国泰君安-2014年医药行业投资策略：新医疗与大健康

李秋实（分析师）邮件：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880511110001行业评级：增持新医疗与大健康——国泰君安2014年医药行业投资策略证券研究报告2013年11月27日张一甫(分析师）：S0880513050002李少思（研究助理）：S0880112070036徐志华（分析师）：S0880513080012行业评级:增持投资要点“政策穿越”六大主线反商业贿赂、医保控费、药品降价压力下，我们判断医药行业增速中枢或下滑至10-15%，但分化严重，医药行业进入选股时代智慧医疗、民营医院、诊断及研发外包、健康消费品、消费类医疗器械、高端创新药与政策扰动无关，受益于消费升级，满足大健康需求“招标周期”两大变局招标可以说是唯一会在当期对上市公司利润产生重大影响的政策，其他众多政策的影响力基本都是长期而平稳的我们认为招标周期将促成行业的两大变局：品种之间的“跷跷板效应”（“单独定价”或“品类区隔”）；地方医政关系“大考”（招标考验医政关系，地方代理商成为优势群体）“平台型公司”必争之地和佳股份打造以“县医院渠道”为核心的平台，为县医院提供“All-in-One”解决方案鱼跃医疗打造以“OTC+医院双渠道”为核心的平台，通过收购成为行业整合者海思科打造以“创新仿制药研发”为核心的平台，整合生产和销售资源2014核心推荐长春高新、双鹭药业、爱尔眼科、中恒集团、宝莱特122013年2月，国家税务总局发布《关于认真做好政策扰动将成为常态我们判断医药行业增速中枢或下滑至10-15%，但分化严重，医药行业进入选股时代1反商业贿赂2012年3月，53种消化类价格调整，平均降价2013年打击发票违法犯罪活动工作的通知》2013年7月，公安部网站公布GSK部分高管涉嫌商业贿赂被立案侦查2013年10月，卫计委成立反商业贿赂专项领导小组，并将在多省启动暗访行动2药品降价2012年12月，人力资源社会保障部财政部17%2012年9月，95种免疫、抗肿瘤、血液系统药品价格调整，平均降价17%2013年1月，400多种呼吸解热镇痛类价格调整，平均降价15%3医保控费卫生部联合发布《关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见》数据来源：国泰君安证券研究可穿越政策扰动的六大投资主线3远程医疗、远程会诊可充分利用医疗资源电子病历可避免重复检查数字化手术室提升手术室运行效率通过可穿戴设备进行慢病管理可降后付费向预付费转变的过程中，具有高效优势的民营医院适者生存民营医院有动力控制成本，避免过度医疗，节省医疗费用具有规模效应的医疗集团迎来发展契机新医改背景下，公立医院控制成本压力-诊断外包鼓励民营医院发展，天然控制成本压力-诊断外包药企节省临床试验费用支出-研发外包疾病治疗只是健康的冰山一角，预防保健需求藏在水面下且大得惊人中医“治未病”的理念与当今预防为主的医改方向不谋而合中药瑰宝借先天优势向健康消费品低整体医疗费用智慧医疗健康消费品直接面向消费者的血糖仪、血压计、轮椅、空气净化器、按摩椅等不会受医疗器械反商业贿赂影响受益于消费升级及时的预防保健可降低患病的概率，从而降低整体医疗支出民营医院节约整体医疗费用大健康（预防保健）消费类医疗器械多为医保之外的自费药，不受控费降价影响，受益于消费升级多为必须用药（如生长激素、重组促卵泡激素，反商业贿赂影响极小从药物经济学角度可能节约整体医疗费用诊断及研发外包高端创新药延伸数据来源：国泰君安证券研究4市场认可度市场探索期市场启动期高速成长期成熟期移动技术发展，更多参与者进入出现大量移动医疗应用驱动力：资本涌入产业整合，大厂商形成，探索商业模式大型医院信息化建设驱动力：医疗保险驱动力：智能终端普及用户数量增长，商业模式成熟，收入规模增加驱动力：需求旺盛，医市场高速发展，移动医疗走向成熟疗服务机构移动医疗市场开始增长，用户增加上世纪80年代2011201220132015E2018E2021E医疗信息化建设是我国医改的开端，移动医疗成为重点扶植的产业移动医疗受到资本热捧智能终端普及，用户认知不高，产业链整合效果不佳，商业模式模糊，市场整合开始医疗服务机构进入，运营商、终端厂商、软件商都成为产业链的一环，用户规模市场趋于成熟，竞争强度加大“政策穿越”主线之一：智慧医疗市场处于启动前夜，未来5年有望迎来爆发式增长初步形成数据来源：易观智库5患者可通过手机应用方便地存储收集饮食、血糖水平信息患者通过云端获得个性化的反馈和警示WellDoc将诊断建议发送给以医护人员为患者提供长期远程心脏监测,监测到心律异常时，自动将心电图发送至CardioNet监测中心，可及时诊治已成功诊断了20万以上的患者拥有美国排名第一的移动药物字典向医生提供包括药效、副作用、剂量、药物相互作用、价格、医保情况等信息覆盖一半以上的美国医生为患者提供免费预约服务根据可根据患者的地理位置、科别、保险等为患者建议最佳的医生现每月为1800个城镇的250万人服务为医院提供移动的通讯解决方案，取代了医院过去使用的BP机体积小，携带方便；免提，通过语音识别通讯；可同时呼叫一群人通过向保险公司收费盈利，已有两家医疗保险公司表示愿意为用户支付超过100美金/月的费用预计公司2013年收入2000万美元（+100%）通过向保险公司和科研机构收费盈利2013年6月宣布与联合健康保险公司合作监测数据可以提供给科研机构用于研发2012年收入1.1亿美元通过向药企和医生收费盈利为药企提供精准的广告和市场调研服务对医生销售精装豪华版Epocrates2012年收入1.2亿美元通过向医生收费盈利医生需要支付300美元/月将自己的名字列于ZocDoc平台上获得DST和高盛等1亿美元的风投通过向医院收费盈利共拥有医院客户875余家2012年收入近1亿美元，主要来自向医院的Vocera硬件/软件销售及维修服务“政策穿越”主线之一：智慧医疗智慧医疗主要通过向医院/医生/药企/保险公司收费实现盈利数据来源：公司公告，国泰君安证券研究6“政策穿越”主线之一：智慧医疗国内大量优秀公司将全面进军智慧医疗领域可穿戴设备（我们判断）宝莱特在普通监护设备领域积累的技术基础,以及监护设备的发展趋势,我们判断公司未来可能拓展到可穿戴医疗设备领域，分享可穿戴百亿美元的蛋糕数字化手术室航天长峰医疗器械分公司拥有完全自主知识产权的“数字化手术室”临床应用已在广东省云浮市人民医院取得成功，可解决因手术室医疗设备越来越多导致的信息分散、空间狭小、手术室运作效率低下等问题，并可通过存储的大数据保满足科研和医疗举证需求肝病大数据福瑞股份规划打造肝病大数据平台，其研发的肝纤维化在线诊断系统(FSTM)旨在通过整合FibroScan无创检测所积累的大数据进行数据建模，形成肝纤维化无创诊断的一整套方案，将颠覆目前肝纤维化相互独立的诊断模式糖护士三诺生物与北京糖护科技用心开发出帮助糖尿病患者自我管理血糖的应用软件-糖护士。帮助糖尿病患者实现简单方便的血糖监测、数据存储、自由分享及远程问诊、日常饮食运动及药物的提醒和建议、病友社交网络的控糖经验交流分享这一全方位闭环的糖尿病自我管理系统电子病历万达信息基于电子病历信息架构，构建互联医院内各业务系统的信息平台，规避“点对点”式的信息共享与交换，实现数据和应用集成，从而有效支撑临床服务流程的重构与优化，提升医院医疗与运营管理水平。在电子病历、医疗信息化的探索将构建一个强大的大数据平台养老服务奥维通信通过在全国各地设立信息服务中心，与当地民政部门形成互动关系，目前已有南京奥维居家养老云服务中心、天津市虚拟养老服务中心两个主体数据来源：公司公告，国泰君安证券研究7“政策穿越”主线之二：民营医院我们认为整形美容、辅助生殖为最有吸引力的民营专科眼科口腔科妇产科整形/美容辅助生殖骨科精神病科耳鼻喉科行业整体吸引力市场空间利润率04-10收入CAGR16%23%11%19%7%19%18%30%25%35%6%22%9%20%9%16%进入壁垒政策准入床位要求设备投资竞争程度10年医院数量263302398120170-18038665748公立医院重视度可复制性设备依赖度医生依赖度品牌依赖度综合新引力数据来源：中国卫生统计年鉴，国泰君安证券研究8“政策穿越”主线之二：民营医院群雄逐鹿，孵化中国的HCA凭借肝病诊断技术输出，介入肝病诊疗医疗服务。辅助生殖业务有望复制中信湘雅的成功，未来扩张潜力巨大。凭借眼科的品牌优势，未来公司可能向整形美容领域扩张。旗舰医院已经成型，圣安新院2014年落成，由上向下辐射。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究鼓励民营医院发展，天然成本控制压力新医改背景下，公立医院控制成本压力诊断外包9数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：113年9月颁布的“药物临床试验登记与信息公示”政策规定，企业拿到试验批号1年后必须启动试验，3年内未作试验，批号自行作废，有利于CRO行业12迪安诊断达安基因广州金域研发外包大力发展基层医疗机构，资源匮乏有动力外包临床试验政策收紧1，流程外包成必然选择跨国药企专利悬崖和研发瓶颈，有动力外包2我国临床试验成本相对低廉，全球多中心试验313杭州艾迪康泰格医药依格斯凯维斯昆泰“政策穿越”主线之三：诊断及研发外包诊断和研发外包符合政策方向，为大势所趋10“政策穿越”主线之三：诊断及研发外包中国已成为跨国企业CRO向新兴市场转移的首选数据来源：PricewaterhouseCoopers,国泰君安证券研究注：分值越高，代表市场机会越大、风险越小、费用越低282930柬埔寨菲律宾252636越南262736泰国29303293293430马来新加坡西亚94313132印度尼西亚94322835澳大利亚96343526日本98373428台湾98343332韩国99363330印度99333136中国100363034费用87风险水平9087市场机会9111“政策穿越”主线之三：诊断及研发外包与美国相比我国独立实验室潜力巨大美国：1984年开始付费制度改革，医院出于成本考虑，将部分临床检测项目外包，第三方独立实验室快速发展，市场份额从1986年的20%提升到2010年的33%。中国：目前独立实验室占比仅1%，随着医保控费制度推行，未来市场潜力巨大。数据来源：迪安诊断招股说明书，国泰君安证券研究其他4%1%33%独立实验室私人诊所实验室62%医院实验室独立实验室1%99%医院检验科、病理科美国独立实验室占33%市场份额中国独立实验室仅占1%市场份额12药品牙膏洗发水药妆饮料健康消费品卫生巾白药牙膏养元青洗发水采之汲面膜静修堂清痘凝胶王老吉凉茶红瑞徕茶叶片仔癀牙膏片仔癀珍珠膏片仔癀胶囊千金片云南白药清开灵口服液数据来源：公司公告，国泰君安证券研究净雅卫生巾日子卫生巾“政策穿越”主线之四：健康消费品中药瑰宝企业借先天优势向健康消费品延伸13数据来源：公司公告，国泰君安证券研究主打产品线血糖仪血糖仪、空气净化器、血压计、轮椅按摩椅、空气净化器等投资逻辑血糖仪中基层渠道打通，性价比优势显著，未来全面覆盖中基层市场拓展医用耗材、整合医院市场，同时享受传统强项——医疗家用消费市场升级充分享受医疗家用市场消费升级“政策穿越”主线之五：消费类医疗器械消费类医疗器械不受反商业贿赂影响，受益于养老产业园的建设和消费升级“政策穿越”主线之六：高端创新药14公司名称“基因工程”重组蛋白“化学导弹”小分子靶向药“生物导弹”单克隆抗体尼妥珠单抗（泰欣生）抗CD25人源化单抗（健尼哌）抗HER2人源化单抗（赛普汀）抗CD20人鼠嵌合单抗（健妥昔）抗HER2人源化单抗阿帕替尼法米替尼重组生长激素（水针）长效重组生长激素、重组促卵泡激素、重组胸腺肽素α1阿达木单抗、贝伐单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗利妥昔单抗与著名研发外包公司尚华医药