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证券公司信用风险计量和管理体系介绍安信证券风险管理部崔玉征目录一、证券公司面临的信用风险概述二、证券公司信用风险的计量体系三、证券公司信用风险的管理体系四、开发模型所需的数据准备五、为什么我们开发的模型目前在证券业内是通用的？六、信用风险经济资本一、证券公司面临的信用风险概述1、信用风险管理的定义及核心要素信用风险是指融资人或交易对手不能按照约定偿还债务的可能性，核心是违约，信用风险管理就是对违约及其后果的管理，违约对应的计量指标是违约概率(PD)，违约后果对应的计量指标是违约损失率(LGD)和违约风险敞口(EAD)。违约概率一般是指一年后发生违约的可能性，违约损失率是指当债务人违约时，该笔特定债项的损失程度。因此，信用风险管理的重点是对违约的管理，其次才是对违约后果的管理。从实用性的角度出发，主体不发生违约就不需要管理信用风险，也就没必要管理违约的后果！一、证券公司面临的信用风险概述(续)2、管理违约的方法通常使用违约概率(PD)来管理违约，根据融资主体性质的不同，可将其分为机构和个人两部分，分别开发不同的信用风险评级模型来预测融资主体的违约概率。3、管理违约后果的方法通常使用违约损失率(LGD)和违约风险敞口(EAD)两个指标，及必要的盯市策略来管理违约后果。4、证券公司主要面临信用风险的业务股票质押、约定购回、融资融券、固收投资、私募债、信托投资、代销金融产品（基金子公司类信托产品）、债券承销、场外衍生品等。二、证券公司信用风险的计量体系1、信用风险计量体系的架构设计通过第一部分分析可知，对融资主体的量化要区分个人和机构，且量化指标包括PD、LGD、EAD，因此证券公司信用风险计量体系的架构设计如右图所示。二、证券公司信用风险的计量体系(续)2、个人主体PD的计量方法现状：目前证券公司开展的个人主体融资类业务，一般均不要求客户提供银行流水、收入证明、人行信用报告等对个人信用影响最直接的数据，因此开发个人主体的信用风险评级模型，目前能采用的最科学的方法就是AHP法了。AHP理论依据：AHP法即层次分析法（AHP，AnalyticHierarchyProcess）是一种将定性与定量指标相结合的决策分析方法，它把复杂问题分解成各个组成因素，又将这些因素按照支配关系分组形成递阶层次结构，通过两两比较的方式确定各个因素的相对重要性，通过求解判断矩阵确定指标权重的方法。二、证券公司信用风险的计量体系(续)2、个人主体PD的计量方法(续)右图即为开发个人主体评级模型的层次结构，我们将个人综合信用得分分为还款能力(定量)和还款意愿(定性)两部分，又分别将他们分为9个和6个指标，共分为决策目标层、准则层、指标层三部分。我们通过分别假设指标P1-P15中，两两的相对重要性，构建判别矩阵，即可得到每个指标的权重，从而最终得到个人主体的综合信用评分。个人信用综合评分(F)还款能力(A1)还款意愿(A2)收入水平受教育程度家庭状况职业状况消费水平健康状况家庭财产保险数量负债状况银行金融记录公共付费记录社会品德评价信用担保记录信用卡记录司法记录决策目标层准则层指标层指标P1-P9指标P10-P15二、证券公司信用风险的计量体系(续)2、个人主体PD的计量方法(续)右图即为我们采用AHP法开发的个人主体信用风险评级模型，除了包括定量、定性两部分外，还包括综合调整部分，以应对个人主体可能发生对其信用状况产生重大影响的事件，比如在个人主体突然遭受司法调查等重大事件时，可采用综合调整部分对其信用等级做及时调整。二、证券公司信用风险的计量体系(续)2、个人主体PD的计量方法(续)采用AHP法开发个人主体评级模型，是在数据较少时采用的过渡方法，也是现阶段在证券行业开发个人主体评级模型所能采取的最科学的方法了。个人信用风险评级领域，全球做的最好的是FICO（费埃哲），其PD模型中定量（还款能力）与定性（还款意愿）的权重占比约为15%：85%，建议仔细研究其官网资料（）；待数据准备足够充分时，可借鉴该方法开发更专业、实用的个人主体评级模型。二、证券公司信用风险的计量体系(续)3、机构主体PD的计量方法现状：1、机构违约样本存在，但较少；2、证券公司积累的机构样本总体较少，需外购数据。解决方法：1、每家券商一般都有投资标的禁止池，可作为技术性违约样本；2、自定义技术性违约指标，并结合禁止池，来定义公司的技术性违约样本（安信的做法，连续2年亏损、PB小于1、现金流无法有效覆盖债务利息）；3、自建或购买机构定量和定性数据（安信的做法）；4、确定技术性违约样本后，整个公司均不得投资，或需要经过特殊审批后方可投资，技术性违约样本要定期更新。二、证券公司信用风险的计量体系(续)3、机构主体PD的计量方法(续)理论依据：1）逻辑模型(Logistic)因其对样本分布没有要求，自变量取为正负无穷大时，值域取值为[-1,1]，常用来估算违约概率；2）用WOE转换，可将Logistic回归模型转换为标准评分卡格式；模型开发步骤：1）数据预处理、技术性违约定义、数据抽样等；2）WOE转换、变量筛选、Logistic回归建模等；3）模型验证与报告、模型实施；二、证券公司信用风险的计量体系(续)3、机构主体PD的计量方法(续)机构信用风险评级模型的开发与个人相比有较大不同，因为机构的信用风险受主观因素影响较小，所以还款能力对机构信用风险的影响要远远大于还款意愿。在机构信用风险评级领域，全球做的最好的是Moody’s（穆迪），其PD模型包括定量、定性、综合调整三部分，定量、定性比重以7:3、8:2居多，建议仔细研究其官网资料（）。二、证券公司信用风险的计量体系(续)3、机构主体PD的计量方法(续)右图为机构信用风险评级模型的示例，通过变量筛选，定量部分包含10个对违约状态最显著的指标；定性部分采用AHP法确定的指标权重，最后是综合调整部分；总资产收益率(%)销售毛利润率(%)二、现金流量经营活动产生的现金流净额/营业总收入剔除预收账款后的资产负债率(%)流动资产/总资产(%)流动负债权益比率(%)流动负债/负债合计(%)四、偿债能力速动比率总资产（万元）总权益（万元）一、盈利能力三、资本结构五、规模效应类别因子1行业所处阶段2行业的进入壁垒3行业竞争程度1管理层经验2管理层声誉3公司战略经营计划4继任计划和继任者能力5管理的专业水平1市场地位2经营年限3与银行的借贷联系4融资能力1已造实业的质量2已造实业的市场认可度所属行业公司管理水平公司经营及融资能力运营能力-基建地产业下拉框选择向上调整/向下调整最高内部等级调整最低内部等级调整财报的质量8财务披露的及时性审计机构的变更过去1年发生过财报审计机构变更情况N调整后内部等级6内部调整内部调整原因：内部调整后等级6集团/母公司名字集团/母公司内部评级集团/母公司等级调整（上调、下调）经集团/母公司调整后的内部等级6最终内部等级6最终内部评级BBB带强调事项段的无保留意见可获得最新年报综合调整及最终评分定量定性二、证券公司信用风险的计量体系(续)4、违约后果的计量对违约的计量，即为PD模型的开发，主要包括前述的个人主体评级模型和机构(分行业)主体评级模型两部分。对违约后果的计量包括违约损失率(LGD)和违约风险敞口(EAD)两部分。4.1）违约损失率(LGD)计量违约损失率是指当债务人违约时，该笔特定债项的损失程度。对违约损失率的理解有如下要点：第一，损失计算的起点是借款人违约之时，终点是对该笔债项的追偿结束；第二，损失程度是一个比率，而不是一个损失的绝对值；第三，同一借款人的不同债项，损失程度可能不同，这与债项的期限、抵质押条件、具体条款等多种因素有关；第四，在计量损失程度时，要考虑债项的回收金额和清收成本；二、证券公司信用风险的计量体系(续)4.1）违约损失率(LGD)计量(续)就国际经验来看，LGD近似服从U型分布，即LGD较低（15%左右）的债项较多，LGD较高（80%左右）的债项也较多，而居于两者之间的违约损失率分布较低，且LGD的最小值不为零，而是约为10%左右，即融资主体一旦发生违约，债务人一般都会发生经济损失，只是损失的程度会有所不同。由于违约损失数据的严重缺失，我们只能借鉴Basel初级法，来计算计算LGD了。LGD=InitialLGD(初始LGD)+BaseLGD(基础LGD)+FinalLGD(综合调整LGD)二、证券公司信用风险的计量体系(续)4.2）违约风险敞口(EAD)计量违约风险敞口(EAD)即为假设融资主体一段时间(通常为1年)后，如果发生违约，风险敞口有多大。可见，EAD跟当前融资余额有一定差异。如果融资主体需要分期偿还本息，则需要考虑货币的时间价值折现计算EAD。券商开展的股票质押、非标投资、固收及私募债投资、代销金融产品、场外衍生品等业务，多为一次性还本付息业务，EAD即为融出本金+应收利息；三、证券公司信用风险的管理体系第二部分讲述的是证券公司的信用风险计量体系，该部分是构建证券公司信用风险管理体系的基础，在各券商中的做法也基本一致，但对信用风险的管理体系，则各券商根据自身实际业务的不同，差异较大。虽然信用风险管理体系差距较大，但仍应遵守如下相同的原则：1、信用风险管理应当遵循以融资主体为中心的核心方法论，即信用风险管理的重点应当是预测融资主体是否会发生违约(即管理违约)，而不是在其违约后处置其抵质押品(即管理违约的后果)，很多案例表明，处置违约主体的抵质押品时，通常会面临较大的不确定性因素，且需花费很大的时间成本。（违约管理的好，就不会发生信用风险事件，也就不需要管理违约的后果！！）2、证券公司承担信用风险相关业务的盈利模式是融资主体能够按时还本付息，都不违约，且最大盈利点是所有客户均不违约！（按获取最大赢利点原则来管理信用风险！！）三、证券公司信用风险的管理体系(续)综上，证券公司信用风险管理体系包括风险规避、风险缓释、风险收益匹配三部分。1）风险规避风险规避是指对信用风险较大的融资主体实施投资禁入措施，以避免较大概率会发生的信用风险。安信证券对于自有资金参与或承担较大责任的信用风险相关业务（如股票质押、约定购回、融资融券、固收投资、私募债、信托投资、代销金融产品（基金子公司类信托产品）、债券承销、场外衍生品等）采取的风险规避策略是主体评级BB及以上的主体为准入、B和CCC两个等级的主体为警示准入、CC及以下等级的主体为禁止准入。(安信在2014年遭遇2次信用风险造成的实际损失，超过5000万，在实施上述信用风险管理体系以来，2015年共计对约5个主体实施了禁止准入、约3个主体实施警示准入，从2015年至今未发生过类似的信用风险实际损失。)三、证券公司信用风险的管理体系(续)2）风险缓释信用风险的风险缓释是指降低主体违约概率或降低主体违约后证券公司可能面临损失的措施。可见，风险缓释即包括对违约的风险缓释，又包括对违约后果的风险缓释。2.1）违约的风险缓释对违约(PD)的风险缓释是指降低违约概率、提升信用等级的方法。主要通过第三方独立担保来提升信用等级。需要说明的是集团或母公司的担保会放在评级模型的综合调整部分，即子公司的信用等级等于母公司或集团的信用等级，因此，只能通过第三方独立担保才能真正提高主体的信用等级，缓释主体的违约概率。除此之外，券商需要建立符合自身需求的、针对个人和机构及担保方的统一评级体系。三、证券公司信用风险的管理体系(续)2.2）违约后果的风险缓释对违约后果的管理包括违约损失率(LGD)和违约风险敞口(EAD)两个指标，因此违约后果的风险缓释也包括对LGD和EAD的风险缓释两部分。2.2.1）LGD的风险缓释LGD的风险缓释即为降低假设融资主体发生违约后，券商可能面临的损失。主要方法包括选择流动性较好的、能保值增值的抵质押品，抵质押品集中度管理，抵质押品负面信息管理等方面。衡泰信用风险管理系统，已经可以实现上述LGD缓释的统一系统化管理。三、证券公司信用风险的管理体系(续)2.2.2）EAD的风险缓释EAD的风险缓