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第二章期货交易机制许林博士经济与贸易学院教学目的与要求期货概念期货市场的交易机制基差及基差风险最佳套期比率目录期货和远期期货的交易机制期货的投机期货的套利期货的套期保值目录第一部分期货与远期远期和期货的种类期货和远期的差异：交易制度期货合约的分类与细则目录第一部分期货与远期远期和期货的种类期货和远期的差异：交易制度期货合约的分类与细则远期和期货的定义期货远期都是交易双方签定的在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议其中，多头买入标的资产，空头卖出标的资产主要的金融远期远期利率协议FRA是买卖双方同意从未来某一时刻开始，在特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。合约最重要的条款要素为协议利率，通常称远期利率。例如：1×4远期利率；3×6远期利率等。远期外汇合约在将来某一时间，按约定汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。本金不可交割远期（Non-DeliverableForwards）vs本金可交割但不交割远期（Non-DeliveryForwards）远期股票合约远期股票合约（EquityForwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。期货合约分类依据期货合约标的资产，期货合约分商品期货和金融期货两大类。期货合约标的资产商品期货商品期货金融期货金融期货主要有利率期货、股指期货和外汇期货(定义见下页)。农产品期货大豆、小麦、玉米、棉花、咖啡、可可等工业品期货铜、铝、天然橡胶等还有贵金属期货，如黄金、白银、白金等能源期货原油、天然气、柴油等主要的金融期货利率期货外汇期货股票指数期货利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。如欧洲美元期货和长期国债期货等外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、欧元、英镑、日元等。外汇期货交易量远低于远期外汇合约，或许是因为人们早已习惯后者。是指以特定股票指数为标的资产的期货合约。S&P500股指期货合约就是其典型代表它们与远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约的区别都主要体现在交易机制的不同。目录第一部分期货与远期远期和期货的种类期货和远期的差异：交易制度期货合约的分类与细则远期和期货的差异远期订约方式期货交易双方私下订立交易所公开交易,建立头寸交易双方根据实际需要订立期货合约条款为交易所设置收益要到交割日才能兑现每日计算合约的盈利/损失交易双方都以结算中心为交易对手，违约风险低利益的实现依赖于损失一方的信用多数以履约交割商品了结多数以双方平仓了结合约条款合约利益实现违约风险合约终结目录第一部分期货与远期远期和期货的种类期货和远期的差异：交易制度期货合约的分类与细则交割品条款时间,地点以及交割方式合约面额适当的合约面额，兼顾流动性与交易成本234561期货价格最小报价单位，行情报价价格波动限制引入断路器机制合约持仓限额对单一投资者在单一期货合约上的仓位进行限制期货合约的细则交割安排期货合约的“标准化”：6个方面的细则包括质量等级及替代品价格换算1.交割品条款交割品指期货合约双方约定在到期时买卖的商品。条款规定对交割品的品质进行详细的规定,从而保证交割物的价值。对品质与标准不符的替代交割品价格升水或者贴水进行规定。商品期货合约侧重对商品物理性质的规定。金融期货合约侧重对交割物的期限和利率的规定。指数类期货合约以现金进行结算,故不需要交割物条款。示例：黄大豆一号合约,大连交割等级纯粮率最低指标％种皮杂质％水份％气味色泽升水(元/吨)贴水(元/吨)标准品三等黄大豆91.0黄色混有异色粒限度为5％1.013.0正常--替代品一等黄大豆96.030-二等黄大豆93.510-四等黄大豆88.5-100资料来源：大连商品交易所期货合约——铜（信息来自和讯网）交易品种阴极铜交易单位5吨/手报价单位元(人民币)/吨最小变动价位10元/吨每日价格最大波动限制不超过上一结算价4%合约交割月份1---12月交易时间上午9:00—11:30下午13:30—15:00最后交易日合约交割月份15日(遇法定假日顺延)交割日期合约交割月份16—20日(遇法定假日顺延)交割等级1)标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467—1997标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。2)替代品：a.高纯阴级铜，符合国标GB/T467-1997高纯阴级铜规定。b.LME注册阴级铜，符合BSEN1978:1998标准(阴级铜级别代号CU-CATH-1)。交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式实物交割交易代码CU示例：长期国债期货,CBOT15年内不可强制回购或者不可强制回购的离到期日还有15年以上的美国国债。标准票面利率为6％,如果实际交割物的票面利率不同于6％,那么将用转换因子(ConversionFactor)进行换算。2合约面额（ContractSize）含义合约的面额指的是交割物的数量,而不是交割物的实际价值。某些金融期货有面值一说,实际指的是交割物的实际数量。无论采用实物交割还是现金交割，期货合约必须规定合约的大小，即未来交割的标的资产的数量。一份玉米期货合约代表5,000蒲式耳，一份长期国债期货代表10万美元面值的合格的长期国债。合约面额设计的考量高合约面额有利于节省交易成本。低合约面额则有利于吸引中小投资者参与市场,提高市场流动性。面值过大，中小投机者或对冲者将退出市场。如长期（美国）国债期货的面额设计为10万美元，而标准普尔500股票指数，是250美元乘以标准普尔500种股票指数。美国商品期货的面额设计通常是在1－10万美元之间。我国商品期货面额通常在2－20万元人民币之间。示例:合约面额交易单位大约价值（2005.3）大连黄大豆一号合约10吨/手2－3万元人民币大连黄大豆二号合约10吨/手2－3万元人民币大连玉米合约10吨/手1－2万元人民币大连豆粕合约10吨/手2－3万元人民币上海阴极铜合约5吨/手8－10万元人民币上海铝合约5吨/手13-16万元人民币上海天然橡胶合约5吨/手6－8万元人民币上海燃油合约10吨/手2－3万元人民币郑州优质强筋小麦合约10吨/手1－2万元人民币郑州小麦合约10吨/手1－2万元人民币郑州棉花合约5吨/手6－8万元人民币郑州绿豆合约10吨/手CBOT大豆合约5000蒲式耳/手3－3.5万美元CBOT道琼斯指数期货点数×10/手10万美元左右例子:超小股指期货合约股指期货迷你合约又称小型股指期货合约，这种合约面值通常不超过标准合约的五分之一，交易快捷，流动性好，手续费比较低，非常适合散户交易。国际上有代表性的合约有:迷你标准普尔500股票指数期货合约、迷你道琼斯股票指数期货合约以及迷你纳斯达克100股票指数期货合约等最早推出迷你合约的是芝加哥商业交易所(CME)。1982年6月，CME推出了S&P500股指期货，合约乘数为250美元,该合约价值较高，大大限制了普通投资人的参与。1996年CME推出了迷你S&P500股指期货合约，合约乘数从250美元下降为50美元，是原来的五分之一。12533511854投机者套期保值者套利者香港交易者结构比例(单位：%)恒生指数迷你恒指同标准股指期货相比，“迷你股指期货”在提高市场流动性的同时，投机的成份也相对提高。3交割时间与地点交割月份（交易所指定）期货合约并非每个月都有交割,通常会有间隔。期货合约交易通常会在交割月份的前几天中止。交割时间则一般是在交易结束后的7个工作日内。交割时间的灵活安排对期货合约的卖方有利。交割地点（交易所指定）对于商品期货来说,运输成本不能忽视,因此需要有交割地点的规定。一般交割地点都会选择那些交通便利的货物集散地。金融期货所有权的划转可以通过电讯网络进行,因此没有交割地点的规定。我国目前交易的所有期货合约均需在交易所指定仓库进行交割。4期货报价期货报价商品期货合约的报价一般是按照单位商品价格进行报价。金融期货合约则是按照点数来进行报价。价格最小变动单位或者为0.025美元,或者为0.01美元,或者为1/32美元（如美国中长期国债期货）。我国期货合约价格最小变动单位是1元或者5元。期货报价与行情表解读表中的各列分别表示期货合约的标的资产、到期月份、当天结算价(带s下标)或实时报价(不带s下标)、当天结算价(或实时报价)比上一交易日结算价的涨跌、本交易日的开盘价、最高价、最低价、交易量、未平仓合约数、期货合约所属的交易所。可以看出，到期时间最近的期货品种交易量最大。国内现有期货品种：交易所名称交易品种上海期货交易所铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油、黄金、螺纹钢、线材大连商品交易所大豆、豆粕、豆油、玉米、棕榈油、PVC、LLDPE郑州商品交易所白糖、小麦、棉花、PTA、菜籽油、早籼稻中国金融期货交易所沪深300指数国内现有期货交易品种27我国期货交易报价其中，郑州商品交易所28棉花1109的行情及部分细则沪深300指数沪深300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本，其中沪市有208只，深市92只.样本选择标准为规模大、流动性好的股票.上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位；非ST、*ST、非暂停上市股票；公司经营状况良好,最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市场操纵；剔除其它经专家委员会认定不能进入指数的股票.对样本空间股票在最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高到低排名,剔除排名后50%的股票,然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名,选取排名在前300名的股票作为样本股.沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性.排名代码简称权重排名代码简称权重1600036招商银行3.7811601398工商银行1.422601318中国平安3.7512000001深发展A1.303601328交通银行2.9213600900长江电力1.304600016民生银行2.7214601169北京银行1.295601166兴业银行2.2815600519贵州茅台1.136600000浦发银行2.2316002024苏宁电器1.117600030中信证券1.9017000858五粮液1.078601601中国太保1.7318600050中国联通1.079601088中国神华1.6319601668中国建筑1.0410000002万科A1.6120601939建设银行1.0321601857中国石油0.9326600028中国石化0.77截至2010.10.29权重股排名前20位权重股中，共有9家上市银行，累计权重达18.97%。沪深300股指期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五,遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所沪深300指数期货合约结算价：结算价是指某一期货合约当日一定时间内成交价格按照成交量的加权平均价.结算价是进行当日未平仓合约盈亏结算和计算下一交易日交易价格限制的依据.当日交易结束后,中金所将发布单边持仓达到1万手以上和5月合约前20名结算会员的成交量、持仓量.2010年4月16日正式推出.目录第二部分期货的