国际对冲基金

国际对冲基金第一节国际对冲基金内涵第二节国际对冲基金的运作模式第三节国际对冲基金的实务分析第四节国际对冲基金的风险控制与案例分析美国家庭投资行为跟踪中国家庭金融数据1.2011年中国家庭的金融资产占总资产的比例仅为5.2%，远低于美国家庭的金融资产占比37.9%。并且，2011年中国家庭对股票市场和基金市场参与率分别为8.84%和4.24%，而美国家庭2010年直接或间接持有股票的家庭比例为49.9%。农村家庭的金融市场参与率就更低了，仅1.89%的农村家庭有股票账户。2.虽然当前在股票市场上盈利的家庭仅有20%左右，但实际上亏损并不是中国家庭股市参与率低的最主要原因，相关金融知识的缺乏以及资金的短缺才是主要原因。根据CHFS的调查，有48.6%的家庭不参与股票市场的首要原因是没有相关知识，29.8%的家庭是因为资金不足，15.65%的家庭则是因为风险太高而不愿意涉足股票市场。因为曾经亏损而不愿意买股票的家庭仅有1.21%，而因为收益低而不愿炒股的家庭也只有0.99%。中国家庭金融数据3.从金融市场参与的特点来看，受教育程度越高股票市场参与度也越高，收入越高，股票市场参与度越高。未来二十年正是80、90后收入增长、步入中年的二十年，他们拥有更高的学历、更多的知识，他们未来参与股票市场的可能性也更大。4.目前中国家庭使用信用卡消费的比例仍然很低，根据我们的调查，只有6.65%的家庭使用信用卡，其中城市为11.05%，农村为3.27%。2008年11月，美众议院监管和政府改革委员会举行的追查金融危机元凶系列听证会上，包括索罗斯在内的五名对冲基金经理被传唤到场。尽管２００８年美国对冲基金平均亏损高达１８.３％，创下1990年以来的亏损纪录，但仍远远跑赢美国共同基金。尤其是以索罗斯基金为代表的宏观对冲基金２００８年居然获得５７％的回报，在遭遇史无前例的全球金融危机时充分显示出对冲基金特有的风险对冲的魅力。２００８年美国共同基金亏损４０％左右，相当于同期美国股市跌幅。第一节国际对冲基金内涵对冲基金的定义对冲基金的特征一、对冲基金的定义对冲基金（hedgeFund），通常被人们称为套头基金、套利基金和避险基金，它是一种私人投资方式，通常采用有限责任合伙制公司形式，它服务于特定的投资者群体，基金管理者按照经营业绩，提取一定比例的管理费用，它可以运用任何金融产品和任何市场上进行交易。由于投资条件要求较高，每股投资额必须达到一定标准，故又被人们称为“富人投资俱乐部”。二、对冲基金的起源和发展对冲基金（hedge）起源于20世纪50年代初的美国。第一个对冲基金是1949年1月美国人阿尔弗雷德·温斯罗·琼斯（AlfredWinslowJones）创建的名为“Takeheart,baby-boomers”的一般合伙制股票基金，后改为有限合伙制的琼斯对冲基金（theJohnsHedgeFund）。其目标：规避市场风险、在股市价格回落中获得较大投资收益；操作手法：利用卖空和杠杆的对冲组合机制，对冲基金因此而得名1.对冲操作1基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(PutOption)。当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利．付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨。此时，A可采取两个策略：行使权利一一一A可以按1695美元/吨的中价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元/吨（1750一1695一5），B损失50美元/吨。售出权利一一A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元/吨（55一5）2.对冲操作2基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必定超过其他同行业股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润将高于买入优质股下跌造成的损失。正因如此，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。三、对冲基金的种类对冲基金投资风格方式宏观基金全球基金买空基金卖空基金市场中性基金行业对冲基金重组驱动基金基金中基金四、对冲基金的特征1、对冲基金的基本特征：（1）投资活动的复杂性：各类衍生产品及其组合投资（2）投资效应的高杠杆性：利用银行信用、高杠杆借贷（3）筹资方式的私募性：不需信息披露、离岸注册（4）操作的隐蔽性和灵活性：2、对冲基金与一般投资基金的比较项目\类型对冲基金传统投资基金投资者资格个人名义参加，最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；家庭名义参加，夫妇最近两年的收入至少在30万美元以上；机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年新的规定：参与者由100人扩大到了500人，参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券无特别限制操作合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生工具的交易和杠杆受证券法制约，基金管理者须严格按证券法投资以保证投资者利益监管一般不受政府监管监管严格筹资方式私募发起，禁止广告推广，可通过四种方式参与：根据在上流社会获得投资消息；直接认识对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍监管严格设立地点可以离岸设置，享受税收优惠、规避政府管制不能离岸设立信息披露信息不公开，不用披露财务及资产状况信息需要即时地公开披露经理人员报酬固定管理费（1%）加上年度利润奖励（20%）大多领取固定工资经理能否参股可以参股一般不参股投资者抽资要求股东抽资必须提前通知一般不作限制可否贷款交易可以自有资产抵押进行贷款交易不可以贷款交易3.传统投资与另类投资15传统投资TraditionalInvestment股票市场债券市场货币市场房地产另类投资AlternativeInvestment对冲基金私募股权低相关性降低组合风险提高组合回报•在成熟市场，另类投资是传统投资的有效补充•私募股权已在国内得到迅速发展，可以预见随着金融市场发展，投资工具的丰富，对冲基金在国内前景广阔对冲基金是一种私人投资机构，以合伙制为其组织形式。第二节国际对冲基金的组织形式合伙人一般合伙人有限合伙人发起、组织交易决策、日常经营管理资产主要提供者不参与交易、日常经营活动以投入资本负有限债务责任普通合伙人对债务负无限责任第二节国际对冲基金的组织形式尽管2006年2月，美国证监会通过了有关对冲基金的监管新规定，第一次把对冲基金列入重点关注对象，并且要求3000万美元以上资本金的对冲基金在美国证监会注册。但许多对冲基金都注册于太平洋或加勒比海的免税岛上，从而逃避了监管。第三节国际对冲基金的实务分析一、对冲基金策略分类19对冲基金策略相对价值事件驱动股票多空策略交易转债套利固定收益套利股票市场中性高息/危机证券风险套利特殊事件全球分散地域/行业多空全球宏观管理期货高频交易波动率交易资本结构套利1.相对价值策略策略理念：借助公式、统计或基本面来分析各种相关金融资产（股票、可转换债券、债券等）的价值，一旦相关资产价格出现偏差，就运用买入低估资产，卖出高估资产策略来套利更多利用同一公司的不同产品进行相互对冲，如转债、期权、股票、债券、信用产品等风险特征：利用同一公司的不同产品对冲，基差很小，因此策略本身风险小，收益稳定由于价差一般很小，有些基金通过杠杆放大收益，过度使用杠杆会带来较大风险202.事件驱动策略策略理念：关注正在或可能会进行重组、收购、兼并、破产清算或其他特殊事件的公司，当股票价格正确反映这些事件时，就可以从中获利以基本面研究为基础，寻找价值被低估，以及具有催化剂（事件）的公司风险特征：由于事件驱动关注由于公司事件带来的价格变化，因此一般情况下，与股票市场的相关性较低在出现金融危机时，事件驱动策略容易受到市场的影响有些基金持股过度集中或大量持有小市值股票，容易造成流动性问题事件驱动还可分为风险套利，危机证券等21（1）事件驱动策略-风险套利风险套利（并购套利）投资于涉及兼并或收购中的双方公司。在换股并购中，风险套利者通常做多被收购公司的股票，同时做空收购公司的股票；在现金并购中，风险套利者寻求收购价格与目标公司价格之间的差异历史悠久的交易策略，自1940年起在投资银行的自营部门开始运用，给投行带来丰厚的收益。前美国财政部长鲁宾曾是高盛并购套利的负责人风险：由于谈判存在不确定性以及监管部门的反垄断要求，并购可能失败221994年，鲍尔森成立专门从事并购套利的对冲基金，1994-2007年，该基金的年复合回报率是17.78%力拓与美国铝业竞购加拿大铝业23（2）事件驱动策略——鲍尔森并购套利2007年5月7日，美国铝业向加拿大铝业发出277亿美元的收购要约，合每股76美元，相对于加拿大铝业之前最高股价61美元溢价24.6%如合并成功，新公司将控制全球市场约25%的份额，成为全球最大的铝业公司。因美国铝业报价过低及交易前景不明确，遭加拿大铝业董事会的拒绝但市场预测这将引起竞争性报价，并购基金纷纷买入加拿大铝业2007年7月12日，力拓加入竞买行列，以381亿美元总价收购，合每股101美元，比前一交易日加拿大铝业89.6美元的收盘价溢价12.7%截至2007年3月，鲍尔森购买980万股加拿大铝业截至2007年5月，鲍尔森基金对加拿大铝业的持股数增加到2498万股2007年四季度，股票全部抛售。101-61=50。（3）事件驱动策略的失败案例1.2003年，U-haul是一家家族经营的公司，股东对其前景普遍看衰。公司的财务状况不够透明，同时伴随着大量的转移资产，他们的资产几乎就是一个骗局。基金公司分析了公司的基本面，预期这样的公司将被金融市场所惩罚，预测将申请破产保护。2.那时公司的股票在10-15美元交易，基金公司对股票下跌很有信心。问：假如你是这家基金公司的经理，你会采取什么样的操作方法？3.基金公司卖空这家公司的股票，这家公司果然申请了破产保护，但是股价并没有下跌到1美元，而是在3-5美元。4.这个时候基金公司认为非常蹊跷，又卖空了股票。但是股票还是没有跌到0，基金公司蒙受了巨大的损失。5.但是基金公司在操作中违背了投资的原则：当事件发生后，你不应该继续进行交易，不论输赢还是平局，都应该立即停止交易。（4）事件驱动策略-危机证券危机证券（DistressedSecurities)投资于正经历融资、运营困难或破产危机的公司债券或股票从两种错误定价中获利：一是公司的内在价值；二是公司不同证券的相对价值（资本结构套利）积极参与公司的重组过程，以此保证自己的投资利益风险：对股票、债券和抵押物的正确估值，以及公司进入司法诉讼程序的准确时点具体表现在，购买重大资产重组股票。ST股票。管理期货，采用数量化、方向性的策略投资于期货和期权市场，目的是跟踪价格趋势从而获得收益覆盖能源、金属、农产品、外汇、利率、债券、股指等市场，交易的合约一般超过100个，以达到分散风险的目的主要优点：与传统投资类别无相关性全球期货投资，流动性好而且高度透明趋势投资，无论在市场上涨或下跌时，都能获利263.Tactical交易策略——管理期货274.Tactical交易策略——其他全球宏观：根据国际政治经济的重大事件和趋势，分析相关市场可能出现的变动和走势，从而构建其投资组合，获取收益投资范围包括了股票、债券、外汇、大宗商品及其衍生品等1990年达到顶峰，约71%对冲基金均为宏观策略，目前仅占15%左右高频交易：通过数量化模型进行交易对系统要求高有容量限制，规模