11汽车行业股票2011投资策略

汇聚财智共享成长主旋律乃稳健成长，高音符是结构演变汽车行业2011年投资策略汇聚财智共享成长目录一、行业盈利核心动力：规模供给成本二、行业规模增长要素：宏观+微观三、行业产能预期：结构性紧缺延续四、投资逻辑：基本面+成长引导的投资机会汇聚财智共享成长汽车典型成本构成:生产成本由直接材料，直接人工和制造费用三部分组成，直接材料占25%-30%左右，全产业链人工约10%，制造费用约60%。图：典型10万元轿车成本构成资料来源：专家访谈、长江证券研究部成本不是利润的决定性因素图：典型重卡成本构成钢橡胶塑料非材料成本钢铜铅铝天然胶合成胶PP（塑料）非材料成本汇聚财智共享成长规模决定企业盈利•盈利季节性较为明显，受需求影响较大•利润率与材料成本与无直接关系，但与当期销量（即规模）有关系资料来源：长江证券研究部图：材料成本不能完全决定企业利润-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2007-12007-32007-52007-72007-92007-112008-12008-32008-52008-72008-92008-112009-12009-32009-52009-72009-92009-112010-12010-32010-52010-7-200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,000重点公司销售利润率汽车原材料成本指数汽车合计汇聚财智共享成长产能利用率代表的供求关系决定企业盈利0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2007200820092010E0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%产能利润率重点公司销售利润率c•产能利用率较难以统计、产能弹性巨大•规模效应是业绩超预期的重要来源图：产能利用率与利润率强相关资料来源：专家访谈、长江证券研究部y=0.1161x-0.0204R2=0.96410.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%95.00%利润率线性(利润率)汇聚财智共享成长目录一、行业盈利核心动力：规模供给成本二、行业规模增长要素：宏观+微观三、行业产能预期：结构性紧缺延续四、投资逻辑：基本面+成长引导的投资机会汇聚财智共享成长宏观：驱动汽车行业规模增长的要素子行业需求影响指标相关系数子行业需求影响指标相关系数狭义乘用车城镇人均可支配收入0.82轻微客工业增加值0.43沪深300指数0.48城镇固定资产投资完成额0.38商品房销售面积同比增速0.68公路运输旅客数量0.72M20.73公路运输货物数量0.42汽油价格指数0.02农村人均现金收入0.40消费者信心指数0.36城镇居民可支配收入0.20消费者信心指数0.50轻微卡农村人均纯收入0.94城镇居民可支配收入0.81大中客财政支出0.66城市化率0.95商品房销售面积同比增速0.36公路里程数0.95城镇化率0.96公路货运量0.45公路客运量0.50铁路投资完成额0.70中重卡房地产投资额度增长率0.46公路保有量0.07房地产新开工面积增长率0.67城镇居民可支配收入0.69中长期消费性贷款增加额增长率0.43城市人均拥有道路的面积0.87公路货运量同比0.52人均国内旅游花费0.95内河和沿海港口货运吞吐量增长率0.76石油国GDP0.98资料来源：中汽协，CIEC，Wind，Bloomberg等，长江证券研究部汇聚财智共享成长狭义乘用车需求影响因素长期趋势城镇人均可支配收入短期影响商品房销售面积同比增速货币环境M2汽油价格指数消费者信心指数沪深300指数相关程度0.480.680.730.360.820.02汇聚财智共享成长-500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002005-32005-72005-112006-32006-72006-112007-32007-72007-112008-32008-72008-112009-32009-72009-112010-30100020003000400050006000乘用车销量（季）人均可支配收入（季）R=0.82-200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002005-12005-52005-92006-12006-52006-92007-12007-52007-92008-12008-52008-92009-12009-52009-92010-12010-50100020003000400050006000乘用车销量沪深300指数R=0.48图：长期趋势-城镇人均可支配收入图：财富效应-沪深300指数-1.00-0.500.000.501.001.502006-12006-42006-72006-102007-12007-42007-72007-102008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-7乘用车销量同比增速商品房销售同比增速R=0.68图：财富效应-商品房销售同比增速-0.200.000.200.400.600.801.001.201.402006-12006-42006-72006-102007-12007-42007-72007-102008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-70.100.150.200.250.300.35乘用车销量同比增速M2同比增速R=0.73图：货币环境-M2资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部汇聚财智共享成长-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.402006-12006-42006-72006-102007-12007-42007-72007-102008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-790.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00乘用车销量同比增速消费者信心指数0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002006-12006-42006-72006-102007-12007-42007-72007-102008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-7-0.70-0.200.300.801.301.80汽油价格同比乘用车销量同比增速R=-0.02图：持有成本-汽油价格同比图：心理因素-消费者信心指数09年4月之前R=0.3609年4月之后R=-0.47资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部汇聚财智共享成长中重卡需求影响因素房地产固定资产投资额物流市场中长期消费性贷款增加额公路货运量港口货运吞吐量房地产新开工量相关程度房地产市场0.670.430.520.760.46汇聚财智共享成长-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%2008-12008-32008-52008-72008-92008-112009-12009-32009-52009-72009-92009-112010-12010-32010-52010-7-1000.00%0.00%1000.00%2000.00%3000.00%4000.00%5000.00%6000.00%中重卡销量增长率中长期消费性贷款增加额增长率-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%2006-12006-32006-52006-72006-92006-112007-12007-32007-52007-72007-92007-112008-12008-32008-52008-72008-92008-112009-12009-32009-52009-72009-92009-112010-12010-32010-52010-7-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%中重卡销量增长率房地产新开工面积增长率-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%2006-12006-42006-72006-102007-12007-42007-72007-102008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-70.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%中重卡销量增长率房地产投资额度增长率R=0.46图：房地产-投资额图：房地产-新开工量R=0.67图：中长期消费性贷款增加额增长率资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部R=0.43汇聚财智共享成长图：公路货运量增长率图：内河和沿海港口货运吞吐量增长率资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%2006-12006-42006-72006-102007-12007-42007-72007-102008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-70.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%中重卡销量增长率公路货运量增长率R=0.52-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2006-12006-42006-72006-102007-12007-42007-72007-102008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-7-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%内河港口货运吞吐量增长率中重卡销量增长率R=0.76汇聚财智共享成长轻微卡需求影响因素农村市场农村人均纯收入整体市场城镇居民可支配收入城市化率公路里程数公路货运量相关程度城市市场0.810.950.950.450.94汇聚财智共享成长0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002005200620072008200901,0002,0003,0004,0005,0006,000轻微卡销量农村人均纯收入R=0.94图：农村市场-农村人均纯收入资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部汇聚财智共享成长图：城市市场-城镇居民可支配收入图：城市市场-城市化率图：整体市场-公路里程数图：整体市场-公路货运量增长率资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002005Q12005Q22005Q32005Q42006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q3200