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1第五章第五章::生命周期金融计划生命周期金融计划学习目的不确定世界中的金融决策；生命周期中人力资本、永久性收入决策2学习目的学习目的––为退休储蓄多少为退休储蓄多少––延期纳税还是现在纳税延期纳税还是现在纳税––教育投资决策教育投资决策––购房还是租房购房还是租房311储蓄的性质储蓄的性质••储蓄不等于储蓄存款储蓄不等于储蓄存款••当期收入中未被消费的部分都叫做储蓄。当期收入中未被消费的部分都叫做储蓄。••储蓄可以分为正储蓄与负储蓄。储蓄可以分为正储蓄与负储蓄。422储蓄的形式储蓄的形式••储蓄分为金融储蓄和实物储蓄。储蓄分为金融储蓄和实物储蓄。••金融储蓄就是以有价证券、银行存款、金融储蓄就是以有价证券、银行存款、现金等金融资产形式而存在的储蓄。现金等金融资产形式而存在的储蓄。••实物储蓄就是诸如住房、耐用消费品和实物储蓄就是诸如住房、耐用消费品和存货等形式的储蓄。存货等形式的储蓄。5金融储蓄与实物储蓄的比较：金融储蓄与实物储蓄的比较：••金融储蓄的成本较低。金融储蓄的成本较低。••金融储蓄还可能获得一定的利息收入，只要通货膨胀率金融储蓄还可能获得一定的利息收入，只要通货膨胀率不超过名义利率，金融储蓄还会增值；实物储蓄会受到不超过名义利率，金融储蓄还会增值；实物储蓄会受到物理折旧和精神折旧的影响不断地贬值。物理折旧和精神折旧的影响不断地贬值。••更重要的是，从宏观上考虑，金融储蓄更有利于金融剩更重要的是，从宏观上考虑，金融储蓄更有利于金融剩余在空间上的重新配置。余在空间上的重新配置。••实物储蓄主要体现在耐用消费品和其它存货投资上，因实物储蓄主要体现在耐用消费品和其它存货投资上，因此，金融储蓄更有利于资本形成，推动经济增长。此，金融储蓄更有利于资本形成，推动经济增长。633储蓄的动机储蓄的动机••交易动机：为了应付未来消费支出而进行的储蓄。交易动机：为了应付未来消费支出而进行的储蓄。————储蓄是延期的消费。储蓄是延期的消费。••谨慎动机：为预防未来不测之需而进行的储蓄。谨慎动机：为预防未来不测之需而进行的储蓄。••投资动机：为了使未来得到更多的消费和收入也可投资动机：为了使未来得到更多的消费和收入也可能会进行一些储蓄。能会进行一些储蓄。7中国居民储蓄动机中国居民储蓄动机生活零用39%教育费16%买房建房12%高档消费10%养老9%意外事故7%获取利息3%证券集资4%8三个三个消费理论：消费理论：恒久性收入理论恒久性收入理论••米尔顿米尔顿••弗里德曼提出了恒久性收入假说，强调对弗里德曼提出了恒久性收入假说，强调对人们的消费与储蓄的选择具有重要影响的不是当人们的消费与储蓄的选择具有重要影响的不是当期的绝对收入，而是一生中的恒久性收入。期的绝对收入，而是一生中的恒久性收入。••恒久性收入是指一个人在一生中每个时期的平均恒久性收入是指一个人在一生中每个时期的平均收入。一些意外的临时性收入不会使人们突然间收入。一些意外的临时性收入不会使人们突然间增加他们的消费支出，人们会把超出恒久性收入增加他们的消费支出，人们会把超出恒久性收入的临时性收入的主要部分都用于储蓄。的临时性收入的主要部分都用于储蓄。9绝对收入理论绝对收入理论••凯恩斯凯恩斯认为：消费支出的大小与收入水平的认为：消费支出的大小与收入水平的高低相联系，收入的绝对水平决定了消费，高低相联系，收入的绝对水平决定了消费，因此，一般称之为绝对收入假说。因此，一般称之为绝对收入假说。10绝对收入理论与恒绝对收入理论与恒久性久性收入理论的不同政策含义收入理论的不同政策含义••根据绝对收入理论，政府减税会引起消费者可支根据绝对收入理论，政府减税会引起消费者可支配收入的增加，从而引起消费支出的增加，但储配收入的增加，从而引起消费支出的增加，但储蓄倾向会上升；反之，政府增加税收则会引起消蓄倾向会上升；反之，政府增加税收则会引起消费者可支配收入的减少，从而引起消费支出的减费者可支配收入的减少，从而引起消费支出的减少，但储蓄倾向反而会下降。少，但储蓄倾向反而会下降。••根据恒久性收入理论，当政府减少税收时，只有根据恒久性收入理论，当政府减少税收时，只有减税被认为能够引起消费者长期可支配收入的增减税被认为能够引起消费者长期可支配收入的增加时，消费支出才会增加；反之，当政府增加税加时，消费支出才会增加；反之，当政府增加税收入，只有增税被认为能够引起消费者长期可支收入，只有增税被认为能够引起消费者长期可支配收入的减少时，消费支出才会减少。配收入的减少时，消费支出才会减少。11生命周期理论生命周期理论--------莫迪尼亚尼莫迪尼亚尼在一生中所挣得的收入的时间分布是不均匀的，在一生中所挣得的收入的时间分布是不均匀的，参加工作之前或退休后就基本上没有收入或收入参加工作之前或退休后就基本上没有收入或收入极低，在一生中收入的取得和支出的时间分布具极低，在一生中收入的取得和支出的时间分布具有不一致性。人总是试图把自己一生的全部收入有不一致性。人总是试图把自己一生的全部收入在各个时期做出消费和储蓄的昀佳分配。一般地在各个时期做出消费和储蓄的昀佳分配。一般地，在年轻时和年老时的收入水平相对较低，在中，在年轻时和年老时的收入水平相对较低，在中年时的收入水平相对较高。为实现一生消费的效年时的收入水平相对较高。为实现一生消费的效用昀大化，人们会尽可能使他一生中的消费保持用昀大化，人们会尽可能使他一生中的消费保持恒定，因此，从总体上说，在一生中，虽然收入恒定，因此，从总体上说，在一生中，虽然收入是不稳定的，但消费却是稳定的，相应地，储蓄是不稳定的，但消费却是稳定的，相应地，储蓄倾向却会随收入的波动而不断地变化。倾向却会随收入的波动而不断地变化。12生命周期内储蓄余额的变动生命周期内储蓄余额的变动储蓄余额00t1t2t时间13生命周期储蓄计划生命周期储蓄计划••未来的收入未来的收入••未来的支出：结婚，买房，小孩教育，养老，未来的支出：结婚，买房，小孩教育，养老，买车等买车等••钱生不带来，死不带走钱生不带来，死不带走••人无远虑，必有近忧人无远虑，必有近忧14生命周期储蓄模型生命周期储蓄模型••以退休前收入的目标替代率为目标以退休前收入的目标替代率为目标((P139P139书上书上例题例题))••以退休前后维持相同的消费水平为目标以退休前后维持相同的消费水平为目标((P140P140书上例题书上例题))35岁65岁退休80岁15LaborIncomeandConsumption-50000500010000150002000025000300003500035404550556065707580AgeReal$lab_incconsump16••人力资本人力资本::经济学家称一个人未来劳动收入的经济学家称一个人未来劳动收入的现值为人力资本现值为人力资本..••持久收入持久收入::把与人力资本有相同现值的不变消把与人力资本有相同现值的不变消费水平称为持久收入费水平称为持久收入..17HumanCapitalandWealth-10000001000002000003000004000005000006000007000003545556575AgeReal$fundHumanCapCapital18跨期预算约束跨期预算约束()()()∑∑==++=+++RtttTTtttiYWiBiC101111i=i=实际利率实际利率R=R=距离退休年数距离退休年数T=T=余生年数余生年数WW00==初始财富初始财富B=B=遗产遗产P143P143书上例题书上例题19考虑社会保障考虑社会保障••当从社会保障制度中获得的有效回报率与个当从社会保障制度中获得的有效回报率与个人储蓄相同时人储蓄相同时,,两者对个人的作用没有实质区两者对个人的作用没有实质区别别;;••当从社会保障制度中获得的有效回报率大于当从社会保障制度中获得的有效回报率大于个人储蓄利率时个人储蓄利率时,,个人将获得更多的消费款个人将获得更多的消费款;;小于个人储蓄利率时小于个人储蓄利率时,,个人将获得更少的消个人将获得更少的消费款费款;;••社会保障制度给活得更长的人更多的回报社会保障制度给活得更长的人更多的回报..20通过自愿退休计划延期付税通过自愿退休计划延期付税••延期付税的储蓄计划为你提供了更多的税后延期付税的储蓄计划为你提供了更多的税后收益收益,,因为计息的本金多因为计息的本金多,,产生的利息就多产生的利息就多..••P147P147书上例题书上例题21是否应当投资于专业学位是否应当投资于专业学位••教育和培训可以被看作是投资于人力资本教育和培训可以被看作是投资于人力资本..••学习的显性成本和隐性成本与增加的收入比学习的显性成本和隐性成本与增加的收入比较较,,若预期增加的收益的现值超过预期增加的若预期增加的收益的现值超过预期增加的成本的现值成本的现值,,则投资是值得的则投资是值得的..••P148P148书上例题书上例题22买房还是租房买房还是租房••在决定是购买还是租房时在决定是购买还是租房时,,选择较低的成本选择较低的成本现值现值..••P148P148--149149书上例题书上例题23消费信贷与储蓄消费信贷与储蓄金融对消费的平滑作用：金融对消费的平滑作用：••当个人未来的预期收入比现期收入高时，就当个人未来的预期收入比现期收入高时，就需要一种金融机制能够使他均等安排其生命需要一种金融机制能够使他均等安排其生命期内的收入，保证消费者将未来的收入提前期内的收入，保证消费者将未来的收入提前在现期支取。这就是消费信贷的作用。在现期支取。这就是消费信贷的作用。••个人未来的预期收入低于现期收入时，就需个人未来的预期收入低于现期收入时，就需要储蓄来平滑生命期收入。要储蓄来平滑生命期收入。24消费信贷约束消费信贷约束：：●由于信息不对称，银行为了尽可能地减少由此带●由于信息不对称，银行为了尽可能地减少由此带来的信用风险，常常会进行信用配给，消费者的消来的信用风险，常常会进行信用配给，消费者的消费信贷需求只能得到部分的满足，有时甚至根本得费信贷需求只能得到部分的满足，有时甚至根本得不到满足。这种消费信贷完全称为金融约束型的消不到满足。这种消费信贷完全称为金融约束型的消费信贷不完全。费信贷不完全。●●消费信贷的制度供给不足，即一些发展中国家在消费信贷的制度供给不足，即一些发展中国家在金融制度的安排上，并没有将消费信贷提到应有的金融制度的安排上，并没有将消费信贷提到应有的地位予以重视，消费信贷没有纳入政府正规金融体地位予以重视，消费信贷没有纳入政府正规金融体系之中，消费者根本不可能从有组织的银行体系中系之中，消费者根本不可能从有组织的银行体系中得到消费信贷。将这种消费信贷市场不完全称为金得到消费信贷。将这种消费信贷市场不完全称为金融抑制型的消费信贷不完全。融抑制型的消费信贷不完全。25消费信贷对储蓄的影响消费信贷对储蓄的影响如果得不到应有的消费信贷，那么，人们的选如果得不到应有的消费信贷，那么，人们的选择就受到了极大地限制。在存在消费信贷配额择就受到了极大地限制。在存在消费信贷配额时，人们的消费，尤其是对一些价值量特别大时，人们的消费，尤其是对一些价值量特别大的耐用消费品的选择就严格地依赖于人们当前的耐用消费品的选择就严格地依赖于人们当前的收入和以前积累的财富。但消费信贷就可以的收入和以前积累的财富。但消费信贷就可以改变这种状况。故，消费信贷会影响消费与储改变这种状况。故，消费信贷会影响消费与储蓄。蓄。26制度变迁、不确定性与储蓄制度变迁、不确定性与储蓄▲从计划经济向市场经济过渡增加了不确定性。▲从计划经济向市场经济过渡增加了不确定性。▲不确定性的增加会增加人们的预防性储蓄。▲不确定性的增加会增加人们的预防性储蓄。▲预防性储蓄就是指风险厌恶的消费者为预防未来▲预防性储蓄就是指风险厌恶的消费者为预防未来收入水平的不确定性导致消费水平的急剧下降，收入水平的不确定性导致消费水平的急剧下降，或意外支出的大量增加而进行的储蓄。如果有了或意外支出的大量增加而进行的储