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请务必阅读正文之后的免责条款部分1of512010年7月14日（总第1042期，2010年第72期）机构投资者速递国泰君安研究所GTJASECURITIESCO.,LTD本期责任编辑：陈守谊请务必阅读正文之后的免责条款部分2of51目录一、国泰君安研究所晨报二、公司调研报告王府井（600859）：全国扩张型百货企业，未来稳健增长可期三、新股寻价定价报告高新兴（300098）：专业基站、机房运维产品与服务提供商易联众（300096）：稳健成长的民生行业信息化供应商四、公司跟踪报告中国宝安（000009）：控股大地和，宝安新能源产业链从锂电池扩至动力系统请务必阅读正文之后的免责条款部分3of51一、国泰君安研究所晨报要闻点评美国5月份贸易逆差升至423亿美元较4月增4.8%美国商务部13日公布的数据显示,美国5月份对外商品和服务贸易逆差比前一个月增长4．8％,达到423亿美元,为2008年11月以来最高水平。经济学家此前预期5月份贸易逆差降至390亿美元。数据显示,当月美国商品和服务出口额增长2．4％,至1523亿美元;进口额增长2．9％,至1945亿美元。数据显示,5月份美国对欧盟贸易逆差大幅上升7．5％,至62亿美元。由于债务危机导致市场对欧洲经济前景产生担忧,今年以来欧元对美元持续贬值,削弱了美国出口商品在欧洲市场的竞争力。分析人士预计,一旦债务危机将欧洲经济拖入衰退,美国对欧盟出口将进一步萎缩。国土部：征地补偿标准应随当地人均收入增长调整国土资源部日前通知要求各地进一步做好征地管理工作。通知称,各地应根据经济发展水平、当地人均收入增长幅度等情况,每2至3年对征地补偿标准进行调整,逐步提高征地补偿水平。目前实施的征地补偿标准已超过规定年限的省份如未及时调整,将不予通过用地审查。通知指出,征地补偿水平要“同地同价”。此外，不得以新农保代替被征地农民社会保障，农民房屋拆迁按建筑重置成本补偿行业与公司信息点评银行业月报:信贷需求仍较旺盛，货币政策维持适度宽松6月货币增速回落，剪刀差继续缩小：M1、M2分别同比增长24.6%、18.5%，二者增速差缩小至6pc，M2增速回落至低于09年单月水平。6月新增信贷略超预期，信贷需求仍较旺盛：6月新增人民币贷款6034亿元，同比增长18.2%，上半年累计新增4.63万亿元，信贷投放节奏基本符合监管要求。6月一般性贷款增长超预期，新增7162亿元，票据融资再度减少1128亿元。居民中长期贷款和企业贷款需求仍较为旺盛：（1）居民中长期贷款增量依然可观；（2）企业中长期贷款新增3332亿元，增量环比增加约250亿，同时短期贷款大幅增长1528亿元。政策调控对贷款需求的制约可能在下半年继续体现，但同时推进保障房建设、西部大开发等将带来新的信贷需求，下半年信贷增长2.9万亿的目标仍有望实现。6月存款增长19%，贷存比下降，活期存款占比环比略升。6月同业利率走高，央行连续净投放，但不改政策基调：央行货币政策委员会第二季度例会传达出“管理通胀预期、保持经济平稳较快发展、调整经济结构和转变经济发展方式的任务依然艰巨”之意，由于上半年信贷投放符合监管要求的节奏，下半年推进保障房建设和西部大开发依然需要信贷资金的支持，信贷政策将维持不变；同时基于管理预期的需要，央行将依然重视流动性管理，并以数量型工具为主。银行业：维持增持评级。我们认为在目前的时点上，前期对银行股的风险担忧已逐步释放，估值安全边际较高，良好的中报业绩将对股价表现构成进一步支持，银行股有望继续获得超越大盘的收益。进入下半年，经济增速前高后低和通胀压力仍存，将使货币政策继续维持适度宽松的状态，而前期对房地产市场和地方政府融资平台贷款调控的效果开始逐步显现，有望带来对政策预期的改善和对银行资产质量担心的减缓，有利于银行股的表现。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of51个股选择上，注重成长性和金融创新两条选股思路（3+5）。成长性方向重点推荐深发展、南京、兴业3家银行；金融创新方向重点推荐浦发、招行、民生、交行、工行等5家沪深300权重股。。（伍永刚、王丽雯）水泥行业路演总结：淘汰落后有分歧，冀东行业首配上周在北京路演。行业交流集中在中长期需求趋势和短期景气买点两个方面：（1）中长期需求悲观者（相当一部分）认为经济结构调整导致水泥等投资品趋势下降，认为水泥机会不大。我们坚持策略报告观点城镇化率未到78%、人均GDP未到1万美元以上国内水泥需求仍处于上升长周期，动因来自城镇化建设和中西部产业转移带来增量，冀东水泥交流提供的河北村改镇现象增强我们看法，并让部分投资者深感认同。因此，持反弹观点居多。（2）短期景气看法相对一致，大部分认同我们下半年景气下降，至明年中景气再次提升看法。对于淘汰落后产能大部分持有谨慎性看法，如冀东水泥乐观者少。我们半信半疑，信在9000万吨量，因为08-09年淘汰5000、7000万吨，该数据并不过分。疑在时间，因之前相关部门表示的09年底前各省淘汰计划并未有如期披露。诸多客户对我们策略报告中建立的“水泥煤炭价格差与水泥股价、水泥新增供需边际与水泥股价、房地产销售面积和金额增速与股价、M1及贷款增速与水泥股价”判断趋势买点创新性的逻辑分析提供新的思路极为认同。因此坚持对于行业而言“3季度为左下侧事件性机会、10-11月为趋势买点”，但对于部分水泥如冀东水泥10PE未到16倍（目前13倍）短期持续推荐、中长期股价看30元以上，明年中后煤炭价格未来3年面临下行压力。冀东大都为水泥行业首配，其他个股祁连山、青松和天山市场关注度高。根据迄今为止得到的中报信息：江西水泥（多雨水）、赛马实业、华新水泥（景气下降）、亚泰集团（券商收益下降）中报业绩差，天山股份、青松建化（冬天结束晚）、海螺水泥（市场预期高）差强人意，仅冀东水泥（景气和量）、祁连山（费用和量）好于预期。对我们原创的目前普及的“水泥煤炭价格差”“水泥新增供需边际”我们在策略报告中再次做了根源性意义阐述：预示股价和景气。6种估值方法中吨市值和吨EV后者更接近于重置成本、更多用前者在于偏于交流理解，采用当年有效产能即产量数据计算。该数据的意义在于从历史回归和前瞻性的角度看与毛利率和吨净利润关系，不在于吨市值或EV绝对值高低，在于纵向历史上盈利水平相比预期盈利水平空间和吨市值或EV类比空间差距衡量估值高低。横向静止看供需关系变弱导致吨净利润低自然吨市值低。。（韩其成）公司调研报告：全国扩张型百货企业，未来稳健增长可期王府井是一家专注于百货业态的全国性连锁零售企业，在全国积极推进百货连锁发展，在华北、华南、西南等区域已开设了20家百货门店。成熟门店中：北京百货大楼将在2010年完成调整，以及考虑到和北厦的综合效益，未来可提升空间较大，而北京地区其他门店未来可提升空间有限；成都、包头仍将是王府井异地门店中发展前景最好的区域；广州店受制于商圈位置及综合因素，未来预计收入增速趋缓。成长期门店中，呼和浩特店、西宁盈利前景最为乐观；长沙、洛阳已经达到较大收入和利润规模，预期未来进入成熟期，维持稳定增长；武汉需要有大的调整可能有提高空间。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of51培育期门店中，重庆解放碑店、沙坪坝店，以及乌鲁木齐店，预期近两年还无较大盈利增长可能。2009年新开的四家百货店，在2009年体现净利润亏损4000万元。王府井大厦紧靠百货大楼培育期较短，而太原、兰州、昆明三家店收入增速较快，四家店2010年计划目标亏损2000万，相比2009年减亏。2010年度公司预计新开业门店4家：王府井火神庙购物中心店、北京大钟寺店、王府井株洲店王府井鄂尔多斯店，盈利前景均较为乐观，预计2010年新开门店净利润亏损额在6000万左右。预计2011年成都二店将开设。未来公司将着重同一重点区域开店，一方面统一供应商渠道，加强谈判砝码；另外，同一区域的管理团队一体化，可有助于降低管理费用，加强规模优势。预期2010年、2011年收入124.83亿元、140.51亿元，同比增长12.5%、12.6%；净利润44247万元、52998万元，扣除投资收益后的净利润增速25%、19.3%；每股收益1.126元、1.344元。我们看好公司连锁百货成功的管理经验，相信随着扩张步伐持续推进，将不断有新的盈利增长点，按照2011年30倍市盈率，给予一年目标价40.32元，“增持”评级。。（刘冰）海通证券（600837）：自营拖累净资产，但估值安全边际高海通证券发布业绩快报，上半年母公司实现营业收入36.6亿元，净利润17.8亿元，同比分别下降4.33%与27.21%，业绩符合预期。预计公司上半年合并实现净利润19.2亿元，EPS0.23元。2季度母公司实现营业收入18.1亿元、净利润8.3亿元，环比分别下滑2.5%与12%。公司期末净资产423.6亿元。公司2010年较大规模参与了浦发银行与京东方等公司的定向增发，但随着市场重心的明显下跌，公司可供出售金融资产规模应有较大幅度的下滑，导致公司期末净资产在剔除2季度派发的16.5亿元红利后，仍下降2.5亿元。我们预计公司已于2季度末减持京东方股权，实现投资收益3.5-4亿元，公司主要重仓的6支股票目前仍有浮盈2.3亿元。我们认为佣金率下滑导致佣金收入有所下滑，公司1季度股票基金净佣金率1.23%，较2009年下降9.4%，尽管低于上市券商平均水平，但在交易水平同比持平的背景下，预计佣金率下滑仍导致公司经纪佣金收入同比下滑20%左右。上半年公司投行业务进步显著，完成股票公开发行265亿元，市场份额7.95%，预计公司上半年实现承销收入4.9亿元，同比增加18倍。在(日均成交额/上证指数)为(1700亿元/2400点)的假设下，预计公司2010-2012年EPS0.38元、0.55元以及0.65元。目前动态PE24倍，处行业平均水平，6月底7.63亿股的限售股解禁对公司股价有一定压力。但目前动态PB仅1.64倍，已处于历史最低位，安全边际高，长期投资价值开始显现，根据分部估值调低目标价至13元，维持增持评级。（梁静、董乐）广发证券（000776）：中期业绩符合预期广发证券发布业绩快报，母公司上半年实现营业收入31.2亿元、净利润14.9亿元，同比分别减少22.9%与22%，公司2季度实现营业收入14.2亿元、净利润7亿元；子公司广发华福上半年实现净利润1.9亿元，预计广发证券合并实现净利润16.5亿元，同比下滑23%，符合预期，每股收益0.66元。公司自营风格较为稳健，2009年末权益投资占自营规模22%左右，且其中可供出请务必阅读正文之后的免责条款部分6of51售金融资产规模占比超过50%。尽管上半年市场经历快速下跌，预计公司自营业务仍能实现盈利。但母公司中期末净资产规模154亿元，仅较1季度末增加2.7亿元，明显少于净利润规模，我们认为应为公司可供出售金融资产规模缩水所致。公司上半年股票基金市场份额4.8%，较2009年略增2.2%。公司1季度股票基金净佣金率0.11%，较2009年下降22.5%，高于上市券商平均水平，预计2季度公司佣金率环比降幅应有所放缓，但上半年佣金率下滑仍将导致公司佣金收入同比减少30%左右。公司上半年完成股票公开发行72亿元，企业债券发行93亿元，预计实现承销收入3.1亿元，同比增长11倍。广发期货在股指期货领域表现突出，目前市场份额在5%左右，预计上半年贡献收入0.3-0.4亿元，收入占比2%。在市场日均成交额1700亿元、上证指数2400点的假设下，预计公司2010-2012EPS分别为1.29元、1.72元以及2.03元，目前股价对应PE24倍，处上市券商尤其是流通股本较低的中小券商中较低水平，根据分布估值，调低公司目标价至36元。。（梁静、董乐）新股询价报告高新兴（300098）专业基站/机房运维产品与服务提供商高新兴是国内独立的从事基站、机房运维信息化厂商的专业厂商之一。2009年公司收入2.38亿元，同比增长22.8%；净利润5874.7万元，同比增长43.9%。三大电信运营商为公司产品和服务的主要客户。通信运维子行业投