企业资产证券化业务介绍

资产证券化业务介绍2014年12月2目录第一章资产证券化简介3第二章资产证券化的国际经验7第三章我国资产证券化的开展情况16第四章资产证券化的特点及实施要点253第一章资产证券化简介4资产证券化概述概念：资产证券化（Asset-backedsecurity），是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金收入流的资产进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券的结构性融资活动实质：资产证券化是一种融资方式，其实质是融资者将被证券化的基础资产的未来现金流收益权让渡给投资者，而资产的所有权不一定转让，但是资产一定要能够产生可预见的现金流流程：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(SpecialPurposeVehicle,SPV)，或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券5资产证券化的基本交易结构发起机构特殊目的机构（SPV）投资者服务机构转让基础资产收取对价聘请发行证券募集资金证券本息增信措施破产隔离结构设计信用增级资产服务机构通过向特殊目的实体转移基础资产，以基础资产的现金流支付投资人的本息。当包括原始受益权人在内的参与机构出现破产时，基础资产不属于破产资产对基础资产现金流的支付顺序进行设计内部信用增级是资产证券化特有的信用增级方式，也是其复杂结构的一种表现。主要通过资产证券化产品结构设计来完成，其所需的资金来源于基础资产所产生的部分现金流资产服务机构负责按期收取和管理资产产生的现金流，是资产证券化交易的关键参与机构资产收益6资产证券化的种类ABS（广义）MBSRMBS（1970，美国）CMBS（1983，美国）ABS（狭义）信用卡（1986，美国）FFS（1987，墨西哥）DPR（2001，巴西）CDOCBO（1987，美国）CLO（1989，美国）ABS:Asset-BackedSecurity，资产支持证券MBS:Mortgage-BackedSecurity，抵押支持债券或抵押贷款支持证券RMBS:ResidentialMortgage-BackedSecurity，住宅抵押贷款支持证券CMBS:CommercialMortgage-BackedSecurity，商业房产抵押贷款支持证券FFS:FutureFlowSecuritization，未来现金流证券化DPR:DiversifiedPaymentRights，多元化支付权利CDO:CollateralizedDebtObligation，担保债务凭证CBO:CollateralizedBondObligation，市场流通债券的再证券化CLO:CollateralizedLoanObligation，信贷资产证券化7第二章资产证券化的国际经验8资产证券化的全球发展历程马来西亚1990新加坡1998俄罗斯1996中国1992南非1989美国1968澳大利亚1987英国1985爱尔兰1995法国1993荷兰1996德国1995中国香港1994葡萄牙1995西班牙1993意大利1994比利时1996希腊1993泛欧地区1998新西兰1997印度1992沙特2004墨西哥1987巴西1990s阿根廷1990s日本1993中国台湾1997韩国1998加拿大1980s伊斯兰国家2000s印尼1996泰国1997资产证券化产品初次发行或首次立法的时间1980以前1980s1990s2000s未开展或无数据9历史悠久，积淀深厚——美国资产证券化市场发展历程起步阶段发展阶段调整阶段10居者有其屋，美国房产梦——起步阶段2014起步阶段（1968-1980）1968年，美国信贷资产证券化启动，最初只为缓解美国购房融资的资金短缺问题。婴儿潮成年引发住房贷款需求急剧上升，促使银行转向资本市场，通过资产证券化转嫁利率风险、获得更多的资金来源。1968年，美国推出了最早的住房抵押贷款证券（MBS）。美国MBS/ABS市场余额美国政府三家信用机构MBS发行额数据来源：SIFMA2014起步阶段发展阶段调整阶段11改善财务困境，创新层出不穷——发展阶段起步阶段发展阶段调整阶段ABS品种首发时间发行金额（百万美元）计算机租赁票据1985-031,848汽车按揭贷款1985-0576,364联营公司票据1986-07638轻型卡车贷款1986-07187信用卡应收款1987-0180,238标准卡车贷款1987-07479贸易应收款项1987-09312汽车租赁贷款1987-10470个人消费贷款1987-111,093游艇抵押贷款1988-091,203厂房抵押贷款1988-097,654设备租赁贷款1988-10215房车租赁款1988-121,526房屋权益贷款1989-0124,716发展阶段（1981-2007）1981年起，住房抵押贷款证券化速度大幅加快，主要目的从应对资金短缺转变为帮助各类储蓄机构管理风险和改善财务困境。1980年开始的利率市场化改革导致美国银行业负债成本急剧上升，严重威胁储蓄机构的生存。联邦国民抵押贷款协会（FannieMae）、联邦住房抵押贷款公司（FreddieMac）、政府抵押贷款协会（GinnieMae）纷纷收购银行住房抵押贷款进行重组并发行证券，来帮助储蓄机构盘活低流动性资产。1985年之后，除住房抵押贷款之外的其他资产支持证券（ABS）开始出现。1985年，基于信用卡、汽车贷款、学生贷款、厂房设备贷款、房屋权益贷款等其他各类贷款的资产支持证券（ABS）也开始不断涌现。12成也萧何，败也萧何——调整阶段起步阶段发展阶段调整阶段0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.0200520062007200820092010201120122013资产证券化产品发行量资产证券化产品发行量占比（右轴）13%7%19%14%41%5%22%8%15%21%29%6%33%5%22%6%30%3%200720082013次贷前夕谨慎调整有序复苏数据来源：SIFMA13产品本土创新，扶持中小企业——欧洲市场发展概况欧洲证券化产品发行量SME虽受危机影响，发行量占比仍较高-200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,000ABSCDOMBSSMEWBS0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-20,00040,00060,00080,000100,000120,00019992001200320052007200920112013SME发行量SME占比（右轴）全球第二大市场20世纪80年代，资产证券化技术传入欧洲。一开始，主要的形式是欧洲的投资者购买大洋彼岸美国发行的MBS。1987年，全英住房贷款公司（NHLC）发行英国历史上第一笔RMBS，成为资产证券化欧洲本土发行的开端。截至2013年末，欧洲存量资产证券化产品余额达到2.03万亿欧元。中小企业（SME）贷款证券化规模较大，比重较高欧洲资产证券化另一个明显的特点是中小企业证券化占比持续走高。世界范围来看，中小企业融资难始终是一个普遍现象。对此，欧洲人（主要是西班牙、德国）采取的手段是利用资产证券化的手段支持中小企业融资。SME贷款证券化在2012年和2013年的发行量分别高达575亿欧元和265亿欧元，使得资产证券化逐渐成为欧洲中小企业主流的融资方式。虽然受到欧债危机的影响，发行规模有所下降。但SME的发行量和占比仍较高。数据来源：SIFMA,AFME14立法先行，危中寻机——亚洲（东亚）市场发展概况日本MITI法香港第一例资产证券化印度尼西亚ABS法泰国ABS法韩国ABS法；日本ABS法新加坡ABS指引马来西亚ABS指引台湾ABS法台湾CMBS法199319941996199719982000200120022003亚洲资产证券化虽然起步较早，但是直到1997年以后才明显加速。背后的原因是受亚洲金融危机冲击，一些国家例如韩国、泰国等面对金融危机造成的大量不良贷款（NPL），纷纷针对资产证券化立法加速处理NPL。英美法系新加坡，马来西亚等相关行业指引减免资产证券化项目所产生的额外税费认可证券化的效果和作用大陆法系日本、韩国、泰国、台湾等国家法律的形式对现有法律法规内相关条文的修正对资产证券化活动的监管对税费的减免，以达到税务中立政府主管机构金融监管机构（银行和证券）：日本（FSA）、韩国（FSC），台湾（金管会）证券监管机构：马来西亚（SC），泰国（SEC）银行监管机构：新加坡（MAS）15基础资产的创新“鲍伊债券”（知识产权特许使用权）超级摇滚歌星大卫·鲍伊DavidBowie额度：5500万美元期限：10年利率：7.9%以25张专辑特许使用权为担保发行债券阿森纳足球俱乐部额度：2.6亿英镑首期偿还：2007年3月法定到期：ClassA1：2031年9月ClassA2：2029年9月发行债券以球队主场——酋长球场未来的经营收益为还款来源阿森纳足球俱乐部资产证券化16第三章我国资产证券化的开展情况172013年以来，面对复杂的经济增长环境，中央政府着力推进经济结构调整和转型升级。资产证券化试点扩大及常态化发展是促进金融改革一项重大举措2013年8月28日国务院常务会议优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易2013年12月31日人民银行与银监会降低发起机构风险自留比例，降低出表难度2014年9月29日人民银行、银监会《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》鼓励住房抵押贷款支持证券（MBS）鼓励稳妥开展房地产投资信托基金（REITs）试点2014年2月21日国务院，证监会取消券商专项投资审批2014年9月26日证监会《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定（修订稿）》及配套规则公开征求意见2014年6月17日人民银行始终支持各类债券产品、信贷资产证券化产品在银行间债券市场和交易所债券市场跨市场发行并交易2014年11月21日证监会《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》证券公司及基金子公司开展资产证券化试点将采用事后备案方式基础资产负面清单管理2014年11月20日银监会《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》已获业务资格的银行业金融机构实行备案登记中介机构需出具专业意见并向投资者披露资产证券化政策支持备案制落地2014年11月25、26日交易所《上海证券交易所资产证券化业务指引》《深圳证券交易所资产证券化业务指引》2014年12月15日基金业协会《资产支持专项计划备案管理办法》《资产证券化业务基础资产负面清单指引》其他配套规则18证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引资产支持专项计划备案管理办法（讨论稿）-负面清单为贯彻国务院简政放权、宽进严管的政府职能转变要求，证监会于2014年2月公告取消了证券公司专项投资业务，资产证券化业务行政审批也相应取消。为进一步推进资产证券化发展，盘活存量资产，服务经济结构调整和转型升级，在此前对《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定（修订稿）》，公开征求意见基础上，2014年11月21日，证监会在正式出台了《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》（简称“管理规定”），配套的业务披露指引和尽职调查工作指引，自公布之日起实施。证监会——最新出台资产证券化相关法条一览证监会交易所基金业协会19正式确定取消事前行政审批，证券公司项目