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投资银行的特点投资银行是与商业银行相对应的一个概念，是现代金融业适应现代经济发展形成的一个新兴行业。它区别于其他相关行业的显著特点是：属于金融服务业主要服务于资本市场是智力密集型行业1InvestmentBanking投资银行和商业银行的区别投资银行商业银行本源业务证券承销存贷款融资功能直接融资，并侧重长期融资间接融资，并侧重短期融资活动领域主要是资本市场主要是货币市场利润来源佣金存贷款利差经营方针在风险控制前提下，稳健与开拓并重追求安全性、盈利性和流动性的结合，坚持稳健原则监管部门主要是证券监管当局主要是中央银行和银监部门InvestmentBanking投资银行的基本功能沟通资金供求构建证券市场提高资源配置效率推动产业集中InvestmentBanking企业并购项目融资金融创新资产证券化风险投资公司理财投资咨询资产及基金管理证券交易经纪InvestmentBanking一、投资银行的行业特征投资银行业的创新性投资银行业的专业性投资银行业的道德性123InvestmentBanking投资银行创新性的内容创新性基金新产品种类进一步丰富并购产品创新层出不穷金融衍生产品频繁出现融资形式不断创新InvestmentBanking投资银行业的专业性金融实践经验经营才能和行业专长市场悟性和远见人际关系技巧金融学和金融理论InvestmentBanking投资银行中的道德问题泄漏机密利益冲突信息披露其他内幕交易2300002301(1)(1)(1)(1)01(1)(1)(1)(1)nnDgDgDgDgrrrrDgrgDrgP（rg）股票价值与股票第一年年末的股利成正比，与股票的必要收益率成反比，与股利的增长率成正比。由于戈登模型贴近部分股票的现实，因而得到一定应用。但缺点也明显，就是假设仍比较简单。r:贴现率，要求的股利收益率g:股利增长率戈登模型(1)0(1)11(1)[1]0(1)(1)()(1)10;::ngnrtnntnnnnnnDPSgDPSPDPSrgrrrgrtDPSnrgntPPPgngnDPSt股票价值超常增长股息现值+终点价格的现值其中：：股票当前价格；前年超常增长率；年后稳定增长率；：期预期每股股息；r：要求的股权收益率适用范围：在特定阶段高速增长，此阶段过后所有高速增长的原因全部消失，然后以稳定的速度增长。可能的原因有：专利权的解禁，行业壁垒打破。增长率突然回落的假设意味着模型更适合初始阶段增长率相对温和的公司。(1)0(1)1(1)[1]0(1)(1)()(1)1010,,,,,(1)(1)ngnrtnntnnnnDPSgDPSPDPSrgrrrgrtnnnnPrnDPSggDPSDPSgg两阶段一般股利折现模型：要求的变量为：步骤一：到2011年4月8日，市场无风险收益率取一年期存款利率3.25%，上证综合指数的复合回报率为17.47%，深证成分指数的复合回报率为15.82%，平均为16.65%。公司的贝塔系数为1.07(从上市2002年4月6日到2011年4月8日),则根据CAPM，权益资本成本为3.25%+1.07×（16.65%-3.25%）=17.588%。步骤二、计算股利增长率招商银行上市5年后2007-2010年的平均ROE为21.095%，考虑到国内宏观政策趋紧，国外银行的平均ROE约为15%，我们将今后5年的平均ROE设定为20%，则股息增长率为20%×（1-26.62%）=14.676%，5年后ROE设定为15%，派息增长率为15%×（1-26.62%）=11.007%，已知2010年的股利派发为0.29元。(1)0(1)15(120%)55(117.588%)(1)[1]0(1)(1)()(1)10.29(120%)[1]0.29(114.676%)(111.007%)17.588%20%(17.588%15%)(ngnrtnntnnnnDPSgDPSPDPSrgrrrgrtP按照两阶段增长模型，股票价值超常增长股息现值+终点价格的现值5117.588%)12.51()元如果你的问题是可能的解决方案如果从模型中得到的价格过低，则原因可能为：（1）公司在稳定阶段的红利支付比率太低；（2）公司在稳定增长阶段的贝塔值过高。重新选用一个更高的红利支付率。使用三阶段增长模型后者将稳定期的贝塔值设定为1。如果从模型中得到的价格过高，则原因可能为：公司在稳定增长阶段的增长率太高使用一更接近GDP增长率的增长率。问题诊断现金流量贴现价值评估的基础•公式中，CFt为在第t个时期内的现金流量，r为现金流量给定风险的贴现率，t为资产的寿命。t=n价值＝t=1CFt(1+r)t．股权价值评估•股权价值是股权的预期现金流量贴现。即将股权成本贴现，除去所有支出、税收、利息及本金支付之后的剩余现金流量，亦即公司股权投资者所要求的回报率。公式中，CFtoEquityt＝在第t个时期内股权的预期现金流量ke＝股权成本•股息贴现模型(DDM)是股权价值评估的典型情况，而股票的价值则是预期股息的当前价值。t=n股权价值＝t=1CFtoEquityt(1+ke)tII．公司价值评估•公司的价值是公司的预期现金流量贴现，即将加权平均资金成本贴现，除去所有营业支出及税收之后、偿还债务之前的剩余现金流量。加权平均资金成本是公司中不同资金使用部门的成本，按其市场价值比例加权。公式中，CFtoFirmt＝在第t个时期内公司预期现金流量WACC＝加权平均资金成本t=n公司价值＝t=1CFtoFirmt(1+WACC)t加权平均资本成本的计算公式•加权平均资本成本（WACC）就是公司各种融资来源的资本成本的加权平均值。•计算公式为：式中，ki是第i种个别资本的税后成本；wi为第i种个别资本占全部资本的权重。niiiwkWACC1注意在计算WACC时，每种投资资本的权重要以市场价值为基础而不应该使用其账面价值。一般地，在只有股权和债权筹资方式的情况下，加权平均资本成本的公式可以写为：式中：D为付息债务的市场价值；E为权益的市场价值；kd为税前债务成本；t为法定税率；ke为权益资本成本。edkEDEtkEDDWACC1现金流量及贴现率•假设要对一家公司作出分析，该公司未来五年的现金流量情况如下：年份股权现金流量利息支出(1-t)公司现金流量1$50$40$902$60$40$1003$68$40$1084$76.2$40$116.25$83.49$40$123.49终值$1603.008$2363.008•同时，假设股权成本为13.625%，公司长期借款利率为10%。（公司税率为50%。）•股权现行市值$1,073，未偿还债务价值$800。股权价值评估与公司价值评估比较•方法1：将股权成本贴现计算出股权现金流量，得出股权价值•股权成本＝13.625%•股权当前价值＝50/1.13625+60/1.136252+68/1.136253+76.2/1.163254+(83.49+1603)/1.136255=$1073•方法2：将资金成本贴现计算出公司现金流量，得出公司价值•债务成本＝税前比率（1-税率）＝10%(1-.5)＝5％•WACC＝13.625%(1073/1873)+5%(800/1873)＝9.94%•公司当前价值＝90/1.0994+100/1.09942+108/1.09943+116.2/1.09944+(123.49+2363)/1.09945=$1873•股权当前价值＝公司当前价值－债务市值＝$1873－$800＝$1073历史增长率的平均值收益的几何平均增长率=（EPS0/EPS0-t)1/t-1EPS0:当期的每股收益EPS0-t：相对于当期而言，t期之前的每股收益计算历史增长率的其他方法：线性和对数线性回归模型案例：A公司以下是A公司1995年至2000年间的每股盈利(假设股本不变)：年份每股盈利（元）增长率（%）19950.6619960.9036.3619970.911.1119981.2739.5619991.13-11.0220001.2712.39算术平均值=（36.36%+1.11%+39.56%-11.02%+12.39%）/5=15.68%几何平均值=（1.27元/0.66元）1/5-1=13.99%公募Vs.私募•成本的考量公开募集的成本远比私募的成本高。•法律要求公开募集对信息披露的法律要求比私募高。•控制权的考量公开募集和私募都会降低原始股东的控制权，但是私募可以选择分享控制权的投资者，公募不能。•公司未来发展公募对一个成长型的公司来说意义非常重大。《首次公开发行股票并上市管理办法》2006年5月17日，中国证监会发布的《首次公开发行股票并上市管理办法》（第32号）对未来A股上市公司的发行条件作了五方面的规定：IPO发行上市条件财务会计IPO发行上市条件（1）主体资格IPO发行上市条件（2）独立性发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。发行人的资产完整；发行人的财务独立；发行人的人员独立；发行人的机构独立；发行人的业务独立。IPO发行上市条件（3）规范运作IPO发行上市条件（4）财务和会计IPO发行上市条件（5）募集资金运用•包销包销是指发行人与承销机构签订合同，由承销机构买下全部或销售剩余部分的证券，承担全部销售风险。对发行人来说，包销不必承担证券销售不出去的风险，而且可以迅速筹集资金，因而适用于那些资金需求量大、社会知名度低而且缺乏证券发行经验的企业。与代销相比，包销的成本也相应较高。包销在实际操作中有全额包销和余额包销之分。•代销代销是指证券发行人委托承担承销业务的证券经营机构（又称为承销机构或承销商）代为向投资者销售证券。承销商按照规定的发行条件，在约定的期限内尽力推销，到销售截止日期，证券如果没有全部售出，那么未售出部分退还给发行人，承销商不承担任何发行风险。在代销过程中，承销机构与发行人之间是代理委托关系，承销机构不承担销售风险，因此代销佣金很低，代销发行比较适合于那些信誉好、知名度高的大中型企业，它们的证券容易被社会公众所接受，用代销方式可以降低发行股票发行•直接上市•买壳上市•分拆上市•整体上市四、企业上市操作技巧直接上市（发行上市）•企业IPO后，在证券交易所挂牌交易•不同的证券交易所上市要求、上市程序都不同买壳上市•买壳上市(RTO)的含义非上市公司获取上市资格的快速通道•壳公司的选择•实壳公司•空壳公司•净壳公司•考量因素•股本结构与规模•股票价格•经营业绩•财务结构分拆上市•分拆上市的定义已上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出来，另行招股上市的行为•分拆上市对母公司的影响•对母公司业绩带来积极的推动作用•有助于母公司的业务转型•利于母公司海外业务拓展•分拆上市对子公司的影响•股本结构改变•业绩体现于股票价格•开辟新的融资渠道国债回购•质押式回购质押式回购交易是指融资方（正回购方、卖出回购方、资金融入方）在将债券质押给融券方（逆回购方、买入返售方、资金融出方）融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由融资方按约定回购利率计算的资金额向融券方返回资金，融券方向融资方返回原出质债券的融资行为。在债券质押式回购交易中，融资方是指在债券回购交易中融入资金、出质债券的一方；融券方是指在债券回购交易中融出资金、享有债券质权的一方。开展债券回购交易业务的主要场所为沪、深证券交易所及全国银行间同业拆借中心。•买断式回购买断式回购交易（亦称“开放式回购”，简称“买断式回购”），是指债券持有人（正回购方）将一笔债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，再由卖方（正回购方）以约定价格从买方（逆回购方）购回相等数量同种债券的交易行为。在债券买断式回购交易中，通过卖出一笔国债以获得对应资金