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投资银行理论与实务投资银行理论与实务张张戡戡第一章第一章投资银行概论投资银行概论第一节第一节投资银行的含义投资银行的含义一、投资银行的称谓一、投资银行的称谓美国：投资银行，华尔街金融公司英国/澳大利亚：商人银行德国：全能银行，私人承兑公司法国：实业银行日本：证券公司泰国：金融证券公司新加坡：商人银行，证券银行中国：证券公司““投资银行投资银行””一词的含义一词的含义机构层次：是指作为金融市场中介机构的金融企业行业层次：是指投资银行的整个行业业务层次：是指投资银行所经营的业务学科层次：是指关于投资银行的理论和实务的学科投资银行的定义投资银行的定义美国著名金融专家罗伯特·库恩在其所著《投资银行学》中将投资银行的定义按业务范围大小划分为以下四类：p最广泛的定义：投资银行业务包括华尔街大公司的全部业务，从国际承销业务到零售交易业务以及其他许多金融服务业（如不动产和保险）。p第二广泛的定义：投资银行业务包括所有资本市场的活动，从证券承销、公司理财到并购及管理基金和风险资本。但是，向散户出售证券和抵押、保险产品等业务不包括在内。p第三广泛的定义：投资银行业务只限于某些资本市场活动，着重证券承销和兼并与合并，基金管理、风险资本、风险管理不包括在内，按照公司方针主要用于支持零售业务的研究不包括在内。p最狭义的定义：投资银行业务回到它过去的原则上，严格限于证券承销和在一级市场筹措资金、在二级市场上进行证券交易。o投资银行是指主营业务为资本市场业务的金融机构o我国的投资银行主要是指从事资本市场中介业务的金融机构。三、投资银行传统意义上的分类三、投资银行传统意义上的分类o特大型投资银行o大型投资银行o次大型投资银行o地区性投资银行o专业性投资银行o商人银行特大型投资银行特大型投资银行（（BulgeBulge--bracketFirmsbracketFirms））o在规模、实力、信誉、客户数量等方面远远超过于业内平均水平的投资银行n美国：美林，摩根·斯坦利，高盛，贝尔斯登，雷曼兄弟n欧洲：瑞银华宝，德意志摩根建富，瑞士信贷第一波士顿，荷银浩威，里昂信贷n英国：罗斯柴尔德，罗伯特·佛来明n日本：野村，大和，日兴，山一大型投资银行大型投资银行（（MajorBracketFirmsMajorBracketFirms））o能提供综合服务，但在实力和信誉上要比特大型投资银行略逊一筹。o美国：培基证券（Prudential）普惠证券（PaineWebber）次大型投资银行次大型投资银行（（SubSub--majorBracketFirmsmajorBracketFirms））以本国金融中心为基础，专门为某些投资者群体或较小的公司服务的投资银行。一般规模较小，多采用合伙制地区性投资银行地区性投资银行（（RegionalFirmsRegionalFirms））专门为某一地区的投资者和本地区中小企业或地方政府机构服务的投资银行。专业性投资银行专业性投资银行（（SpecializedFirmsSpecializedFirms））专攻一个或几个重要业务领域，并在这些领域里具有优势。商人银行商人银行o在美国，商人银行是指专门从事兼并收购与某些筹资活动的投资银行。n黑石集团n瓦瑟斯坦·潘拉里公司华尔街五大独立投资银行的结局华尔街五大独立投资银行的结局o次贷危机后，华尔街独立的大型投资银行全部消失。n贝尔斯登公司在2008年3月被摩根大通收购n雷曼兄弟公司在2008年9月破产n美林证券公司在2008年9月被美洲银行收购n摩根·斯坦利和高盛在2008年9月被美联储批准成为银行控股公司我国投资银行的分类我国投资银行的分类o在我国，证券公司是指依照《证券法》和《公司法》规定批准的从事证券经营业务的有限责任公司或者股份有限公司。2006年1月1日施行的修订后的《证券法》第一百二十五条规定：经国务院证券监督管理机构批准，证券公司可以经营下列部分或者全部业务：（一）证券经纪；（二）证券投资咨询；（三）与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；（四）证券承销与保荐；（五）证券自营；（六）证券资产管理；（七）其他证券业务。《证券法》第一百二十七条规定：证券公司经营本法第一百二十五条第（一）项至第（三）项业务的，注册资本最低限额为人民币五千万元经营第（四）项至第（七）项业务之一的，注册资本最低限额为人民币一亿元；经营第（四）项至第（七）项业务中两项以上的，注册资本最低限额为人民币五亿元；证券公司的注册资本应当是实缴资本。国务院证券监督管理机构根据审慎监管原则和各项业务的风险程度，可以调整注册资本最低限额，但不得少于前款规定的限额。o2009年6月，中国证监会颁布并实施《证券公司分类监管规定》n评价指标n类别划分评价指标评价指标o证券公司风险管理能力o证券公司市场竞争力o证券公司持续合规状况证券公司风险管理能力证券公司风险管理能力o资本充足：主要反映证券公司净资本以及以净资本为核心的风险控制指标情况，体现其资本实力及流动性状况。o公司治理与合规管理：主要反映证券公司治理和规范运作情况，体现其合规风险管理能力。o动态风险监控：主要反映证券公司风险控制指标及各项业务风险的动态识别、度量、监测、预警、报告及处理机制情况，体现其市场风险、信用风险的管理能力。o信息系统安全：主要反映证券公司IT治理及信息技术系统运行情况，体现其技术风险管理能力。o客户权益保护：主要反映证券公司客户资产安全性、客户服务及客户管理水平，体现其操作风险管理能力。o信息披露：主要反映证券公司报送信息的真实性、准确性、完整性和及时性，体现其会计风险及诚信风险管理能力。o2006年11月起施行的《证券公司风险控制指标管理办法》将财务风险的管理与对净资本的管理直接挂钩。净资本被定义为根据证券公司的业务范围和公司资产负债的流动性特点，在净资产的基础上对资产负债等项目和有关业务进行风险调整后得出的综合性风险控制指标。o《证券公司风险控制指标管理办法》将券商风险控制指标分为两个层次，即净资本与业务范围的挂钩和净资本与业务规模的挂钩。n在业务范围方面，业务的开展相应规定了最低净资本要求；n在业务规模方面，各项业务规模与净资本直接挂钩，同时规定每项业务需提取一定比例的风险准备金，而持续经营的要求又将净资本与风险准备金总量相联系。证券公司市场竞争力证券公司市场竞争力o经纪业务o承销与保荐业务o资产管理业务o成本管理能力o创新能力证券公司持续合规状况证券公司持续合规状况o司法机关采取的刑事处罚措施o中国证监会及其派出机构采取的行政处罚措施、监管措施o证券行业自律组织纪律处分类别划分类别划分o中国证监会根据证券公司评价计分的高低，将证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级别。nA类公司：风险管理能力在行业内最高，能较好地控制新业务、新产品方面的风险；nB类公司：风险管理能力在行业内较高，在市场变化中能较好地控制业务扩张的风险；nC类公司：风险管理能力与其现有业务相匹配；nD类公司：风险管理能力低，潜在风险可能超过公司可承受范围；nE类公司：潜在风险已经变为现实风险，已被采取风险处置措施。第二节第二节投资银行的业务投资银行的业务一、投资银行的主要业务一、投资银行的主要业务o风险投资：创业方案设计、风险资本管理、财务顾问和管理顾问o证券发行：为企业和政府部门融资、证券公募发行、私募发行o证券交易：充当证券经纪商、自营商以及做市商o基金管理：证券投资基金设立与证券组合管理o企业并购：企业兼并、收购、分拆、托管、股权置换方案设计及融资安排o理财顾问：财务顾问和投资顾问o项目融资：BOT融资、产品支付、项目债券融资等o金融工程：衍生工具交易、结构融资及各种复杂交易结构设计。二、投资银行的业务特点二、投资银行的业务特点o适应性强o创新性强o技术性强o专业性强o从业人员素质高三、投资银行的行业特点三、投资银行的行业特点o创新性o专业性o道德性创新性创新性o业务创新o产品创新专业性专业性o金融理论o实践经验o经营管理能力o市场洞察力o沟通与协调技巧道德性道德性o影响道德的因素o典型的道德问题o基本的道德准则影响道德的因素影响道德的因素o监管o公司文化与传统o价值观o社会道德风气典型的道德问题典型的道德问题o利益冲突o信息处理o信息披露o内幕交易o费用标准投行的利益冲突投行的利益冲突————以证券分析师为例以证券分析师为例o证券分析师通常受雇于经纪公司、银行或投资机构，主要任务是对特定证券、公司和行业进行尽职全面调查，将研究结果形成报告，成为投资建议的依据。o按分析师研究报告用途来分，可分为卖方分析师和买方分析师。卖方分析师通常受聘于投资银行，研究报告公开发布，主要供机构和个人投资者使用。买方分析师主要在证券投资基金等投资机构工作，研究报告主要供内部投资决策使用。证券分析师的工作关系图证券分析师的工作关系图证券分析师证券分析师AnalystsAnalysts投资银行投资银行InvestmentbankInvestmentbank投资者投资者InvestorInvestor企业企业FirmsFirms雇佣雇佣分析报告承销咨询交易客户客户客户客户薪酬激励投资投资投资投资沟通沟通对证券分析师以及投行的约束对证券分析师以及投行的约束o监管：对证券分析师行为的监管主要来自证券公司、自律组织和证券监管机构。o“ChineseWall’：投资银行在法律要求和行业规则下都会将其金融分析部门和投资银行部门隔离开来，这不仅是物理上的隔离，金融分析师们对他们所涵盖公司的研究分析是不能跟投资银行业务有任何牵连的。o职业道德：独立地、客观地、公正地、诚实地提供研究报告分析师的压力（一）分析师的压力（一）————所在的投行所在的投行o投行对分析师工作的”期望”n增加交易量，从而获得更多的佣金n发行公司的管理层希望将承销业务给能够对其股票以高评级的投资银行o薪酬制度安排n基于创造交易的能力nn基于与其它部门共同完成投行业务的能力基于与其它部门共同完成投行业务的能力分析师的压力（二）分析师的压力（二）————所分析的公司管理层所分析的公司管理层o股价至上o管理层希望并迫使分析师提供对本公司股票的乐观报告o管理层的筹码n封杀提供负面报告的证券分析师n投行业务分析师的压力（三）分析师的压力（三）————机构投资者机构投资者o牟利o机构投资者的筹码n机构投资者是分师评级排名最重要的决定者n机构投资者是投行其他业务的重要客户分析师报告的常见特征分析师报告的常见特征o乐观偏向，分析师倾向于建议“买入”o极少建议“卖出”o不同分析师之间的建议趋于雷同基本的道德准则基本的道德准则o遵守法律o保守秘密o正直诚实o信息披露四、投资银行的职能四、投资银行的职能o媒介资金供需双方，拓宽融资渠道o构造证券市场，提高运营效率o促进企业并购的实现o提升资本效率，优化资源配置o促进产业集中与产业结构的升级换代o充当信息中介，提供多种信息服务五、投资银行在金融市场中的地位五、投资银行在金融市场中的地位o投资银行是资本市场的中介机构o投资银行是中长期资本运营的枢纽o投资银行推动了金融工具的创新投资银行和各类金融市场的关系投资银行和各类金融市场的关系投资银行承销由发行者资产作抵押的证券投资银行涉足商业银行的传统借贷业务借贷市场投资银行通过资产证券化业务，帮助金融机构的抵押资产证券化抵押市场投资银行作为经纪人帮助客户进行期权交易投资银行对客户在期权市场上的操作提供投资咨询服务期权市场投资银行进行股票承销，代理客户买卖股票，对客户的股票投资提供投资咨询服务投资银行为自己的投资组合购买股票投资银行作为经纪人帮助客户进行期货交易投资银行对客户在期货市场上的操作提供投资咨询服务股票市场期货市场投资银行进行债券承销，代理客户买卖债券，对客户的债券投资提供投资咨询服务投资银行设立债券投资基金投资银行为自己的投资组合购买债券投资银行通过发行垃圾债券帮助客户从事并购业务债券市场投资银行设立货币市场基金，投资于货币市场投资银行在货币市场购买短期票据，以满足本身证券投资组合对流