资产评估学 第九章03版_y

南京财经大学理解企业价值评估及其特点,掌握价值评估范围的界定掌握收益法在企业价值评估中的运用了解加和法与市场法在企业价值评估中的作用2020/6/16南京财经大学会计学院2本章内容企业与企业评估企业价值评估的收益法企业价值评估的加和法企业价值评估的市场法2020/6/16南京财经大学会计学院3企业企业是以盈利为目的，按照法律程序建立起来的经济实体，形式上它体现为在固定地点的相关资产的有序组合。进一步说，企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体。2020/6/16南京财经大学会计学院4企业的特点盈利性持续经营性整体性2020/6/16南京财经大学会计学院5企业价值的表现形式企业有形资产与无形资产的价值总和企业投入资本的价值企业股东权益的价值2020/6/16南京财经大学会计学院6企业价值评估的特点评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力企业评估是一种整体性评估，它与构成企业的各个单项资产的简单评估值加和是有区别的。2020/6/16南京财经大学会计学院7区别评估对象上的差别由于评估对象上的差别，评估考虑的因素不可能完全相同。评估结果的差异2020/6/16南京财经大学会计学院8企业评估的一般范围企业评估的一般范围亦即企业的资产范围。从产权的角度界定，企业评估的范围应该是企业的全部资产。包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权权力所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分。2020/6/16南京财经大学会计学院9在具体界定企业评估的资产范围时，应根据以下有关数据资料进行企业的资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围涉及国有资产的企业评估，可参照其评估立项书中划定的范围2020/6/16南京财经大学会计学院10企业评估的具体范围指评估人员具体实施评估的资产范围，即有效资产范围。它是在评估的一般范围的基础上，经合理必要的重组后的评估范围。注意待定产权局部资产的功能与整体企业的总体功能不一致等情况2020/6/16南京财经大学会计学院11收益法的前提首先要对企业的收益予以界定包括净利润、净现金流、息前净利润、息前净现金流其次要对企业的收益进行合理预测最后要选择合适的折现率不同收益类型对应不同的折现率2020/6/16南京财经大学会计学院12收益法的具体表现年金法2020/6/16南京财经大学会计学院13rnrPArRPniii,,/11[例]待估企业预计未来5年的预期收益额为100元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10％，试用年金法估测待估企业价值。2020/6/16南京财经大学会计学院142020/6/16南京财经大学会计学院15ntnttttrrrRP11])1[(])1([=(100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209)÷(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)÷10%=(91+99+83+89+75)÷3.7907÷10%=437÷3.7907÷10%=1153(万元)分段法2020/6/16南京财经大学会计学院16假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成:ninniirrRrRP111假设从(n+1)年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率(g)增长，则分段法的公式可写成:ninniirgrgRrRP11)(11[例]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150、万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断；从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定本金化率为10％，使用分段法估测企业的价值。2020/6/16南京财经大学会计学院172020/6/16南京财经大学会计学院18ntnnttrrRrRP1)1(])1([=（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209）+200/10%×0.6209=536+2000×0.6209=1778(万元)承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2％的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值。2020/6/16南京财经大学会计学院192020/6/16南京财经大学会计学院20ntnnttrgrgRrRP1)1()()1(])1([=（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209）+200(1+2%)/(10%－2%)×0.6209=536+204/8%×0.6209=536+2550×0.6509=536+1583=2119(万元)非永续经营假设前提下的收益法2020/6/16南京财经大学会计学院21ninniirPrRP111企业收益的选择企业创造的税收不能作为企业收益无论是营业收支、资产收支、投资收支都可视为企业收益企业收益与折现率的口径一致性息前税后净现金流息前税后利润净现金流净利润企业收益形式折现率的确定1、股本收益率的确定方法即确定权益资产价值时的收益率（1）资本资产定价模型（CAPM）)(fmfRRRr)(fmfRRRr（2）累加法2、加权平均资本成本模型（WACC）法tfpgRRRRr加和法指将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。在不同的假设前提下，运用加和法评估出的企业价值是有差别的。对于持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原则评估其价值。而对于非持续经营假设前提下的单项资产的评估，则应按变现原则进行。2020/6/16南京财经大学会计学院25某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况决定采用加和法评估企业价值。评估步骤如下：（1）逐项评估企业的可确指资产。评估结果为：机器设备2500万元，厂房800万元，流动资产1500万元，土地使用权价值400万元，商标权100万元，负债2000万元。单项资产净值＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（万元）2020/6/16南京财经大学会计学院26（2）采用收益法评估该企业价值。收益法评估结果为3200万元。（3）确定评估值。评估人员对上述两种评估方法所得出的评估结果进行了综合分析，认为该企业由于经营管理，尤其是在产品销售网络方面存在一定的问题，故获利能力略低于行业平均水平。单项资产评估加总的评估值中包含了100万元的经济性贬值因素，应从3300万元评估值中减去100万元，因此认为评估结果应为3200万元。2020/6/16南京财经大学会计学院27同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企业价值，一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度评估企业价值，并将两种评估结果互相验证；另一方面，加和法也为收益法评估结果的会计处理提供了条件。2020/6/16南京财经大学会计学院28市盈率乘数法市盈率是上市公司每股股票价格与其每股收益额之比。市盈率乘数法是利用市盈率作为基本参考依据，经对上市公司与被估企业的相关因素进行对比分析后得出被估企业价值的方法。利用上市公司的市盈率作为乘数评估企业价值，还必须做适当的调整，以剔除被评估企业与上市公司间的差异。2020/6/16南京财经大学会计学院29具体步骤从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率确定被估企业相应口径的收益评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率2020/6/16南京财经大学会计学院30注意为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利剔除异常值采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标），即综合法。2020/6/16南京财经大学会计学院31例题某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2004年12月31日。评估人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司，分别计算了可比公司2004年的市盈率。被评估企业2004年的净收益为5,000万元，采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下：9家可比公司2004年的市盈率如下所示可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.19家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均市盈率时将它们删除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15.40。因此确定市盈率乘数为15.40。被评估企业价值＝5,000×15.40=77,000万元甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券市场上找到三家与被评估企业处于同一行业的相似公司A、B、C、D作为可比公司，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：A公司B公司C公司D公司市价/销售额1.21.00.81.0市价/账面价值1.31.22.01.5市价/净现金流量20152520将四家可比公司的各项价值比率分别进行平均，就得到了市场法评估甲企业所需的三个价值比率。需要注意的是，计算出来的各家公司的比率或倍数在数值上相对接近是十分必要的。如果它们差别很大，就意味着平均数附近的离差相对较大，所选择可比公司与被评估企业在某项特征上可能存在着较大的差异性，此时公司的可比性就会受到影响，需要重新筛选可比公司。本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假设甲企业的年销售额为1亿元，资产账面价值为6,000万元，净现金流量为550万元，利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值为10,000万元。项目甲企业数据可比公司平均比率甲企业价值销售额10,000万元1.010,000万元账面价值6,000万元1.59,000万元净现金流量550万元2.011,000万元