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44aliBaBa’sipoJouRney阿里的资本运作之路文/陈斐北京时间9月19日晚9点30分，中国最大电商阿里巴巴以每股68美元的发行价正式在美国纽约证券交易所挂牌上市，开盘价为92.7美元，首日大幅上涨38.07%，收于93.89美元，市值为2314亿美元，超越Facebook成为仅次于谷歌的第二大互联网公司。阿里巴巴此次声势浩荡的世纪IPO也终于落下了帷幕。VC/PE机构四轮投资阿里巴巴，软银持续注资从一个只有几十个员工的小企业，发展到现在的“达摩五指”，即诚信、电子市场、搜索、支付和软件，阿里巴巴每一次的飞跃除了马云团队的不断创新，资本的支持和运作在阿里巴巴的背后同样起到关键作用。VC/PE的支持为一个创新企业茁壮成长提供生存的资本。阿里巴巴经历了四轮VC/PE的注资成长为当今中国互联网行业的巨头之一。（见图1）第一轮投资：1999年10月，由高盛牵头联合美国、亚洲、欧洲一流的基金公司汇亚、新加坡科技发展基金、InvestorAB和富达的参与，向阿里巴巴投资总计500万美元。第二轮投资：阿里巴巴与软银结缘。软银的进入，在阿里巴巴发展道路上写下了浓墨重彩的一笔。正是这个“大玩家”在资金及其它方面全力支持马云，才使得阿里巴巴能够发展到今天的规模。2000年1月18日，软银向阿里巴巴注资图1 阿里巴巴接受VC/PE投资过程聚焦FoCUs452000万美元。第三轮投资：发生在互联网危机的寒风刚刚刮过之后，国内一大批网站倒下，阿里巴巴此时为了扩展业务急需资金。在2002年2月引入战略投资者日本亚洲投资公司，投入500万美元。第四轮投资：2004年2月18日，包括软银、富达、GGV和新加坡科技发展基金在内的4家基金共向阿里巴巴投资8200万美元，成就了中国互联网行业最大的私募投资。到第四轮的投资除了GGV是新加入的投资机构之外，其它3家都是阿里巴巴前三轮私募中已经入股的老股东。与第二轮融资一样，这次牵头人还是软银。阿里发散电商业务布局，投资并购发展产业链阿里巴巴是中国最大的电商企业，目标是发展成为全球第一的电子商务平台。围绕电子商务发散式拓展产业链，目的就是为了更好地服务电子商务业务。阿里巴巴的核心业务是电子商务，旗下的品牌有淘宝、天猫、聚划算、阿里巴巴网等境内、跨镜电商。支付、物流板块的业务直接服务于电子商务的发展。此外，阿里巴巴还在社交媒体、文化娱乐、搜索领域和本地生活领域渗透式传播电商广告，推广电商业务，以增加电商的流量。云战略和金融是阿里巴巴的战略性布局，互联网科技和金融领域为阿里巴巴长远发展铺垫了一条康庄大道。（见表1）软银耐心等待渐成阿里最大股东，投资回报过400倍，雅虎套利82.96亿美元上市后软银拥有阿里巴巴32.40%的股权，成为最大股东；雅虎持股比例为16.3%，马云持股7.8%，蔡崇信持股3.2%，这四大股东持股比例稀释。国有资本包括中投公司、中信资本和国开行。（见表2）阿里巴巴此次IPO共发行3.2亿股美国存托股（ADS)，其中1.23亿股是新股，其余1.97亿股则由老股东献售。阿里巴巴董事局主席马云献售1275万股，执行副主席蔡崇信献售425万股，如果以开盘价92.7美元来计算，马云在阿里上市后套现11.82亿美元，蔡崇信则套现3.94亿美元。软银是目前阿里的最大股东，持有7.98亿股，在本次的IPO中软银也并未进行献售套现。雅虎在本次IPO中抛售1.22亿股，套现113.09亿美金。中投旗下的全资子公司FengmaoInvestmentCorporation在本次IPO中抛售1429万股，套现13.25亿美元。国开行旗下BroadSinoDevelopmentsLimited在本次IPO中抛售548万股，套现5.08亿美元。中信资本在本次IPO中抛售491万股，套现3.80亿美元。银湖资本在本次IPO中抛售410万股，套现2.79亿美元。云峰基金在本次IPO中抛售653万股，套现6.05亿美元。（见表3）从回报倍数上看，持股32.4%的软银最终获得433.97倍投资回报倍数。其它投资机构，银湖获得12.43倍投资回报倍数，云峰基金、中投、博裕资本、中信资本、国开金融投资回报倍数在1-4倍之间，淡马锡持股比例仅有0.1%，获得0.29倍投资回报。从2000年软银注资到2014年阿里巴巴美国上市创全球最大一次IPO，软银用耐心换回400余倍的投资回报率。（见表4）随着阿里巴巴上市，投资者对中概股市场的关注度进一步提高，特别是与阿里相关的股票。中国赴海外上市的企业所处的行业主要集中于互联网和科技领域，均属于战略性新兴行业，并且也是相关行业高速发展的阶段，这类企业的风险较大，多数在发展初期难以盈利，但是具有国际市场_WORLDMARKET2014.646资料来源：清科研究中心根据公开资料整理聚焦FoCUs阿里巴巴业务布局核心业务并购投资发展产业链案例时间概况现状电子商务淘宝、天猫、聚划算、阿里巴巴网深圳一达通2013.11以一达通2011年利润20倍的价格全资收购知名中小企业进出口环境外包服务提供商，为中小企业客户的进出口提供便利Vendio2010.06收购美国电子商务软件及服务提供商VendioServices,阿里第一次在美国市场上进行收购“全球速卖通”与Vendio平台实现对接宝尊电商2010.01战略投资国内有实力的电子商务服务提供商云战略阿里云中国万网2009.09以5.4亿元人民币，分两期获得中国万网在中国营运股权与阿里云合并，保留万网品牌社交媒体Tango2014.03以2.15亿美元投资Tango美国著名语音与视频通话应用新浪微博2013.04以5.86亿美元，获得18%的股份为淘宝天猫带来巨大的流量陌陌2011.08投资4000万美元1.5亿用户，月活跃5200万户文化与娱乐Kabam2014.08以1.2亿美元战略投资美国手游开发商Kabam开发《指环王》系列手游，希望进军中国市场21传媒2014.06以5亿元人民币获得20%的股份国内知名财经媒体恒大足球2014.06以12亿元人民币收购50%股份中国足球卫冕冠军，强大品牌号召力优酷土豆2014.0412.2亿元人民币，收购16.5%的股份国内最大网络视频内容平台，位于阿里文化布局产业链下游华数影视2014.04马云与史玉柱投资65.36亿元，认购20%的股份为旗下盒子及TV系统提供牌照文化中国2014.03以62.4亿港币，收购60%股份更名阿里影视，负责内容生产恒生电子2014.04以33亿元收购传统金融机构最大的IT供应商，为阿里金融布局提供了强有力的技术保障虾米音乐2013.01全资收购，金额不详淘宝与虾米深度整合，淘宝搜歌手及歌曲出现虾米网跳转链接金融天弘基金2014.03以11.8亿收购51%的股份与阿里小微金融业务进行对接，跃升国内基金注资额之最众安在线2013.11阿里是众安在线最大单一股东，持股19.9%；平安和腾讯各自持股15%，并列为第二大股东阿里平台上的众多商家和客户，不但是财险的潜在买家，其交易所产生的数据亦可成为众安在线研发产品的依据物流新加坡邮政2014.05以2.49亿美元获得10.35%的股份双方签署战略合作备忘录，建立“国际电商物流平台”海尔日日顺物流2013.12投资22亿元阿里与海尔共同参与经营星晨急便2010.03投资7000万元经营不善，亏损倒闭百世物流2009.12阿里与富士康向百世物流投资约1500万美元中国最大的物流公司之一搜索引擎UC浏览器2013.08和2014.06以约43.5亿美元全资收购阿里成立移动事业部搜狗2010.1投资1500万美元，获得搜狗10.88%的股份2012年，搜狗以2580万美元的价格将阿里手中的股份进行回购。现与腾讯合作雅虎中国2005.08阿里收购雅虎中国，获雅虎10亿美元投资，雅虎获阿里40%股份雅虎中国废弃，成为阿里公益项目本地生活领域高德地图2013.05以2.94亿美元收购高德28%股份，2014年4月，以13.39亿美元收购剩余股份退市，成为阿里全资子公司快的打车2013.04以数百万人民币投资快的占据52%市场份额，跃居市场首位美团网2011.07领头美团第二轮5000万美元融资，获得10%股份坚持独立发展口碑网2006.1以500-600万美元收购口碑，随后成立雅虎口碑。2009年，口碑网并入淘宝没落医药中信21世纪2014.01以1.7亿美元战略投资，获得38.1%的股份与阿里云计算平台将进一步完成后台数据的打通和对接，联手推进国内药品信息化平台建设表1 阿里巴巴业务布局和并购发展历程47很强的增长潜力。这类企业选择海外上市的主要原因是海外上市门槛相对较低，海外资本市场能够允许尚未盈利但是潜力巨大的企业进入，同时海外资本市场体系较为完善，有利于这类企业的发展。赴海外上市的互联网和科技类公司多数有较大发展，例如腾讯、百度、网易、搜狐、新浪等，这些互联网公司在中国市场都属于业内的龙表4 阿里巴巴上市退出后主要投资机构投资回报倍数表3 主要股东套现情况（按开盘价92.7美元计算）数据来源：清科研究中心根据公开资料整理数据来源：私募通表2 阿里巴巴IPO前后股权结构数据来源：清科研究中心根据公开资料整理股东上市前股权比例上市后股权比例软银34.10%32.40%雅虎22.40%16.30%马云8.80%7.80%蔡崇信3.60%3.20%国有资本4.40%3.20%其它股东26.70%37.10%股东售股数（百万股）套现（百万美元）马云12.751181.93蔡崇信4.25393.98雅虎12211309.40中投14.291324.68国开行5.48508.00中信4.91455.16银湖4.1380.07云峰6.53605.33投资机构账面回报（倍数）软银433.97银湖12.43云锋基金3.85中投公司3.55博裕资本3.01中信资本2.73国开金融1.70淡马锡0.29鲲行资本N/A尚高资本N/A李嘉诚基金会N/A纪源资本N/A头企业。不过，随着阿里巴巴在美完成上市，也引发了我国创业板等相关部门的深思。在2014年9月1日，深交所召开干部大会，证监会党委书记、主席肖钢明确提出要继续壮大中小板，加快创业板改革，创业板或将对未来一些尚未盈利但是发展潜力较大的互联网科技类公司发生改变，这类公司或将也有机会登陆我国创业板，增加国内创业板块活力。（作者单位：清科研究中心）国际市场_WORLDMARKET2014.6