敬请阅读本报告正文后各项声明1维持评级装备制造T_ReportAbstract走向设备与服务一体化的必由之路煤矿机械行业深度分析报告报告关键点:‚十二五‛煤机行业竞争焦点在于技术与服务背靠中煤科工集团的天地科技可望形成独特的一体化优势重点推荐天地科技、郑煤机、林州重机报告摘要:从十二五煤机需求来看,首先煤矿设备更新需求占到整个需求的70%,即使从一般意义上理解这也意味着开采技术以及工艺的升级换代。其次新建煤矿应该主要是大型煤矿,占比25%,这将给龙头企业带来标志性的机会。最后,机械化率占比只有5%,对应市场相对较小。因此,煤机产品的技术升级应该是市场竞争的焦点。从煤机市场的竞争环境来看:中煤装备依靠中煤能源,雄踞榜首。太重煤机兼具天时地利人和,借助资本市场将会更快发展。国际煤机本身产品系列齐全,实力不容小觑,三一国际市场开拓速度很快。郑煤机正从专一于液压支架向一体化综采设备转型;久益环球则是煤机行业的全球老大,若收购国际煤机成功更是如虎添翼。天地科技的营业收入规模与盈利能力居中,但中煤科工集团的背景却有着深厚意义。中国煤机市场已经进入了战国时代。二院合一形成的中煤科工集团本质上仍然是科技型企业,这显然有别于上述其他6家制造为主的煤机企业。集团要规模化发展,五大板块中除了传统的煤机业务和工程设计业务可堪借重,其余三大板块其实看点颇多:安全技术装备、节能环保业务、新能源业务。至于集团海外发展战略,同类相比,中煤科工集团—中煤科工股份公司(A+H股)结构较为合理。不过H应在A后,毕竟中国是全球最大的煤炭生产和煤机消费国。美国久益公司成长之路的启示:除了设备成套化,收购资产实现快速扩张,保持服务业务的持续增长并在营业收入中占比近60%无疑是值得称道的。天地科技‚十一五‛净利润31%复合增速主要依赖于煤机业务,目前煤机设备收入合计占比约70%,但对比‚十五‛和‚十一五‛,煤机设备与服务业务的收入增速与毛利率态势迥异,如果保持‚三机一架‛格局,预计煤机业务平稳发展每年25%左右。而能够超预期的是盈利能力强增长速度高的服务业务。中煤科工集团的总体优势在于工程设计总包、煤炭开采技术以及设备成套化优势,这三者有可能结合为独特的服务优势。如果集团资产整体注入天地科技来实现这一战略,大致测算天地科技业绩可望增厚30%。这可能意味着一家煤炭工程、煤机设备与技术服务一体化的科技型上市公司的诞生。整体资产注入历时较长,退而求其次,天地科技的再融资与集团部分资产注入或许相得益彰。注入的资产可以首先考虑与天地科技有同业竞争的,如原来工程设计总院的洗选设备业务。此外安全技术与设备、勘探设备、新能源(煤层气业务)设备属于广义的煤矿设备,也是潜在选项。重点推荐:天地科技。天地科技作为中煤科工集团在国内的唯一资本运作平台,有条件向广义上的设备与服务一体化运营商发展,如上所述,若将相关分院资产注入,既有利于一个新的天地科技在新的领域全面获取竞争优势,也符合资本市场预期。公司合理股价25元,我们维持‚买入-B”投资评级。重点关注:郑煤机的规模优势和管理水平值得称道,目前在煤机板块中估值最低。林州重机的市场开拓能力令人瞩目。尤洛卡在煤矿安全设备方面正在积极探索。山东矿机薄煤层开采设备也是发展方向之一。风险提示:宏观调控导致煤机下游需求萎缩。产能扩张导致供给增加盈利能力下降,通胀使材料及人工成本上升,压缩企业盈利空间。行业深度分析/证券研究报告T_RankInfo装备制造同步大市-A上次评级同步大市-AT_ReportDate报告日期2011-10-13T_PreferredList首选股票目标价评级600582天地科技27.0买入-B601717郑煤机38.3增持-A002535林州重机18.5增持-A12个月行业表现T_GraphT_Analyst张仲杰高级行业分析师021-68767839zhangzj@essence.com.cn执业证书编号S1450511020002林晟行业分析师0755-82558022linsheng@essence.com.cn执业证书编号S1450511020006T_CONTACTnalystT_RelatedReport前期研究成果装备制造:机会在产业链中下游2011-09-23机械行业数据9月报2011-09-13装备制造:立足油气资源,转向工业服务2011-09-13-30%-18%-5%8%20%10/1012/1002/1104/11装备制造沪深300装备制造敬请阅读本报告正文后各项声明2目录1.分析逻辑与主要结论.........................................................................42.需求:总体上保持约20%平稳增速..............................................................52.1.煤机行业三方面需求分析................................................................52.1.1.煤炭新增开采量主导煤机行业的需求................................................52.1.2.煤炭设备更新需求也是增长来源之一................................................62.1.3.采煤机械化率的提高带来结构性需求................................................62.2.煤机主要产品(三机一架)需求预测........................................................82.3.十一五煤机装备技术性能大幅提高........................................................82.4.我国‚十二五‛煤机装备发展趋势........................................................93.供给:煤机市场竞争激烈进入战国时代.........................................................103.1.国企、民企、外资三足鼎立,竞争加剧...................................................103.2.中煤装备公司:执煤机装备之牛耳......................................................123.3.太重煤机:内联外合,资源优势明显.....................................................123.4.国际煤机:久益入主,未来实力不容小觑.................................................133.5.三一国际:行业内快速成长的新秀.......................................................143.6.郑煤机:从专一于液压支架向一体化综采设备转型.........................................153.7.天地科技:营业收入规模与盈利能力居中.................................................154.美国久益公司的成长之路:成套、收购、服务...................................................164.1.久益历史悠久,在全球采矿设备行业处于领先地位.........................................164.2.长袖善舞:收购与剥离相辅相成.........................................................174.3.主营业务收入35亿美元,地下与露天设备六四开.........................................184.4.服务业务十年复合增长率11%,最近5年平均占比60%......................................184.5.最近5年平均市盈率14.8倍............................................................194.6.投资久益收益高于标普和行业指数.......................................................194.7.久益环球的走势明显强于天地科技.......................................................205.中煤科工集团:组织架构、业务特点、发展战略.................................................205.1.中煤国际工程设计研究总院为煤炭工程行业的龙头.........................................205.2.重组后煤科总院肩负国家和集团基础研究双重职责.........................................215.3.二院合一,中煤科工集团本质上仍然是科技型企业.........................................235.4.集团组织结构扁平化,运营效果较好.....................................................235.5.‚十二五‛集团处于规模化发展阶段,五大板块各有千秋...................................245.6.安全技术装备——重庆、沈阳研究院机遇良多.............................................245.7.节能环保业务——杭州环保研究院实力不俗...............................................255.8.新能源业务——西安院煤层气大有作为...................................................255.9.中煤科工集团—中煤科工股份公司(A+H股)结构较为合理.................................266.重点推荐:天地科技........................................................................266.1.煤机设备收入占比约70%,结构性优化有所体现..........................................276.2.新‚A‛与旧‚A‛的选择...............................................................286.3.对比‚十五‛和‚十一五‛,煤机设备与服务业务态势迥异..................................286.4.‚三机一架‛格局下煤机业务平稳发展...................................................286.5.‚十一五‛业绩31%复合增速,十二五估计在25%左右......................................296.6.煤炭业务占比过高可能弱化公司的成长性.................................................306.7.服务业务