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◇刘娅财务管理学第六讲营运资金管理第三节应收账款管理第二节现金管理最佳现金持有量第四节存货管理最佳信用政策存货经济批量第一节营运资金概述第五节应付账款管理现金折扣决策企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金，是日常财务管理与控制的重要内容。营运资金（WorkingCapital）总营运资金（广义）（GrossWorkingCapital）企业流动资产的总额。净营运资金（狭义）（NetWorkingCapital）企业流动资产减去流动负债后的余额。第一节营运资金概述流动资产在一年以内或超过一年的一个营业周期内变现或运用的资产，占用时间短、周转速度快、变现能力强，增强企业偿债能力，降低企业盈利能力。流动负债需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，资本成本低、偿还期限短、灵活性强，增大企业财务风险。营运资金管理流动资产管理流动负债管理应付账款管理现金管理应收账款管理存货管理流动资产维持企业的日常经营周转，在制造企业中占资产的一半以上，在销售企业中所占比例更高。流动资产比例高，企业财务风险小，盈利能力弱流动资产比例低，企业财务风险大，盈利能力强流动负债是中小企业外部筹资的主要来源，同时也是大企业迅速成长阶段资金的主要来源。流动负债的财务风险长期负债的财务风险流动负债的资本成本长期负债的资本成本流动资产的变现能力长期资产的变现能力流动资产的盈利能力长期资产的盈利能力流动负债比例高，企业财务风险大，资本成本低流动负债比例低，企业财务风险小，资本成本高企业在生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金，包括库存现金、银行存款、其他货币资金等，是企业资产中流动性最强、盈利性最弱的项目。企业所持有的随时可以变现的各种短期有价证券，包括国库券、商业本票、商业承兑汇票，以及变现性强的债券、股票等，可以作为现金等价物（期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小）。第二节现金管理一、现金管理概述现金短期有价证券持有现金的动机支付动机/交易动机由于日常经营中的现金流入和现金流出在时间和数量上往往不完全同步，企业为了满足日常现金支付而必须持有一定数量的货币资金，如购买材料、支付工资、缴纳税款、支付股利等。预防动机企业为了应付意外事件对现金的需求而必须持有一定数量的货币资金，需求大小与现金预算的准确性、企业短期融资能力、突发事件发生概率等因素有关。投机动机企业为了把握短期投资的获利机会而持有一定数量的货币资金，如材料价格下跌、短期有价证券利率上涨等。持有短期有价证券的动机作为现金等价物当企业发生现金短缺时，可以通过出售部分短期有价证券来满足现金支付的需要，主要出于预防动机。获取短期投资收益当短期有价证券利率高于同期银行存款利率时，企业通常会进行短期有价证券投资，既能储备营运资金，又能获取投资收益。现金管理的内容加速收款延迟付款控制支出现金预算编制现金收支计划企业现金收支数量现金日常管理确定最佳现金持有量现金短缺：短期融资/出售短期有价证券现金多余：偿还借款/投资短期有价证券使现金持有总成本最低的现金余额，既保证企业生产经营对现金的需要，又能使持有现金所付出的代价最低。二、最佳现金持有量的确定现金结余过多，会出现资金闲置，降低企业盈利能力；现金储备太少，会出现资金短缺，降低企业营运能力。保证企业生产经营所需现金的同时，在现金的流动性和盈利性之间作出综合权衡，既要维持适度的流动性，又要尽可能提高其盈利性，确定最佳现金持有量。目标最佳现金持有量现金周转期：从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程，涉及以下三个阶段：存货周转期：将原材料转化为产成品并出售所需要的时间，也叫存货周转天数。应收账款周转期：将应收账款转化为现金所需要的时间，也叫应收账款平均收账期。应付账款周转期：从收到尚未付款的原材料开始，到用现金支付货款所需要的时间。（一）现金周转模型赊购原材料存货周转期现金周转期应付账款周转期应收账款周转期收回货款赊销产品支付货款营业周期上述活动导致企业现金流量在时间和数量上不同步。现金周转期现金周转率应付账款周转期应收账款周转期存货周转期现金周转期现金周转率企业年现金需求总和现金周转期企业年现金需求总和最佳现金持有量360360课堂练习某公司原材料购买和产品销售均采用信用销售（赊销）方式，其应付账款的平均付款天数为35天，应收账款的平均收款期为70天，公司从原材料购买到产品销售的期限为85天，预期公司全年经营性支出为1200万，问该公司的最佳现金持有量为多少？（1）现金周转期=85+70-35=120（天）（2）现金周转率=360÷120=3（次）（3）最佳现金持有量=1200÷360×120=400（万元）=1200÷3=400（万元）（二）存货模型（鲍摩尔模型，BaumolModel）1952年美国学者WilliamBaumol提出了此模型，他认为现金管理在很多方面与存货管理相似，存货经济批量模型可以用于确定最佳现金余额。持有成本企业因保留一定现金持有量而丧失的再投资收益，即持有现金的机会成本，通常用短期有价证券的利息率表示，与现金持有量成正比例变动。转换成本也叫交易成本，是企业用现金购入短期有价证券或转让短期有价证券换取现金时付出的交易费用，如经纪人费用、缴税及其他中介费用，与交易次数成正比例变动，与现金持有量无直接关系，但间接相关。相关成本①企业一定时期内现金支出均衡且可以预测；②企业现金收入每间隔一段时间发生；③短期有价证券的利率或报酬率可以预测；④短期有价证券变现的转换成本每次固定且可以预测。企业最初持有一定量的现金余额和短期有价证券，每天现金均衡支出。到现金持有量降为0时，企业就出售短期有价证券进行补充，使下一周期的期初现金持有量恢复到最高点，再不断重复上面的过程。基本假设基本原理现金持有量时间Nt1t3t2N/2综合权衡因持有一定量的现金而产生的持有成本、现金与短期有价证券转换而产生的转换成本，二者互为消长：现金持有量大，持有成本高；交易次数少，转换成本低；现金持有量小，持有成本低；交易次数多，转换成本高。现金成本现金持有量持有成本总成本转换成本最佳现金持有量0总成本最低（持有成本=转换成本）的现金余额为最佳现金持有量。2222222NiTbNNTTCibNTbNiTCTbi最佳现金持有量现金持有成本短期有价证券利息率现金需求总额现金转换成本短期有价证券每次固定转换成本最佳现金持有量现金总成本现金持有成本现金转换成本现金需求总额每次固定转换成本最佳现金持有量短期有价证券利息率现金总成本现金需求总额每次固定转换成本短期有价证券利息率该模型假定现金流量是均匀且成周期性变化，实际上企业现金流量的变化存在一定的不确定性；该模型假定企业的现金补偿都来源于短期有价证券的出售，实际上单以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少；该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本，而这部分成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零，因此按此模型计算的最佳现金余额为零。局限性某公司现金收支平衡，预计全年（按360天计算）现金需要量为250,000元，现金与短期有价证券的转换成本每次500元，短期有价证券年利率为10%。计算：1）最佳现金持有量；2）最佳现金持有量下全年现金管理的总成本、机会成本、转换成本；3）最佳现金持有量下全年短期有价证券的交易次数、交易间隔期。课堂练习2250,00050050,00010%2250,00050010%5,0005,00010%2,5002250,0005002,50050,000250,000550,000360725最佳现金持有量（元）全年现金管理的总成本（元）全年现金机会成本（元）全年现金转换成本（元）全年短期有价证券的交易次数（次）短期有价证券的交易间隔期（天）企业因赊销商品或提供劳务而形成的应收未收款项，基于买卖双方的相互信任，实质是企业为了增强竞争力，增加收益而进行的一项短期投资。增加销售：向客户销售产品；在信用期内向客户提供资金。减少存货：减少存货占用资金；降低因持有存货而需追加的管理费、仓储费、保险费等支出。第三节应收账款管理一、应收账款管理概述（一）应收账款（二）应收账款投资的功能（三）应收账款管理的核心比较边际利润与信用成本，通过最佳信用政策，实现最有利的投资收益。（四）边际利润（边际贡献）赊销收入减去变动成本后的余额。1边际利润赊销收入变动成本赊销收入边际利润率赊销收入（变动成本率）（五）信用成本（应收账款的相关成本）机会成本、管理费用、坏账损失（六）应收账款投资收益额应收账款投资收益额边际利润（机会成本管理费用坏账损失）企业因进行应收账款投资而放弃的其他收益，如投资于短期有价证券而获取的利息收入，通常按短期有价证券的利息率表示，即应收账款占用资金（应收账款投资额）的应计利息。360360360360赊销收入净额应收账款周转率应收账款平均余额应收账款平均余额应收账款平均收账期应收账款周转率赊销收入净额赊销收入净额应收账款平均余额平均收账期日赊销净额平均收账期应收账款投资额应收账款平均余额变动成本率应收账款机会成本应收账款投资额机会成本率（短期有价证券利息率）赊销收入净额平均收账期变动成本率机会成本率机会成本企业为了加强应收账款的回收速度而发生的一系列开支，具体包括：调查客户信用情况的费用；收集各种信息的费用；账簿记录费用；收账费用（主要部分）。应收账款因故不能收回而发生的死账、呆账，一般与赊销收入的大小、信用期限的长短成正比。管理费用坏账损失坏账损失赊销收入坏账损失率某企业预测2008年度销售收入净额为4,500万元，现销与赊销的比例为1:4，应收账款平均收账期为60天，变动成本率为50%，企业的机会成本率为10%。要求：1、计算2008年度的赊销收入净额；2、计算2008年度的应收账款平均余额；3、计算2008年度的应收账款投资额；4、计算2008年度的应收账款机会成本。1、赊销收入净额=4,500×4/5=3,600（万元）2、应收账款平均余额=3,600÷360×60=600（万元）3、应收账款投资额=600×50%=300（万元）4、应收账款机会成本=300×10%=30（万元）课堂练习企业应收账款投资额的高低，投资效果的好坏，主要取决于信用政策。决策标准：选择应收账款投资收益额最大的信用政策。（一）信用标准企业提供商业信用时，要求客户达到的最低信用水平，反映了应收账款的质量，通常以预期的坏账损失率作为判断标准。如果信用标准严格，只对信誉很好、坏账损失率很低的客户给予赊销，会减少机会成本和坏账损失，同时会降低销量。如果信用标准宽松，会增加销量，提高市场占有率，同时会增加机会成本和坏账损失。综合权衡：只要增加的边际利润＞增加的信用成本，应执行宽松的信用标准。（CreditStandard）二、信用政策信用成本与客户的信用品质紧密相关，在制定信用标准时，应对客户的信用品质或信用风险进行评估。“5C”评估法€品德（Character）：客户履约或赖账的可能性，是“5C”系统中最重要的因素。€能力（Capacity）：偿债能力，取决于客户流动资产数量、质量及其与流动负债的比率关系。€资本（Capital）：反映客户的经济实力和财务状况的优劣。€抵押品（Collateral）：客户提供的可作为资信安全保证的资产。€情况（Codition）：不利经济环境对客户偿付能力的影响及客户是否具有较强的应变能力。信用品质评估（二）信用条件企业要求客户支付赊销款项的条件，包括信用期限、现金折扣两个因素。严格的信用条件会减少信用成本，同时降低销量。宽松的信用条件会增加销量，同时增加信用成本。决策标准：选择应收账款投资收益额最大的信用条件。1、信用期限企业为客户规定的最长付款时间。延长信用期限可以增加销量，亦增加信用成本，企业应确定最佳信用期限，使增加销量产生的边际利润增加应收账款投资产生的信用成本，并从中