是以其预期收益为基础来估价预期收益的差额：投资人会将所有资本投入能够提供较高预期收益的资产外汇市场均衡：iiEe*()非抛补利率平价（UIP）非抛补利率平价（UIP）所有市场参与者都是风险中性的投资人外国资产风险程度更高，须提供一定补偿（风险溢价RP）本国资产与外国资产可替代程度决定了国际资产市场均衡均衡条件：iiEeRP*()资产的流动性完全流动性：投资人可在任何场合、任何时间把任何数量的资本毫无阻碍的转化为他偏好的资产形式完善的资本流动性是资产完全替代性的必要条件市场参与者的风险中性特征资产替代性大小决定了长期均衡是否包含风险溢价资产的流动性资本流动性程度高低则决定了长期均衡的趋近速度资本是完全流动的，市场立即出清，短期与长期反应相同不完全的资本流动性与资产替代性情形下，市场需要一定的时间才能调整到新的长期均衡资本具有完全的流动性非抛补利率平价成立资本项目对利率变动的反应无穷大若i=i*,E(ė)=0，资本项目与国际收支实现均衡FE曲线水平，汇率完全由本国资产与外国资产的相对存量来决定，与商品和劳务的流量无关KiiY0资本完全不流动国际收支在某一特定的总收入水平上处于均衡状态，与利率变动没有交替关系FE曲线垂直，汇率变动完全由商品和劳务流量的变化来反映，与资产的存量无关Ki0iY利率iFEFE‘FE’‘收入YOi0Y0图2：完全的资本流动性、不完全的资本流动性与资本完全不流动情况下的外汇市场均衡曲线分别为FE’‘,FE’,FE资产的流动性资产的流动性在FE曲线上，外汇市场与国际收支同时处于均衡状态，每次偏离曲线的移动最初都会导致国际收支与外汇市场的失衡，立即会被市场出清汇率水平的变动所抵销失衡状态不可能真正出现资产的流动性FE’’：资本具有完全的流动性线上方是盈余区，对本币的过度需求，它会立即被本币的升值所抵销线下方是赤字区，国际收支的赤字会引起本币的贬值对于某一个给定的汇率水平，只可能存在一点使经常项目与资本项目同时实现均衡资产的流动性FE’：资本具有不完全流动性汇率是由流量与存量共同决定的FE’左上方：国际收支盈余区FE’右下方：国际收支赤字区沿FE曲线向右上方的移动使经常项目状况恶化，资本项目状况改善资产的流动性FE：资本完全不流动在单一的总收入水平（Y0）上，国际收支与经常项目达到均衡资本流动完全禁止，资本项目的平衡通过调节实现左边：国际收支盈余区右边：国际收支赤字区资产的流动性FE曲线的位置取决于所有那些通过进出口需求影响经常项目，以及通过本国债券与外国债券的相对吸引力影响资本项目的各种参数影响FE曲线位置的参数1、由（23）使用隐函数法则，得外国收入增加对曲线位置的影响：由于经常项目状况的恶化（或改善）与资本项目状况的改善（或恶化）是互相弥补的，外国收入Y*增加，FE线向右下移动250**iYKPXYi影响FE曲线位置的参数2、假定本国价格水平与外国价格水平保持不变，实际贬值来自于名义汇率的贬值，则实际汇率贬值对曲线位置的影响是不确定的：26**iEEKQPQEPPXEi实际汇率R≡EP*/P，X与Q取决于实际汇率R，也取决于名义汇率E汇率贬值使曲线向上/向下移动由（26）式的符号，即经常项目状况改善与否决定货币贬值影响进出口的三个途径（1）本币贬值→本国商品相对于外国商品更加便宜→增加出口需求（XE0）；若价格水平保持不变，以本币表示的出口收入增加→经常项目状况改善（2）本币贬值→以本币表示的进口品价格上升→减少进口需求（QE0）→经常项目状况改善（3）若进口量保持不变，本币贬值→本国支付更多数额→经常项目状况恶化本币贬值不一定会使经常项目的状况得以改善。只有前两种途径导致的数量效应超过第三种途径产生的价格效应，经常项目的状况才能得到改善，这要求马歇尔－勒纳条件必须成立马歇尔－勒纳条件若本币贬值使经常项目的状况得到改善，则下式必须成立270**QPEQEPEXP马歇尔－勒纳条件根据一价定律，假定经济最初处于长期均衡购买力平价成立P=EP*经常项目保持平衡X=Q代入（27）得马歇尔－勒纳条件2801270****EEQQEEXXQPQPEQEPEEXXXP由于P*Q0，只有括号中的表达式大于零，经常项目的状况才能得以改善马歇尔－勒纳条件：出口需求的汇率弹性(0)：进口需求的汇率弹性马歇尔－勒纳条件：EXEQ291QEXE29'1QEXE马歇尔－勒纳条件进出口需求汇率弹性的绝对值之和必须大于1，才能补偿本币贬值导致的进口价格的上涨马歇尔－勒纳条件的推导中隐含着这样的假定：本国商品与外国商品的供给弹性趋于无穷大不管本国商品与外国商品生产多少数量，价格水平都将保持不变影响FE曲线位置的参数3、外国利率水平i*与汇率预期E(ė)影响FE曲线的位置301**iiKKii311)()(ieEKKeEi（30）：若本国资产要维持相对吸引力以保持国际收支平衡，则外国利率水平的上升要求本国利率等量上升（31）：汇率贬值预期的上升与外国利率水平的上升对预期收益会产生同样影响。外国利率水平与汇率贬值预期的上升都会使曲线向左上方移动（五）模型的比较静态分析与图示ISBFELM收入Y利率ii*O图3弗来明－蒙代尔模型：浮动汇率制度下的财政政策Ki→∞IS’B''B'GR情形之一：资本具有完全的流动性Ki→∞情形一：资本具有完全的流动性政府支出↑→IS曲线向右上方移动到IS’在封闭经济下的短期效应：名义利率与总收入增加，均衡点由B→B’’开放经济中，如果资本具有完全的流动性，政府支出通过利率上升导致的挤出效应不会发生，均衡点将沿着FE曲线移动到B’情形一：资本具有完全的流动性财政政策→点B向右方或右上方移动→利率水平上升→对本币的过度需求对于一个不断出清的外汇市场，本币的升值→本国产品的价格相对上升→竞争力下降→出口减少→过度需求全部消失→IS曲线左移返回初始位置浮动汇率制度下，财政扩张在长期内对总收入没有影响情形一：资本具有完全的流动性如果利率是完全变动的，则国际收支与货币市场永远是均衡的均衡位置向IS’移动→商品市场上暂时过度需求→本币的升值使其完全消失如果允许货币市场暂时失衡，财政扩张→经济沿FE曲线向右移动到B’点，当实际汇率R下降时，经济返回均衡位置B点，总收入先是在瞬间增加，然后立即消失情形一：资本具有完全的流动性ISBY0i*FELM收入Y利率iOLM’B’Y'IS’YB图4弗来明－蒙代尔模型：浮动汇率制度下的货币扩张Ki→∞情形一：资本具有完全的流动性货币供给增加→LM曲线右移到LM’→实际货币余额↑、利率水平↓为阻止利率实际下降→本币贬值→IS曲线右动到IS’，与LM’曲线、曲线相交于B’’点当经济从B点向B’’点移动时，实际汇率上升，部分抵销了总收入增加对经常项目的负影响如果弗来明－蒙代尔模型的假定成立，货币供给增加在长期内会使总收入水平增加情形二：资本具有不完全的流动性如果资本具有不完全的流动性，FE曲线向右上倾斜，曲线上所有利率i与收入Y的组合，国际收支都处于均衡货币供给增加的结果：货币供给增加（如图5）不仅影响商品市场与货币市场均衡曲线的位置，而且会使FE曲线发生位移情形二：资本具有不完全的流动性资本具有不完全的流动性(0Ki∞)图5弗来明－蒙代尔模型：浮动汇率制度下的货币扩张(0Ki∞)ISLMFEI收入Y利率i0BM↑LM’